易宪容 中国社科院金融研究所研究员

　　 据美国财政部2009年8月17日公布的数据显示，截至6月末中国持有美国国债7764亿美元，相比较5月底8015亿美元的持有量，减少了251亿美元，减持幅度超过3%。有媒体说，这是一年来中国首度较大规模减持美国国债。同时，俄罗斯也减持了46亿美元的美国长期国债。但是，日本与英国的情况正好相反。日本持有的美国长期国债则增加了346亿美元，即从5月份的6772亿美元增至6月份的7118亿美元，增加了346亿美元。英国则从5月的1638亿美元增持至6月末的2140亿美元，增加502亿美元，增加达30.6%以上。

　　 从上述各国持有美国国债的数据的变化来说，持有美国国债，是各国政府对其投资行为一个判断与选择，并没有多少其他意义。因此，中国减持美国国债同样没有多少特殊的意义，只不过是一种十分平常的投资行为。媒体及市场不需要过度地来解读，更不需要把这种投资行为政治化。

　　 因为，从2007年以来，对于中国外汇储备如何投资的问题特别是持有美国国债的问题，市场上争论颇多，特别是2008年美国金融海啸爆发之后，这种争论更是激烈，甚至于上升到国家政治上的无限高度，不少人希望通过政治上的途径来解决中国如何持有美国国债。还好，中国外汇管理局不仅十分专业而且也十分明智，从2008年7月开始大量增持美国国债。在一年的时间中国持有美国国债增持近3000亿美元。正因为中国外汇储备大量增持美国国债，不仅逃过了2008年下半年美国金融海啸爆发后的巨大风险，而且在世界所有的金融资产全面大幅缩水的情况下保持增值。

　　 回顾一下一年多以前的情况，当时国内媒体、国内市场及一些业界人士对中国外汇储备如何投资评头论足，看看那时这些人的主张，就知道，中国外汇管理局要做出这样的决策会有多大的压力。记得在2008年6-7月份，我就接连写了几篇关于中国外汇储备应该如何增持美国国债的文章。我当时的文章就指出，中国外汇储备持有美国国债应该是风险最低、最为安全、最有流动性及有一定收益的资产。尽管当时美国次贷危机的风险愈演愈烈，美国金融市场所面临的风险也越来越大，但是，从过去二三十年国内外金融市场所发生的一些现象来看，国际金融市场越是震荡及风险高，全世界的资金一定越会寻求最强势的货币及最安全的资产来规避风险。而从当时的情况来看，美国国债是规避这种风险最好的工具。因此，在这些文章中，我极力主张中国外汇管理局让中国外汇储备尽量地持有美国国债而不是什么其他任何资产或物品。我记得文章刊行后，市场一片哗然，不少人极力指责我，说我是个卖国贼。可见当时外汇管理局要做出这样的决策压力肯定也会很大。事实胜于雄辩，2008年中国外汇管理局的决策绝对为中国的外汇储备赢了一把，而且从来也没有这次赢得漂亮。可以说，中国外汇管理局这样一个正确的投资决策，不仅获得了巨大的经济上的收益，而且也成了一个重要对外交往的政治法码。我想，这是多数人没有预料到的。

　　 但是，2009年6月份中国持有美国国债的减少，首先是一个平常的投资行为，是一个完全的经济意义上的考量，并没有更多的其他意义，更不会有多少政治上的含义。既然减持美国国债是一个平常的投资行为，那么国家外汇管理局的这种决策，在某种程度上反映了他们对未来国际金融市场经济变化的判断，反映了外汇管理局对美国政府巨额财政赤字和数量型放松可能导致恶性通胀的担忧，从而采取新的投资组合的方式。

　　 大家知道，从2008年下半年以来，整个国内外经济环境发生了巨大的变化，随之金融市场的风险分布、投资机会也发生很大变化，在这种情况下，对于持有巨额的外汇储备的中国，适当调整其投资组合也是十分正常的，市场不应该过度来猜测其意义。当然，这种判断与调整是否正确还得由市场来检验。因为，从其他国家的判断来看，正好是与中国反方向的。

　　 还有，就当前国际上的经济形势来看，尽管中国、德国、日本、法国等国开始走出经济衰退的危机，但是整个国际经济形势前景仍然是十分不确定，特别是当全世界主要经济体都采取量化宽松的货币政策后，这种政策对整个世界经济及国际金融市场会造成怎么样的负面影响我们还得全面评估。可以说，旧有困境还没有走出，新的问题与矛盾已涌现，这样必然会给整个国际经济未来发展带来更多的不确定。

　　 特别是，大家一定要关注到，这次美国金融危机爆发，并非只是某个行业、某些金融机构出了问题，而是美国整个金融体系出了问题，而当美国整个金融体系崩溃之后，要想在短期内修复并非易事。在这种情况下，我们对未来经济形势的判断应该更多谨慎，中国外汇储备的投资决策应该更加理性。当然，更为重要的是，中国外汇储备的投资决策要像2008年那样，决不可为民族主义等意识形态和政治化的东西所左右，而是要站在国家利益的角度选择更好的投资机会。

　　 总之，中国增持或减持美国国债的幅度，既与各月我国国际收支密切相关，也与中国外汇管理局对经济形势的判断变化有关，这些都是平常的投资行为，并不需要过度解读。政府外汇管理局要加大对整个国际经济形势的研究，特别是加大对整个国际经济形势长期发展趋势的研究，这样才能为中国外汇储备的投资决策提供更理性的依据，而不是让这种投资决策过度的意识形态化与政治化。

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