创业板的推出不仅是我国扩大民间投资、转变发展模式的重大举措，也是完善金融体系的重大战略。当前金融危机给我国经济社会发展带来了极大影响，也启示我们要切实转变经济发展方式，促使经济发展模式由出口拉动型向内需驱动型转变，改变经济对外依赖性过高的局面，帮助中小企业渡过难关，推动产业升级，增强经济发展的内生动力。创业板对实体经济与虚拟经济是新举措和新机遇：创业板是“化危机”的新举措，可以把储蓄转为投资，可以有效地解决创新型中小企业的融资难问题；创业板是“促转型”的新机遇，能够把创新型企业做大做强，支持创新型国家建设。建设创新型国家，没有创业板的融资、没有技术的创新，只靠银行贷款没有办法支持高风险、高回报的创新型企业；创业板是“活金融”的新战略，可以促进ＶＣ和ＰＥ大发展，改变资本市场“短板”现状，建立主板、二板、三板层次分明的资本市场体系

　　创业板十年磨一剑，经历漫长的等待后，终于破茧而出。截至目前为止，已有31家公司接受创业板发审委的审核，并有29家顺利通过。创业板的推出不仅是我国扩大民间投资、转变发展模式的重大举措，也是完善金融体系的重大战略。

　　当前金融危机给我国经济社会发展带来了极大影响，也启示我们要切实转变经济发展方式，促使经济发展模式由出口拉动型向内需驱动型转变，改变经济对外依赖性过高的局面，帮助中小企业渡过难关，推动产业升级，增强经济发展的内生动力。创业板对实体经济与虚拟经济是新举措和新机遇：创业板是“化危机”的新举措，可以把储蓄转为投资，可以有效地解决创新型中小企业的融资难问题；创业板是“促转型”的新机遇，能够把创新型企业做大做强，支持创新型国家建设。建设创新型国家，没有创业板的融资、没有技术的创新，只靠银行贷款没有办法支持高风险、高回报的创新型企业；创业板是“活金融”的新战略，可以促进ＶＣ和ＰＥ大发展，改变资本市场“短板”现状，建立主板、二板、三板层次分明的资本市场体系。具体而言，创业板的战略意义表现在：第一，创业板是积极应对危机、启动内需的重大举措。金融危机警示我国要转变经济结构失衡的发展模式。目前，我国经济结构的失衡主要表现在两个方面：一方面，外需与内需之间的失衡，我国经济增长高度依赖外需；另一方面，内需中消费与投资之间的失衡。统计表明，目前国内消费对ＧＤＰ的贡献率低于40％，出口和投资对ＧＤＰ的贡献率超过了60％。经济增长主要依靠投资拉动，消费相对不足。与美国负债消费模式不同，我国是一个储蓄大国，有较高的储蓄率和储蓄存款额，目前已形成了约2万亿美元的外汇储备和银行体系中近50万亿人民币的存款。此次金融危机对我国的外需造成极大的冲击，8月份的出口额比去年同期减少了23．4％，出口已经连续10个月下降。应对危机迫切需要通过扩大内需将经济增长的驱动力从外需转到内需上来，而扩大内需的关键在于启动民间投资。创业板具有将社会储蓄转化为长期投资的功能，通过做大做强资本市场让民间资金拥有一个获取丰厚回报的平台和机会，由此启动民间投资。资本市场作为公开、便捷的公众投资场所，可以满足不同市场主体的投融资需求，有效引导民间资金流向政府鼓励项目和符合国家产业政策的领域，从而促进投资、消费、出口的协调发展，拉动经济增长。

　　第二，创业板有利于克服创新型中小企业和高成长企业的发展瓶颈。金融危机对我国的影响最主要是对中小企业的影响。根据中国社会科学院的一项调研报告，中国有40％的中小企业已经在此次金融危机中倒闭，破产的中小企业预估超过1720万家。长期以来，中小企业对我国经济社会发展贡献巨大，创造的ＧＤＰ占60％、上缴税收占50％、容纳的城镇就业人数比例占75％，同时创造了75％的技术创新、65％的国内发明专利和80％的新产品。自1978年起，从我国农村地区转移出来的2．3亿劳动力主要都是由中小企业吸收的。然而，长期以来我国中小企业面临着“生不快”、“长不大”、“活不长”、“死得急”的难题。与美国高新技术产业的摇篮“硅谷”每天诞生75家企业相比，我国高新技术开发区日新生企业仅3－4家；与日本中小企业平均寿命30年、美国中小企业平均寿命40年相比，我国中小企业的平均寿命一般只有2．9年。此外，我国每年新生15万家民营企业，同时死亡10万多家，有60％的企业在5年内破产，85％的企业在10年内死亡。中小企业发展成长中的困难在很大程度上是由融资难所造成的。长期以来，在我国以国有商业银行为主体的银行体系中，中小企业融资不仅受到“重大轻小”的“规模歧视”，还受到“重公轻私”的“所有制歧视”。据统计，我国中小企业贷款占全部金融机构贷款比重仅10％左右，80％中小企业流动资金得不到满足，60％没有中长期贷款。今年上半年7．37万亿元的贷款中，小企业贷款仅占贷款总额的8．5％。金融危机的爆发也使我国企业海外上市受到了很大的冲击，加剧了企业的融资难题。据统计，2007年有118家中国企业在海外上市，2008年只有37家。创业板的推出对中小企业而言是“雪中送炭”，可以使一部分优秀的创业企业群体通过上市获得直接融资，可以极大地带动风险投资ＶＣ和私募股权投资ＰＥ对更广大中小企业的投入，可以带动银行及其他信贷等对中小企业的支持。可以说，创业板的推出为中小企业提供了良好的融资机遇。

