匡志勇

　　首批创业板拟上市公司昨日正式过会，创业板正式亮相万事俱备。随之而来的估值和定价问题凸现在投资者面前，争论重点在于什么估值模型最为合适？

　　“我们保荐的创业板公司主要使用传统的PE（市盈率）估值模式，在估值报告中根据其高成长性给出高一点的PE倍数。”深圳一家券商的保荐代表透露，保荐机构基本向客户推荐传统的PE估值方法，这种方法更容易被询价机构理解，也更容易被监管部门认可。

　　这位保荐代表认为，新股发行市场化改革方案，在某种程度上是为创业板发行铺路。对创业板上市公司来说，其高成长性必然需要更高的发行价，监管部门不再适合进行简单的窗口指导。

　　创业板即将推出，引发主板科技网络股大涨，出现一波“估值比照行情”。市场预测创业板公司平均PE会达到50~60倍。

　　“有高成长才能给出高估值。”私募基金经理林雄平表示，“创业板首批7家拟上市公司主要为制造类企业，并无特别创新的商业模式。其中好几家公司已经成为行业龙头，进入成长期晚期，净利润增速正在放缓。如特锐德是箱变行业龙头，净利润增速从前几年的倍数增长，降至今年上半年的27%。南方风机多项业务线处于行业前列，在核电领域占据78%的份额，未来高成长性到底在哪里？今年上半年净利润不及去年的一半。”

　　当被问及创业板股票应以成长溢价为主还是风险折价为主的问题时，曾任港股研究员的龙腾资产管理公司董事长吴险峰称：“只有当创业板股票估值高出主板和中小板时，创业板才能算成功。目前香港创业板股票的估值水平比主板蓝筹股还低，所以是失败的创业板。”

　　吴险峰意识到创业板股票巨大的潜在风险，目前主板市场ST股、垃圾股炒作成风，主要原因之一是退市制度不畅，而创业板将出现快速退市通道，投资者投资创业板要注意风险，很多老式投资策略需要修改，如“炒业绩拐点”在创业板是与高风险做伴的。

　　吴险峰表示，为创业板上市公司估值时，传统PE估值模式一定要修改。在PE估值方法中，企业巨大的研发投入是应扣除的成本，属于企业负担；对于创业板公司来说，这些研发投入却是企业最大的财富，一定要提出与研发成果挂钩的估值方法。

　　有人士提出，科技研发投资比率应是创业板适用的估值方法，计算方法为科技研发费用/营业收入，建议创业板公司建立科技研发费用披露制度。