■专栏■王东京去年“湘西集资案”东窗事发，湖南境内一时被闹得满城风雨，政府手忙脚乱，前后差不多折腾了一年，到今天才总算尘埃落定。上周我在吉首，听说那里不少老板被捉，也有不少平民蚀了本，为息事宁人，省财政还贴了30亿。痛定思痛，这中间确实有教训要总结，更何况当下搞社会集资并不只湘西一地，全国其他不少地方也有。问题既然有普遍性，那么从体制上作点反思应该不算多余吧。

　　为避免误会，有一点要先指出，政府将湘西这次“集资行为”定为“非法”，我无异议，且完全赞成。理由简单，荣昌、三馆、福大、伟业、金浩等多家公司在向民间集资前，既没有依程序报批，更未获监管当局的许可，纯属胆大妄为，是胡来。不过即便如此，我脑子里却有个疑问，即湘西出这么大的乱子，我们的融资体制是否也值得检讨呢？并且我还担心，这回湘西出事后决策层会不会因噎废食，从此将社会集资一棍子打死。

　　不必隐瞒自己的看法，若是就事论事，我认为企业向社会公开借钱本身并无不妥。就我所知，在西方国家企业发债早已有之，而且司空见惯。所不同的是它们有法可依，大家都照规矩办。可在我们中国，企业发债被绝对禁止，不要说企业，就连地方政府发债也得由中央财政代劳。如此一来，企业不发债当然也用不着立法。而难题在于，政府不让企业发债，不等于企业不缺钱，企业缺钱若又告贷无门，则非法融资想堵也堵不住。

　　有个问题我一直没想通，就是政府为何不让企业发债？算是以己之心度政府。我揣摩，政府的顾虑也许是怕企业捅娄子。不错，前些年是有企业发债给政府惹了祸，但这并不说明发债这种融资形式不可取。设想一下，假如我们当初有相关的法律，加上政府监管到位，企业能闹出那么大的乱子吗？所以我认为对社会集资不能一味地封杀，重点应当“疏”而不是“堵”。明知堵不住，就不如网开一面，让企业依法公开操作。只要公开了，政府反而好监管。

　　有人也许会问，企业既然可选择上市或向银行贷款，那何必一定要发债呢？这样岂不多此一举？是的，经济学有个“Ｍ－Ｍ”定理，该定理说，“在无摩擦的市场环境下，企业以负债筹资还是以权益资本筹资皆不影响企业市值”。说通俗点，意思是企业若无破产风险，资本市场完善而交易成本为零，发行股票与发行债券对企业的效果一致。“Ｍ－Ｍ”定理当然没有错，可问题是，该定理的约束条件真实世界里根本达不到，企业不仅有破产风险，而且融资的交易成本也往往非常高。

　　让我举例说吧。中国证券市场开放之初，当时上市企业为何大多都是大型国企？门槛高是原因之一，可是能达这个门槛的企业为数并不少，为何偏偏是它们捷足先登呢？若说是机缘巧合，我不信。思前想后，我认为背后重要的因素恐怕还是交易成本。听说当年一家公司上市，光打通关节的佣金就得上千万，请问这不是交易成本是什么？想想看，倘若一个企业不肯花钱，或者肯花钱而无实力，它能得到上市的机会么？

　　另一个例子是银行贷款。这些年中央反复说，银行要为中小企业提供贷款支持。可事实呢？中小企业却一直少有人问津。之所以如此，原因也是交易成本。从银行方面看，发放一笔贷款的审贷流程与监督费用大抵相同，假如大企业贷一个亿，而小企业只贷200万，这样每百万贷款的平均交易成本，小企业是大企业的50倍，你说银行会贷款给谁？有人指责银行嫌贫爱富，可银行在商言商，它怎能不计较成本？若从企业角度看，大企业还好说，财大气粗会有银行送贷上门；而那些中小企业则不同，为贷款要四处烧香拜佛，交易成本能不高吗？

　　行文至此，相信读者已经明白，企业选择社会集资不过是为了节省交易成本。是的，由于有交易成本存在，一般企业、特别是中小企业，不仅上市无望，就是贷款也难于登天。可企业要发展缺少资金怎么办？被逼无奈，所以才有人铤而走险转从民间融资。这次在湘西考察，我听到过不少当地企业家创业的故事。比如福大公司，曾因开发老吉首市和八月楼宾馆享誉湘西；而三馆公司也因建造吉首体育馆、图书馆而名动一时。可惜的是，由于参与非法集资，这两家企业现均已陷入绝境。

　　我这样说，绝不是为湘西企业家开脱。我想说的是，假若当初国家允许企业公开发债，而且又有法律管束，那么局面也许不会像后来那样糟糕。可以算笔账，以湘西为例，起初荣昌、三馆等房地产公司集资时月息不过1．5％到3％。虽比银行利率高，但以公司盈利还本付息当不成问题，因为当地房地产成本每平方米800元，而市场楼价为1600元。问题是后来出现恶性竞争，月息升至10％却无人干预，政府也未向公众披露有关风险信息，于是愈演愈烈，最后才闹到了难以收拾的地步。

　　遗憾的是历史不能假设，木已成舟，后悔药没得买。然而亡羊补牢，从湘西集资案中我认为至少可以吸取三点教训：第一，企业发债并非洪水猛兽，不必谈虎色变，政府与其“堵”还不如“疏”；第二，为防止企业发债一哄而起，当务之急是要抓紧立法，否则没有规矩，免不了有人会从中浑水摸鱼；第三，监管当局应担负起风险预警的责任，对营私舞弊或渎职者一律从严惩处。

　　当然不止上面这些，但此三点最要紧。假若政府一时还无更好的招术，急病投医，那么就不妨按这个办法试试吧。

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