记者 尹先凯

　　 在最近几个月，PE（“Private Equity”，私募股权）基金入股上市公司的投资案例显然成为一个潮流，而这些被入股的上市公司无一例外是在美国或香港上市的企业，A股市场则交了白卷，呈现出冰火两重天的状况。

　　 “事实上，一个重要的原因是外汇方面，即美元基金的外汇难以转换成人民币，即使转换要进入A股上市公司在程序上需要批准，非常复杂，而香港与美国则是相关的程序合规就行了，不需要核准。”天津金诺律师事务所合伙人郭卫峰对本报分析。

　　 海外PIPE潮

　　 PIPE投资（Private Investment in Public Equity即私人股权投资已上市公司股份）是以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。

　　 在过去的几个月里，PE进行PIPE投资的案例层出不穷。

　　 8月12日，TPG、弘毅、联想控股共同投资物美商业，投资金额达16.5亿港元，获得物美10.95%股权。

　　 8月11日，红杉资本以每股30美元的价格入股飞鹤乳业（NYSE:ADY），定向增发210万普通股，占现有总股本的12.12%，融资额为6300万美元。

　　 8月5日，方源资本和West hill认购建业地产（0832.HK）7.65亿港元（约合9870.48万美元）附带认股权证的可换股债券。

　　 7月14日，青云创投认购真明丽控股有限公司9673.1万股，每股认购价为2.4港元，投资总额最多至2.32亿港元（约3000万美元）。

　　 7月14日，美国泰山投资注资美国OTCBB上市公司兆恒水电股份有限公司4750万美元。

　　 7月6日，中粮集团和厚朴基金以61亿港元入股蒙牛公司（02319.HK）。

　　 更早一些时候，贝恩资本入股国美电器，厚朴投资曾入股建设银行、中国银行，IDG在2月前入股空中网等公司。

　　 这一系列的入股事件使得PIPE显然成了一个潮流的风向标，“以前如果我们没有机会投资的一些企业，现在或许正是一个投资的好时机。”在去年底全球资本市场低迷的时候，赛富基金首席合伙人阎焱接受本报采访时曾这样表示。

　　 显然许多的PE都在这方面动过脑筋，“我们在今年年初也考虑过PIPE，看过一些企业，但是一些企业的实际控制者觉得价格被低估，不愿意出让。”麦顿投资合伙人邱立平表示。

　　 因此一些PE在这方面的投资并未真正完成。

　　 而已经完成者对于投资的考虑是，“因为在未上市公司里找不到这样规模与产品类别齐全的公司了”，青云创投合伙人叶东这样对本报解释。

　　 在此前LED领域项目寻找着，一些公司存在规模太小，或者技术不行、或者有技术但产品类别不全等问题，后来发现只有上市公司真明丽能达到他们的要求。

　　 而IDG在投资空中网的时候，研判的依据是空中网的账面现金比其市值还要高许多，“上一轮的经济危机我们没有经验没敢出手，这一次有经验了，所以很快就做出了投资”。熊晓鸽对本报称。

　　 美国泰山投资中国区总经理马小伟则认为，合适的项目是首选，而在OTCBB的不活跃市场，做好了可以转板，关键是企业的质地。

　　 这一股PIPE潮，被业内认为是经济危机下企业价值被低估从而带来的PE投资机会，“许多港股、美股的公司估值才五倍、七倍”。邱立平说。

　　 A股缘何交“白卷”？

　　 事实上，这几个月来PE对于PIPE情有独钟的原因，是“金融危机下一些上市公司的估值相对合理，而且入股后退出的路径相对畅通，少了IPO不确定性的风险”。九鼎投资负责人赵忠义分析认为。

　　 正当港股、美股市场上PE的PIPE投资做得风生水起的时候，A股市场虽然也经历了从6000点到一千多点的巨幅下跌，但是却没有PE进行PIPE类投资。

　　 而究其原因，“一个主要原因是外汇管制，因为像海外的资金要投资A股必须获批QFII的资格，而且涉及PIPE投资的资金量比较大，许多大PE都是美元的基金，这涉及审批的问题”。郭卫峰表示。

　　 另外，从入股谈判到最后做成之间往往有着较长的时间，即使是之前有希望获准的基金也会面临着诸多的不确定性。

　　 在几年前高盛入股美的电器时，因向证监会递交申请后，股价狂飙狂涨，在经历漫长的等待后，证监会以入股价格与后来实际的二级市场价格相差太过悬殊而否决了该交易，这一例使得许多外资印象深刻。

　　 而A股即使在去年谷底时，估值有大幅下降，但仍然无法和海外市场的估值相比。

　　 更何况目前二级市场又经历了一轮上涨，“我们接触过一些转让法人股的，还有一年解禁，按照市价半价给我们，但是即使这样算起来，估值仍然达到二十倍甚至更高。”邱立平说。

　　 而一些海外市场上的估值则相对低廉，许多基金在谈判入股时股价在最底部，“我们于半年前就开始与公司进行谈判。”方源资本合伙人唐葵透露。

　　 即使经历了半年来的上涨，如建业地产股价已经上涨一倍，但方源资本等投资时其二级市场PE估值只有6倍左右，红杉资本入股飞鹤奶粉的价格估值也只有十倍左右，显然与A股市场比有着较大的优势。

　　 而PE对那些未来成长好的企业甚至给出了很高的溢价，如在美国OTCBB市场上市的兆恒水电，据透露，投资方入股时比二级市场的价格要高许多，因为OTCBB市场成交清淡，而投资方是按实际的价值来进行估值的。

　　 业内人士认为，诸多的原因使得PE投资机构青睐在港股与美股市场上进行PIPE投资，而A股在短期内，因为制度与估值的原因，或许很难得到PE的PIPE投资。

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