10月22日，国家统计局公布第三季度GDP增长8.9%，前三季度按可比价格计算,同比增长7.7%,全年“保8”已无悬念。但在此前一天的国务院工作会议上，温家宝总理指出，在未来几个月，“要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点”，即将“保增长、调结构、防通胀”放在同一位置。此前中国政策重点是保增长，兼顾调结构，显见当前货币政策判断趋向中性，尤其是“防通胀”在危机后首次出现在政策目标当中。

　　 统计显示，9月份CPI虽然环比持续增长，同比仍然下降1.1%。CPI一直为负成为主流观点的依据，即中国目前不存在通胀问题，从而为积极而持续的货币政策背书，并希望达到“保8%”的最终目的。在CPI仍为负的情况下，按照此前的逻辑，防通胀显然“不合时宜”，但为何政策发生了转变呢？

　　 一直以来，社会舆论对CPI与收入水平的统计数据真实性表示怀疑，因为这两项数据来源于人们的生活，主流人群并没有感受到物价下跌（何况没有包含住宅价格），更没有感受到工资的上涨。实际上，CPI逐月递增、住宅价格泡沫、石油价格上涨以及货币大量投放，都导致了市场明确的通胀预期，从而刺激更多的资金流入股市和楼市。当经济重新高速增长，货币政策必须防止通胀卷土重来。

　　 4万亿财政刺激与8万亿以上信贷投放导致经济强势反弹，一旦重新回归高增长，便会暴露出固有的致命问题：中国产能普遍过剩以及资产价格暴涨。这是结构性矛盾，刺激政策只会鼓励过剩行业的投资，加剧资产泡沫，从而引起结构性矛盾的恶化。一旦中国刺激政策退出，那么，更多的过剩产能以及更深的资产跌幅可能出现。显然，中国不可能有无限的资源实施“持续经济刺激”，那么，“调结构”更加紧迫。

　　 从长期看，中国经济增长的障碍是结构问题，必须立即着手，这首先要尽快推进行政改革；从中期看，资产泡沫是最大风险，也必须立即遏制。但是遏制房价上涨的困难在于，房地产是地方财政的主要来源，而行政当局存在根深蒂固的风险恐惧，即房价下跌会带来风险。但是，如果房价涨得更多，卷入的购房者和资金越多，下跌带来的风险也就越大。在泡沫初期的调整显然更加有利，成本更小，如果对正在形成的泡沫置若罔闻，那将是灾难性的。历史证明，往往人类过于自信泡沫不会产生和破裂而促成了悲剧发生。

　　 当前，中国货币政策或许有收紧的迹象，尤其是新的“防通胀”指引下，那么，大开大合的货币政策可能会导中小企业再次面临融资难，从而在最后一个季度造成新的冲击。但是，我们依然认为，当前适当收紧货币政策，尽管可能会造成中国经济第二次软着陆，也是必然的选择。中国不可能继续依靠财政与信贷维持经济增长，我们必须面对产能过剩的现实与调整结构艰难。事实上，当中国经济随全球危机而陷入调整的时候，中国似无必要“大剂量”的刺激经济，因为这将增加调整结构的成本，消耗更多货币与财政资源。我们认为，中国必须理性的接受中速增长的未来，任何在产能过剩、资产泡沫条件下维持高增长的想法，都必将会把整个金融体系与财政水平卷入一个无底洞，从而形成系统性风险，而不仅仅再是结构性矛盾。

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