　　资本市场对中小企业发展的作用是不可忽视的，它具有融资、资源配置、激励与约束、规范以及广告等效应。资本市场可以为中小企业提供稳定、长期的资金来源，也可以使企业在资本市场获取充裕的发展资源；可以使符合产业政策、经营业绩良好的中小企业获得充足的资金支持，促进优势行业和企业的发展；可以强化对上市后企业的激励与约束，包括股权与期权的激励、提高企业的市场反应敏感度与创新动力；可以促使企业进行股份制改造，建立现代企业制度，提高规范化运作水平；可以使上市后的企业的品牌得到极大的提升。深圳金蝶公司是一个靠创业板支持、壮大的典型案例。在1993年，天使投资者、美籍华人赵西燕和蛇口招商局创立了金蝶公司前身。在企业的成长期，风险投资机构ＩＤＧ投资了2000万元，获得了25％的股份。在企业的快速扩张期，金蝶2001年在香港创业板上市，2005年转板到主板上市，最终成长为中国、亚太地区乃至全球领先的在线管理及电子商务服务商。目前，全国的中小企业都在积极备战创业板。深圳有1100家企业基本达到创业板上市标准，其中100家企业已开始改制上市的实质性操作，35家企业将作为首批拟在创业板上市的重点培育企业。北京中关村有近千家企业符合创业板财务指标要求，已经完成改制的非上市公司超过280家。53家在股份代办系统挂牌的企业中，18家满足在创业板上市要求。上海共有16家公司在证监局备案，拟赴创业板发行上市。浙江也已有100多家企业正式提出了在创业板上市的计划。创业板的推出将极大缓解中小企业融资难题，促进中小企业成长壮大。

　　第三，创业板有利于推动创新型国家建设。此次金融危机虽然暴露了美国金融体制的很多问题，但不能否认美国金融的制度创新对美国新经济发展的积极意义。美国新经济发展所需的技术来自西海岸的硅谷，资金来自华尔街的风险投资，是纳斯达克让他们结合在一起造就了美国的新经济。作为美国多层次市场体系核心部分的纳斯达克，发现、培育、造就了像微软、思科等一大批创新能力强、竞争力高、影响力广的企业，极大地推动了美国中小企业的成长和风险投资的发展。我国创新型国家建设同样也离不开风险投资和创业板的健康发展。风险投资的功能并不单纯地在于解决科技成果转化及其产业化的资金短缺问题，而是可以形成促进高新技术产业化一套较为完备的制度功能体系。一是要素集成功能。风险投资能把资金、技术、人才、信息、管理、市场等各种经济资源集成一个系统，形成有效配置，提高要素使用效率。二是筛选发现功能。为了降低风险，风险投资公司通常吸纳了技术、金融和管理等各方面专业人才，并根据创业者的素质、投资项目和技术的市场前景、产品的独特性等多项标准进行筛选和评估，并做出投资决策。风险投资的决策过程，实质上是一个市场筛选的过程。风险投资的项目选择强化了投资者的竞争，突出了市场决定的功能。三是企业培育功能。风险投资的过程本身就是一个不断培育企业，特别是高技术产业，促使其不断成熟的过程。形象地说，风险投资就是把“鸡蛋孵化成小鸡”的过程。四是风险分散功能。高技术企业创新活动往往是“成三败七、九死一生”，这就决定了创新活动的组织形式和资金来源不同于一般的经营行为。风险投资通过广泛吸收社会闲散资金，从而提供了高新技术成果转化过程中的风险社会化承担机制。五是资金放大功能。风险投资公司把银行、保险公司、养老基金、大公司、共同基金、富有的个人和外国投资者分散的资金集中起来，组成风险投资基金，通过专业的运作对急需资金的高新技术企业提供资金支持并获得高额回报。可以说，风险投资是“以小博大”、“四两拨千斤”，具有资金放大的功能。因此，创业板对建设创新型国家有重大的战略意义。创业板可以培育一批具有创新能力和国际竞争力的企业，可以发挥以点带面的效应。上市的科技型中小企业可以带动风险投资以及专门针对中小企业、高科技企业的银行信贷工具等各种金融支持手段的发展。创业板的发展将通过市场机制，有效评估创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。

