内需拉动主导经济超预期复苏。上半年GDP增长7.1%，经济复苏超预期。政府促进经济增长的一揽子计划已初见成效，货币政策环境宽松，物价已接近底部，投资强劲增长，消费平稳增长，进出口最差的时期已经过去，工业增加值强劲反弹，工业企业盈利止跌回升。

　　上调经济增长预测

　　第一，货币信贷宽松程度远超预期，这导致投资增长超预期，我们预计2009年投资增速将达到33.1%，10年达到24.9%。2009年上半年信贷增速达到34%，远超预期，这意味着未来2-3个季度投资将保持高增长，而由于投资具有惯性，2010年投资继续保持25%左右的增速是可以实现的。尽管政策将可能对新增贷款进行调控，但是，我们认为这不会对投资产生明显和快速的影响，这主要包括三方面的理由：(一)当前的新增贷款数量巨大，足以支持投资继续高增长；(二)第一季度和第二季度新增贷款中央票较多，这可以置换以满足投资所需资金；(三)新开工计划投资数量巨大，投资惯性还将导致投资增速保持高位。

　　第二，房地产市场恢复超预期将导致2009年房地产投资增速超过15%，甚至达到20%的增速。2009年商品房销售增速达到50%以上，5-6月达到75%以上，这显示未来房地产市场非常繁荣，因此投资增速将继续上升。房地产的繁荣已经导致房地产开发商加大投资力度，包括增加新开工项目的建设。6月房地产投资增速达到18.7%，上半年接近10%，6月新开工建设面积增长11.9%。如果2009下半年房地产投资保持目前的增长态势，考虑到基数因素，下半年房地产投资增速将超过20%，全年房地产投资增速将超过15%，甚至可能达到20%以上。房地产市场的活跃不但会带来地产本身投资的增长，也会拉动其他行业的投资增长，还会带动相应的消费增长。

　　第三，消费增长好于预期，未来增速将有所回升。2009年消费增长保持平稳，这与经济增速下滑构成明显的对比。随着经济增速见底回升，消费者的信心和预期将得到一定程度的恢复，未来消费增长将有所提高，我们将2009年的社会消费品零售增速从15.1%上调至15.6%，10年的增速从15.5%上调至18.1%。

　　第四，总需求上升将加快物价回升的速度。货币信贷快速增长导致的内需上升，将改变通胀预期，这将导致非贸易商品价格上升，特别是服务、居住等非贸易品价格将出现上涨。在内需增长的情况下，农村就业形势也有所改善，食品价格上升将有所加快。因此，10年CPI从1.8%上调至2.7%，经济增长超预期对2009年物价水平的影响有限，而主要对2010年的物价影响比较明显。

　　由于内需增长强劲，我们上调对2009年和2010年的增长预期。2009年从8.2%上调至8.8%，2010年从9%上调至10.1%。2010年经济增速更高的原因是外需对经济增长的负贡献将转为正贡献，消费对经济增长的贡献将加大，而投资对经济增长的贡献由于政府投资增量消失以及政策可能收紧而有所下降。在经济增速上升和物价回升的过程中，企业的盈利水平也将有所改善，尽管目前工业企业盈利还比较差，1-5月增速为-23%，但是未来将有所改善，2009年将基本与2008年持平，2010年实现20-30%的增长。

　　政策主基调不变，

　　局部调整不可避免

　　适度宽松的货币政策和积极的财政政策的主基调在今年不会出现转折性变化，原因是政府认为：首先，目前经济虽然强劲复苏，但还需要一个过程，产出水平还低于潜在水平，因此，经济保持活力和信心需要宽松的政策环境；其次，物价水平虽然企稳，但是与理想的2%左右的通胀水平还是有差距；第三，当前经济复苏的动力主要来自于政策刺激下的投资增长，而消费和出口等终端需求还没有出现明显的改观，因此，经济回升的基础并不稳固。

　　但局部调整已经开始并将继续。首先，信贷政策将进行一定的调整。进入6月以来，央行和银监会等机构对货币信贷的过快增长已经有所警觉，公开市场操作已经加大了力度。我们认为对信贷增长的调控将会继续，而且力度将加大。1年期的央票再度启动发行，这是信贷政策收紧的一个比较明显的信号。未来公开市场操作的力度将有所加大，而货币市场利率在这一过程中也将有所提高。未来央票发行的数量将明显增加，同时定向央票也可能恢复发行。银监会业将出台信贷管理办法，对信贷进行一定的调控。下半年信贷增长将有所降低，新增贷款数量将明显减少。

　　其次，将出台部分政策对房地产价格过快增长进行一定的调控。最近部分地区重申第二套房的信贷政策，而中央也提出了物业税这一议题。

　　第三，政策将从“保增长”逐步向“调结构”过渡。当前经济增长的态势已经是“止跌回升”，因此，政策的重心将有所转变，结构调整的重要性将有所提高。　(一)从宏观角度来看，对消费的支持政策将继续推进，例如，过去通过出口退税等政策补贴外国消费者，未来将通过家电下乡，以旧换新等政策推动国内耐用品的消费，逐步扭转中国过分依赖外需的经济结构。(二)通过对不同产业的调整，实现产业结构的优化和产业的高级化。(三)垄断领域逐步放开将是政策调整的新的方向。