黄山旅游日K线图

　　上半年旅游业公司业绩表现平平。20家旅游行业上市公司（剔除ST股）的中报统计显示，上半年营业收入和净利润分别同比增长7.85%、5.23%。而占总营业收入比达36.77%、占总净利润比达17.71%的中青旅，以及占总净利润比达30.72%的锦江股份，无疑是拉动行业整体收入和净利润增长的主因。

　　景区类增长强劲

　　景区恢复增长强劲，酒店盈利弹性最差。通过对各子行业上市公司的中报分析，我们认为：一、拥有垄断稀缺资源的景区类公司反弹性增长强劲。如黄山旅游、峨眉山、丽江旅游等，各景区的游客人数基本恢复到2007年同期水平。二、具多

　　元化业务结构的公司分散风险能力较强，盈利表现相对要好。首旅股份南山景区的增长弥补了酒店业务的下滑；中青旅乌镇景区的增长弥补了旅行社业务的不济，加之房地产的不菲贡献，成为整体旅游板块的佼佼者。三、酒店受经济危机的重击，业绩显萎靡之态，且一线城市的酒店经营差于二、三级城市。

　　预计下半年业绩表现强于上半年。一是今年的“十一”加“中秋”的黄金周假期长达8天，而且“十一”为60周年国庆，加之中秋、世博、亚运等多种主题背景下，中秋旅游、红色旅游等多种产品更加丰富，我们认为将大大刺激消费者出游意愿的大幅度回升。我们预计全年国内旅游人数将接近20亿人次，国内旅游收入增速约10%左右。二是随着经济逐渐复苏，加之去年同期低基数效应，预计三、四季度入境旅游人数和过夜旅游人数将进一步回升，有望实现正增长。三是之前受经济危机冲击很大的高星级酒店部分出租率略显复苏迹象，北京的高星级酒店回暖程度最明显。我们预计，随着全球经济复苏，酒店业摆脱低迷期困境会早于预期。

　　估值缺乏优势

　　估值仍处高位。从重点跟踪的11家上市公司的估值统计看，2009年、2010年的动态市盈率分别为36倍、30倍，与沪深300成分股2009年、2010年平均动态市盈率27倍、21倍相比，估值较高。

　　行业评级：考虑到“十一”“中秋”的黄金长假因素，尤其是景区明显受益且业绩恢复性增长强，因此，给予景区“强于大市”的评级；而酒店走出低迷期仍需较长时间，低位运行难以支撑业绩回升，故维持酒店“中性”投资评级；对于旅游综合，除了看好含景区资源，且业绩增长明确的公司外，仍给予“中性”投资评级；餐饮行业，上市公司仅全聚德和西安饮食，且估值均居高位，因此维持“中性”投资评级。

　　投资策略：建议关注业绩明确性增长强，且估值低的公司。重点推荐黄山旅游、峨眉山A、三特索道、中青旅、首旅股份。

　　世纪证券研究所吕丽华

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