　　第四，创新板带动风险投资、私募股权基金的大发展。风险投资和创业板是一对“孪生兄弟”，二者的健康发展将形成一个良性的循环。创业板的推出将为风险投资资本提供灵活而直接的退出通道，促进风险投资事业的发展。风险投资事业的发展，又将不断孵化科技成果和前景良好的成长型企业，培育优秀的上市资源，促进创业板市场的发展。从国际上来看，创业板是风险投资的主要退出渠道，美国约30％的风险投资项目是经由纳斯达克退出的，投资回报率也比其他退出方式来的高。由于我国创业板的缺位造成了风险投资退出渠道的不完善，一些具有风险投资背景的优秀企业只能选择到海外上市。从项目数比例来看，2007年我国42．31％的风险投资项目通过资本市场退出，但这其中有51．39％的上市交易项目发生在境外市场；从金额比例来看，2007年我国48．08％的风险投资资本通过资本市场退出，但境外上市占到了66．16％。从美国的经验来看，随着纳斯达克市场的兴起，美国风险投资资本额从1991年到2000年激增了43倍，由23亿美元增加至1023亿美元，其所投资的企业数量由970家增加至5608家，到2000年－2006年期间，美国风险投资注入的中小企业数量更增加到28273家。美国从1996年开始，由天使投资人投资的创业企业的数量以每年35％的速率增长，总计增长率为236％。当前我国有大量的财富的拥有者，是潜在的天使投资人，具有较强的风险偏好和较高的风险承担能力，只要有好的天使投资的机制，即使面临着“九死一生”风险，他们也愿意投资于有发展前景的创业项目和创新型企业。中国大量的储蓄存款怎么转化为支持创业企业的投资，创业板将发挥重要的作用。

　　因此，创业板的推出将会完善风险投资的退出渠道，对我国风险投资、私募股权基金的发展有着至关重大的促进作用。

　　第五，创业板是健全多层次资本市场、完善金融体系的重大举措。由主板市场、二板创业板市场和三板市场组成的多层次资本市场，就像教育体系当中的大学、中学和小学。如果把主板市场比作大学，那创业板应该是中学，所谓的“新三板”应该是小学。主板市场主要定位于成熟的企业，创业板定位于创新型企业，三板市场则主要针对未上市的中小企业。有关研究表明，约有50％的中小企业在创立的3年内死亡了，在剩下的50％企业中又有50％的企业在5年内消失，即使剩下的这1／4企业也只有少数能够熬过经济萧条的“严冬”。因此，支持中小企业克服融资瓶颈、帮助中小企业度过“死亡之谷”并最终发展壮大，应该要有风险投资介入，然后是创业板介入，再然后是主板介入。创业板应该定位为为走出“死亡之谷”的中小企业提供融资的资本市场。创业板的推出拓宽了我国资本市场深度与广度，完善多层次的资本市场体系，带动主板市场、三板市场的发展，形成协调发展、升降互动的联动机制，将有效地满足创新型中小企业的多元化融资需求和广大投资者多样化的投资需求。

　　虽然当前经济形势依旧错综复杂，但创业板的推出为应对危机、转变发展模式提供了新的机遇。为确保创业板的良性发展，创业板必须要有新机制与新体制：一是起步要稳，防止一哄而起。当前全国各地很多中小企业都在积极备战创业板，为了让更多的创新型中小企业通过资本市场上市，创业板的上市门槛比主板和中小企业板相对较低，允许资本规模较小、发展风险较大的企业上市。但创业板市场的风险也相对较高，要保障投资者的利益，关键是要保证上市公司的质量。质量良好的上市公司是创业板成功的基础；二是定位要准，防止异化扭曲。当前我国ＶＣ的发展出现了一些异化的现象，部分ＶＣ不关注早期的创新型企业的发展而关注于后期的传统型成熟企业，出现“ＶＣ－ＰＥ化”。创业板建设应该避免这种现象，定位于高成长性的创新型中小企业；三是机制要新，防止过度行政化。我国主板市场的计划经济色彩较浓，创业板要避免过多的行政干预，充分发挥市场配置资源的作用，让ＶＣ等第三方充分发挥作用，让其利用专业化的手段去发现、筛选、培育企业；四是监管要严，防止暴炒投机。从国际经验来看，多数国家创业板的发展并不成功，最主要的原因是投机行为过盛。目前，我国市场经济发展还不成熟，信用环境还比较差、信用体系很不健全。因此要更加重视优化创业板的市场环境，避免创业板成为“圈钱”的场所或“垃圾”公司的集散地。

　　（作者辜胜阻系全国人大常委、民建中央副主席、经济学家） （29Ｇ1）

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