■广州万隆

　　 今年上半年，Ａ股股价的上移光芒，掩盖了大小非疯狂减持的凶猛。统计数据显示，今年１至６月沪深两市大小非减持合计约４７．４２亿股，减持套现金额约４８０亿元。与之形成对比的是，大小非的增持行为却寥寥无几。相比２００８年，目前的大小非筹码结构稳定性较好，因此大小非出逃严重冲击市场的格局可能不会再形成。我们反而需要关注驱动大小非们进行资本运作的种种促发因素，从而挖掘相应机会和规避风险。

　　 近阶段大小非减持欲望有所增强

　　 从最近情况来看，大小非的减持欲望有所增强，根据ＷＩＮＤ统计显示，７月份大宗交易平台共成交２９７笔，涉及两市共９９家上市公司，总交易量达６．８２亿股，总成交额超过７７．３１亿元，比６月份分别增加１１％和２７．８７％，再创２００９年以来大宗交易平台月成交新高。从６、７月份的情况来看，大小非进入下半年减持的意愿在不断增强。

　　 ７月份，重要股东在二级市场净减持９．５亿股，净减持金额为９８．６亿元。其中，发布减持公告的上市公司股东共减持３．２亿股，非国有股东减持占比较大，约为７７％，国有股东减持占比约为２３％。从目前的数据来看，随着市场的逐级走高和格局转变，大小非的减持欲望增强。

　　 尤其值得重视的是，相比国资股东，民营股东的减持欲望似乎更强烈。这可能说明随着银行收紧信贷，民营资本的资金压力又开始显现。当然，民营资本本身的市值管理压力也可能是促使其在相对高位减持的一个重要因素。

　　9月大小非筹码压力有所缩减

　　 ９月，Ａ股市场的限售股解禁量将迎来年内的低谷，解禁规模仅为７０亿股，环比下降７成。按最新收盘价计算，９月份的解禁市值约为９５３亿元，占两市流通市值比例仅为０．９％，且其中多达八成股票为大非持有。

　　 在９月５５家将解禁的上市公司中，解禁数量居于前３位的是海南航空、潞安环能和福耀玻璃，解禁数量分别为１７．８２亿股、７．６８亿股和７．６３亿股，这３家公司的解禁量占９月总解禁量的近一半，且解禁时间都集中在９月的中下旬。综合来看，这三家公司股东的减持压力都不大。海南航空解禁数量占９月总解禁量的２５％，占其现有流通Ａ股的１１３．９３％，且此次解禁的股份均为股改限售股份。如果剔除上述３家股东减持意愿较小的上市公司，则９月实际解禁压力降至３８亿股，创出年内新低。

　　 此外从解禁数量占流通股比例来看，９月解禁的限售股占解禁前流通Ａ股比例在１００％以上的公司仅有９家，包括深纺织Ａ、潞安环能和水晶光电等，较７月大幅减少一半。其中，深纺织Ａ解禁数量占流通股比例最高，达到２３１％。

　　 在这５５家公司的解禁股上市之后，市场上的全流通大军将再添新成员，包括潞安环能、重庆啤酒和洪都航空等在内的１５家上市公司将在９月之后实现全流通。

　　 我们认为从这些筹码结构来看，９月份的实际减持压力并不大。但实际上，未来大小非减持压力都可能较小。原因主要有以下几个方面：首先，当前的新增解禁大小非筹码主要是大非持有，其中绝大多数属于国有股东，从数据来看，这部分股东的减持欲望并不强烈。尤其是在市场呈现颓势的背景下，这部分大股东的减持更是受到政策维稳的压力而处于静默状态。其次，相比大量的民营资本受制于资金面的压力而减持，国有资本显然不存在太多的类似问题。

　　大小非筹码进入相对稳定状态

　　 相比２００８年，目前的大小非筹码目前已进入相对稳定状态，驱动大股东进行资本运作的各类因素反而更值得我们关注。

　　 和２００８年大量小非疯狂出逃不同的是，当前的存量或增量大小非筹码大部分属于稳定性较好的情况，２００８年实际上是属于对部分减持欲望较强小非的一次洗牌。在大部分产业资本不太容易受到资金紧缩和其它因素冲击的背景下，其资本运作的动机更能驱动其行为。