张志斌

　　就在投资者冀望股指能够继续反弹之际，前期相对抗跌的银行股板块本周的突然放量大跌使得股指的反弹之路遭遇重挫，大智慧软件的银行股板块指数本周跌幅达到8.78%，远高于上证指数本周3.38%的跌幅，那么究竟是什么原因使得此前走势较为稳定的银行股突然开始下跌呢？

　　“以量补价”成效未显

　　今年以来的天量信贷数据一直使得投资者对银行股的业绩增长抱有很大的期望。而从近来银行股公布的2009年中报情况来看，银行股交出的答卷恐怕要让很多投资者感到失望了。

　　截至8月27日，两市14家上市银行中有12家公布了中报，从净利润的绝对值来看，银行股仍然是目前A股市场的绝对中坚力量。Wind资讯的数据显示，在已经公布中报的1300多家上市公司中，工行、建行、中行的净利润分居前三位，在净利润排名前10位的上市公司中，银行股占据了7席之多。

　　就行业自身的情况对比来看，12家银行今年上半年共实现净利润2103.79亿元，较去年同期的2131.63亿元小幅下降了1.31%，其中工行、交行、北京银行、深发展、南京银行同比出现小幅增长，而民生银行则因为出售海通证券的股权所获收益而增幅超过了20%。

　　今年上半年7.37万亿元的天量信贷数据并未能给银行股带来亮丽的半年报，从银行最为重要的利息净收入指标来看，大多数银行的利息净收入均较去年同期出现小幅下降，仅有南京银行和宁波银行两家有所增长。

　　海通证券银行业分析师佘闵华在接受CBN记者采访时表示，由于上半年各大银行的息差较去年同期的下降幅度较大，基本接近30%，因此尽管上半年信贷数据创下了历史天量，但真正能做到以量补价的银行并不多，只有南京银行和宁波银行两家。不过随着下半年息差的回升，这一情况应该会有所好转，下半年业绩出现同比增长的概率较高。

　　联合证券认为，由于大量贷款收益无法在上半年完全体现，上半年的所谓以量补价，其实是大打折扣的。而后续即使贷款投放显著放缓，贷款平均余额也将快速增长。与此同时，贷款投放的显著放缓，意味着后续货币信贷环境将明显不如上半年宽松，其结果是市场利率(包括票据、同业和债券利率)的上升和银行贷款议价能力的提高，或者是有所恢复。结果将是三季度之后银行基本面的量价齐升(虽然不一定十分显著，因为息差的改善将是一个缓慢的过程)，而明年的业绩则很有可能较大幅度超越市场一般预期。

　　资本充足率新规引发融资担心

　　从目前银行股的估值来看，按照已经公布的半年报数据测算，12家银行股的2009年平均动态市盈率为14.26倍，平均市净率为2.61倍，整体估值水平并不算高，那么为何其仍然跌跌不休呢？这恐怕要归因于银监会的资本充足率新规了。

　　银监会近期发布的《关于完善商业银行资本补充机制的通知》(征求意见稿)的核心内容主要有两个方面：一是促使银行补充核心资本；二是促使银行次级债、混合资本债转向银行系统外发行。根据银监会的调查，银行间交叉持有的次级债大概在2000亿元。

　　申银万国证券认为，交叉持有的次级债从附属资本中扣除将使银行资本充足率下降约0.8个百分点，银行会试图将次级债转让给非银行金融机构。截至2008年末，上市银行发行次级债规模为2508亿元，对资本充足率的贡献为1.33%。依据银监会调研结果，有51%的次级债为银行间交叉持有，这部分扣除的次级债将使资本充足率下降0.68个百分点。考虑到2009年新发的次级债，次级债对资本充足率的贡献将进一步提高，如果全额扣除，上市银行的资本充足率将从原先的12.1%下降0.8个百分点至11.3%。

　　而资本充足率标准从8%提高至10%或12%对银行的影响将更大。严格资本金是对于银行规模扩张和放贷的强有力约束，上市银行尤其是股份制银行将面临融资需求。假设次级债持有人不变，申银万国按4种情况对理论融资额进行了测算。(1)资本充足率标准为10%，对次级债不做扣减。则2009年整体上市银行资本金缺口为216亿元(不包括已公告融资计划的浦发、民生、深发展和招行，下同)，2010年上市银行资本充足率达标，无需融资。(2)资本充足率标准为10%，对交叉持有次级债全额扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为2062亿元和562亿元。(3)资本充足率标准为12%，对交叉持有次级债不做扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为798亿元和601亿元。(4)资本充足率标准为12%，对交叉持有次级债全额扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为2645亿元和1164亿元。

　　市场人士认为，严格的资本充足率无疑将改变资本市场对资金供求关系的预期，促使大盘调整，而这也是目前市场对估值并不高的银行股的最大担忧所在。除了已经公布了融资计划的浦发、民生、招行和深发展外，其余的股份制银行在总资本充足率和核心资本充足率方面都要低于国有银行和城商行，未来的融资压力最大，对股价构成的压制作用也最为明显，这也是近来银行股出现连续下跌的主要原因所在。