东证期货 黄帅/文

　　随着2009年3月27日钢材期货在上海期货交易所的正式上市，国内钢铁企业参与期货市场套期保值的途径大大拓宽，时至今日，近五个月时间过去了，钢企运用钢材期货套期保值到底进行得如何，其中又有什么问题？

　　据不完全了解，对于已经介入的企业来说，由于一时操作得利后，便加重筹码，最终因过分投机而造成亏损的案例不在少数，更有贸易商因此折戟，发誓不再参与期货市场；而另有一部分企业类似于早期金属市场的做法，仅将期货市场作为卖货场地。企业往往在发现期货价格与现货价格相差较大的时候便进行套利操作：

　　譬如一些现货贸易商发现期货价格远高于现货价格时(超过中间所产生的相关成本)，便在期货市场上卖出期货合约，保留自身库存，等到两者价差缩小便平仓了结期货合约，同时现货市场出手库存获取收益，如果价差进一步扩大，企业则将库存在期货市场上进行交割，如此一来看上去期货上没有亏损，又将货物出手，与套期保值的要素基本符合，很多企业乐此不疲。但是细究其中差异，不难发现，期现套利和套期保值仍然存在根本性的区别：期现套利终究属于套利的范畴，以盈利为目的；套期保值的目标是规避风险，锁定成本和利润。上例企业如果在期现套利时判断失误，虽然通过期货市场上将货物交割出手，但是仍然要承担交割价格低于出手时现货价格的风险，即在期货市场上没有亏损的表面下，现货市场存在亏损的局面。

　　参与的钢企出现亏损问题何在？

　　通过观察发现，参与期市的钢铁企业其亏损由两方面造成：一者是参与企业错将投机当套保发生亏损；二是不能充分认识、正确运用期货市场的作用，以现货思维看待期货市场，从而发生亏损。就其缘由，主要有以下几方面的问题。

　　一、概念不清，传闻误导错看套保

　　对于做惯了现货生产经营的钢铁企业来说，期货这种衍生品或者说远期货物定价体制仍然比较陌生，对于很多相关的概念现货商大都一知半解，很多企业都认为期货市场只是一个纯粹投机于价格涨跌的市场，是一个风险度极高、类似赌博的工具而已。更有人一说到期货便如谈虎色变一般，对期货有着深深的抵触心理，从而也阻碍了两个市场在知识体系层面的沟通。

　　通过调研钢材市场，我们发现，大部分企业负责人谨慎看待期货，但都不同程度的表示在以后的工作中将关注它。当然，相对于较为熟悉的现货贸易环节，期货运作的确需要企业在内部机制、操作流程等方面形成较好的系统，从而使得生产、销售等与套保节奏和仓位保持同步。

　　二、本质不明，受梏于逐利泥沼

　　通过走访钢材市场，我们发现钢材现货商最关心的是企业能否通过套期保值操作获取高额盈利的问题，当其得知套保只能规避风险并不能加大企业盈利的答案时每个人或多或少都面露失望之情，对于这种操作的兴趣骤减；相反在提及看涨看跌的投机策略时，则有不少现货商都振奋精神认真起来，可见部分贸易商更多的选择了投机的操作。企业存在这样的问题，一方面是高额收益的假想驱动；另一方面，是对套期保值的本质参不透，这也使得套保为国民经济服务这一宏伟目标止步不前。

　　三、期现有别，定价模式待探索

　　很多企业将期货价格和现货价格完全混为一谈。当看到钢材期货某个合约上涨的时候，他们认为现货也该涨，于是报价上升，完全没有顾及下游订单的购买能力和实际情况。

　　期货价格反映商品未来供求关系的价格，是未来的价格，而现货价格反映的是当下商品供求市场平衡状况，是当前的价格，两者之间从理论上来说存在价差，主要包括商品的仓储费用和资金占用的利息等，一般情况下并不完全等同。企业在利用期货价格进行现货贸易时不但要考虑到这其中的差异，更重要的是利用期货价格找到决定自身现货贸易价格的方法途径，让期货价格真正来指导现货贸易行为，让期货市场真正体现价格发现的功能。

　　怎样利用期货来为钢企经营服务？

　　根据以上这些认识的误区，现货企业可以通过以下途径尝试逐步加深对套期保值的认识，从而更好地通过参与期货市场来为企业经营服务。

　　一、从概念入手，从基本原理出发

　　既然利用期货，企业势必面临两个市场——现货市场和期货市场的操作。任何一家现货企业都面临现货敞口风险，或担心价格上涨，或担心价格下跌，那么此时，利用期货价格与现货价格同方向变动的原理，进行两个相反方向的买卖活动，则两个市场的价格变化所体现出来的必定是一涨一跌，以此来相互抵消，起到规避风险的作用，这就是套期保值的设计原理。

　　而本文开头案例提到的期现套利，则首先是没有规避企业的现货敞口风险，其次另开了一个期货敞口风险，假设套利所关注的价差向不利方向变动，则两个市场上皆造成亏损，即使交割能够掩饰期货投资上的损失。值得一提的是，理论上的套利被定义为无风险获取利润，但在实际投资活动中，一些现实因素仍然使套利变得风险重重，从本源上来说套利就是一种投机的特殊形式。因此，企业想通过期现套利来代替套期保值的操作思路并不可取。

　　二、从实践入手，从期货价格出发

　　当前无论国际还是国内一些成熟现货企业已经通过期货市场的价格来决定自己未来交易的现货价格，一方面这是对期货市场成熟度的充分信任，另一方面也反映出期货市场的成熟标志确实是以更好反映现货贸易供求关系为基准，而这种体制的建立和完善离不开广大现货企业的支持和亲身实践。

　　换句话说，利用期货市场定价的人越多，则期货市场就会变得越有效，越能反映价格的真实性，反过来越好地服务于现货定价，这种良性循环的过程得以不断延续下去。还未参与期货市场的企业可以先通过观察期货价格的走势和现货价格走势的关联性，逐步体会期货和现货市场的相互影响，进而对期现价差的大小和原因形成一种行业内的普遍认识，之后便可以逐步制订自己企业根据期货价格的定价方式，以此来体现期货价格指导现货定价的广泛意义。

　　三、从风控入手，从企业实际出发

　　截至到目前，国内诸多大名鼎鼎的国企在期货市场上的巨额亏损很大程度上来源于投机思想，一些企业明明只有10万吨货，偏偏在期货市场上套保数量达到20万吨，多余的10万吨就是硬生生暴露在风险敞口之下，所以，企业在进行套期保值时，经常会被期货市场诱人的高投资回报率所吸引，在自认为看准行情的时候，也想趁此机会给企业赚点“外快”，殊不知一旦行情往不利方向变动便损失惨重，抹杀企业辛苦经营多时的利润。因此，提醒那些想通过套期保值附带赚“外快”的企业，期货市场的高风险高收益人人皆知，参与投机必须做好充分的心理准备，同时资金管理上需要配备很成熟的纪律体制来坚持，参与套期保值则要与企业现货敞口相匹配，根据“是什么货、多少货、什么时候出货”来制定严格的套期保值策略，不容许露出不必要的风险敞口。

　　需要注意的是，当前国内对于期货盈亏的概念尚存争议，很多企业固执于自己期货市场的操作亏损而“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，其实套期保值的效果要综合期现两个市场的整体来评价，期货亏的时候现货肯定有盈利，以此相抵，才能够帮助企业实现稳定经营。

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