记者 陶冶

　　9月30日，历时8天的国际货币基金组织（IMF）与世界银行秋季年会在土耳其伊斯坦布尔拉开序幕。同日，IMF发布了最新《全球金融稳定报告》，称全球金融体系极端系统性风险已经减轻，但须警惕对银行体系修复的自满情绪。预期该机构将于当地时间10月1日发布《世界经济展望报告》，并可能将今明两年的全球经济增长率分别上调至－1%和3%。

　　信贷渠道不畅或有碍复苏

　　IMF认为，自4月份《全球金融稳定报告》公布以来，金融体系前景显著改善，极端尾部风险减轻。金融市场已反弹，新兴市场风险已下降，银行筹资效果明显，批发融资市场也已重新打开。但是，依然受损的信贷渠道使得未来的经济复苏蒙上一层阴影。

　　受益于过去半年来的筹资努力，加之今年前两季度业绩明显好转，一度疲弱不堪的欧美银行资产负债表较之前期有明显改善，但报告认为金融体系提供信贷的意愿和能力仍然值得怀疑，信用恶化将继续对银行资产负债表造成压力。在这一点上，IMF的研究表明各地区仍存明显差距。其中，美国大部分银行已经度过直至2010年的损失周期的一半以上，而在欧洲，损失的确认较为落后，这反映出经济周期的差异。新兴市场方面，危机风险已下降，但脆弱性依然存在。其中，东欧等新兴市场国家不断恶化的信贷状况有望由西欧银行来吸收，但这样做之后可能导致该地区缺乏足够的资本支持经济复苏。亚洲和拉美地区从核心市场趋稳和证券投资流入恢复中受益最大。不过，由于流向新兴市场债务的国际资本仍偏向于较高质量的借款人，许多公司（特别是在新兴欧洲）将面临显著的展期风险。

　　总体说来，尽管各地区银行收益的增强正在支持资本水平，但IMF预计今后18个月内这种收益不能充分抵消贷款的减记。此外，在危机后的环境中，处于稳定状态的银行收益可能较低，这些都为银行恢复放贷设置了障碍。报告预计从现在到明年底以前，欧美银行信贷供给都将下降，且无法满足公共和私人部门信贷需求，即便这种需求本身就相当疲软。为此，IMF的政策建议是采取更有力行动解决受损资产问题以增强银行盈利能力并支持贷款，继续促进银行、公司和家庭资产负债表的有序调整。新兴市场国家则应扩大有关安排以维持或增加可持续的跨境银行融资渠道。

　　呼吁重启资产证券化市场

　　自本次危机爆发以来，在其中扮演关键角色的资产抵押证券（ABS）和信用违约证券（CDS）等资产证券化产品饱受质疑，而曾经交投活跃的资产证券化市场也似乎一夜之间从人们的视线中消失了。如今，危机已持续一年有余，这个市场仍然处于半瘫痪状态。IMF在最新报告中强调了重启这一市场的重要性并提出改革这一市场的政策建议。

　　IMF指出，健全的资产证券化有利于更有效率地分配信贷，将信用风险从银行部门分散到更加多样化的投资者，可以针对潜在的最终投资者更细致地调整风险和收益。“如果不能重新启动证券化，代价将是银行融资压力长期存在，信贷缩减，中央银行和政府需持续提供替代融资。”报告称。

　　那么，怎样的资产证券化市场能够在确保信贷分配效率的同时提高投资的稳定与安全性？IMF认为，健全证券化的新模式应能摒弃过去的“高压”市场，建立能够在不增加产品复杂性和不提高杠杆率的情况下可满足借款方融资需要的市场。为此，报告提出若干建议，即制定适当的政策以降低“选购利率”的动机以及与评级有关的监管要求套利的动机，包括要求评级机构披露其评级方法并公布其评级业绩数据，以及减少监管对评级的依赖；根据金融产品的类型、基础风险和前瞻性经济状况对发行方提出适当的保留要求，如欧美已有提议，在出售每一项资产证券化产品时，发行方本身需保留至少5%的所售产品，以确保其认真履行承销和监控的责任；加强财务报表的披露和透明度，特别是对于表外风险的披露；修改证券化机构的薪酬体系，将其建立在更长期业绩的基础之上；以及简化和标准化证券化产品，以提高其流动性并确保价格更好地反映实际交易。

　　考虑退出宜未雨绸缪

　　自G20伦敦金融峰会开始，IMF就承担了制定退出路线图并协调各国收回各种经济刺激方案和金融救援方案的任务。为此，IMF在本次报告中专辟一个章节阐述其对于各国退出策略的原则性建议。

　　报告声明，从目前来看，全面退出所有非常规政策的时机尚不成熟（事实上某些国家可能仍需投入更多公共资源），但现在已是政策制定者考虑和明确阐述撤销政策的方式和顺序的时候了。总体而言，中央银行和政府从对金融体系的危机干预中退出应当以恢复对金融机构和市场健康状况的持久信心为目标。

　　由于各国经济和金融状况不同，在公共部门应当何时及以何种顺序撤销危机中实施的工具方面没有统一的模式，但报告还是提出了三个具有普遍适用性的原则，即在撤销危机措施的时机和方式上制定的战略应当包括管理市场预期，以及明确沟通撤销战略何时开始及如何执行；制定计划时需要防止不同部门之间或不同国家之间的套利机会。例如，在可能的情况下，各国应协调撤销政府对银行债务发行的担保；对于政府的金融措施，应优先退出对金融市场造成显著扭曲影响并给政府带来大量或有债务的支持计划。