卢远香

　　历经半年的准备后，基金专户“一对多”产品陆续成立，这意味着原来追求相对收益的基金，开始正式介入绝对收益市场的争夺。不过，券商集合理财也不示弱，原本处于半公募、半私募状态的集合理财也纷纷将绝对收益列为目标，以新的姿态来抢夺私募市场的蛋糕。招商证券的“股票星”就是券商集合理财重新定位的标志之一。

　　与大多数基金专户“一对多”一样，招商证券“股票星”是一只灵活配置产品，其股票投资比例为0～90%，封闭式基金和ETF基金投资比例为0～30%，短期金融工具为10%～100%。不同的是，这只集合理财产品率先提出了“免收管理费，只收取20%业绩报酬”的运作模式。

　　免收管理费

　　“免管理费，报酬挂钩业绩。仅在客户盈利且退出时才提取对应份额持有期间收益的20%作为业绩报酬。”这是“股票星”关于产品收费的规定。据《中国经营报》记者了解，这是券商集合理财产品发展5年以来，首次提出不收管理费的产品。

　　早在2004年，光大证券和广发证券等券商开始发行第一只集合理财产品。虽然那时的集合理财已定位于“类私募产品”，但在收费模式上普遍模仿开放式基金的模式，只收取1%或1.2%的管理费，不提取业绩报酬。进入2006年，一批老集合理财产品做出成绩，新发行的产品在管理费的基础上，增加了提取盈利部分的10%～20%作为业绩报酬。自此，券商集合理财产品进入了双重收费时代：既收取1%～1.5%的管理费，又对盈利部分提取20%的业绩报酬。

　　但2008年股票市场的寒风导致这一现象有所改变。彼时开放式基金普遍亏损40%以上，而基金公司依然收取1.5%的管理费，基民们对此颇多怨言。针对这种情况，新发行的集合理财产品开始调整管理费的收取规定，约定只在产品盈利时才收管理费。例如，中投汇盈核心优选规定产品亏损时不提管理费，同时将管理费的比例和业绩表现挂钩。“我们计算过一笔账，当业绩增长达到10%时，提取的管理费为1.5%，刚好与开放式基金的管理费持平。”中投证券内部人士介绍，若业绩增长低于10%，他们收取的管理费比基金还低。

　　2009年以来，股市开始回暖，一些中型券商开始发行第一只集合理财产品。不过，他们在管理费率收取上也有一定的优惠。记者粗略统计发现，2009年上半年成立的多只理财产品均收0.8%的管理费，还有部分产品只收取0.67%、0.7%的管理费率。

　　然而管理费的下滑，让不少券商的集合理财处于赔本赚吆喝的状态。据了解，券商集合理财的认购费、托管费均需悉数交给银行等代销和托管机构，同时，券商还需要额外支付销售奖励给银行，这部分费用一般为资金规模的0.2%～0.3%。而1.2%～1.5%的管理费，恰恰是用来覆盖大部分的投研团队和销售费用支出。

　　而“股票星”的收费模式，意味着过去旱涝保收的状态将面临改变。“这种激励机制意味着只有产品盈利，管理团队提取业绩报酬来覆盖这方面成本，投资者与管理者的利益高度一致。”招商证券投资管理部负责人申卫国说，集合理财的目标是追求绝对收益，公司有信心能为投资者创造良好回报，并从中获取一定的奖励来支付大量的成本。

　　争夺私募市场

　　而据记者了解，不收管理费、只提业绩报酬或将逐渐成为券商资产管理业务的常态。中投证券资产管理人士向记者透露，他们近期上报的集合理财产品亦是不收取管理费，只提取20%的业绩报酬。此外，海通证券（600837.SH）、光大证券（601788.SH）等内部人士也表示，不收管理费、只提取业绩报酬将是集合理财产品的发展方向。

　　事实上，券商集合理财纷纷向免收管理费，只提取业绩报酬发展，也是经过一番利益的权衡。目前的资产管理市场，存在追求相对收益和绝对收益的两种模式。其中，开放式基金是追求相对收益，只收取1.5%的管理费。而阳光私募是收取绝对收益为主，在收取1.5%管理费的基础上，再提取盈利部分的20%作为业绩报酬。

　　“公募基金的特点是以规模制胜，他们在这块业务上已经发展得很成熟，其他机构不敢叫板基金。”招商证券理财发展部总经理李平认为，券商集合理财定位于私募性质，不可能复制公募基金规模制胜的路子，只能走差异化路线。

　　“我们的产品只有5亿元规模，但提取的业绩报酬有2000万元。”上海一家上市券商高级投资经理认为，对于规模只有几十亿元的券商集合理财而言，管理费的收入很少，业绩报酬反而比较可观。

　　其他券商亦有类似的感受。据了解，光大资产管理部旗下的一只产品，2009年以来提取的业绩报酬就达到5800万元。而在2007年牛市中，国信证券资产管理业务提取的业绩报酬更是高达5亿元之多。

　　目前，追求绝对收益的机构主要有基金专户“一对多”、阳光私募和券商集合理财。为了与基金和阳光私募竞争，除了管理费收取方式灵活外，券商集合理财还在流动性方面做出一些改进。“股票星”规定，产品成立后将封闭运作三个月，封闭期之后，产品天天开放，其流动性媲美基金。“增加流动性是尊重投资者的选择，当投资者不认同投资绩效时，可以自由退出，反之也能随时加入。”申卫国表示，天天开放主要是为了方便投资者，但其代价不仅是后台清算等管理成本的增加，也是对整体管理能力的考验。