21世纪经济报道记者 梁柯志

　　 传闻已久的配股终于得到证实。

　　 8月13日晚，招商银行(03968.HK,600036.SH)宣布了“A+H”配股方案，拟通过配股融资不少于150亿元，不超过180亿元，用于提升核心资本充足率。

　　 配股按每10股配售不超过2股的比例向A、H股股东配售，据中金公司报告测算，预计完成后招行资本充足率将提升2.5-2.8个百分点。该报告认为，假设招行风险资产年增速在25%左右，此次融资可以支持招行未来2-3 年的业务发展需要。

　　 14日，招行H股收报18.32港元，涨3.39%；A股收报17.26元，跌2.38%。

　　 大折让配股

　　 截至8 月10 日，招行总股本约为191 亿股，如按10 配2 的配股比例配售，总量将不超过38.2亿股，其中A 股不超过31.3 亿股（无限售期），H 股不超过6.9 亿股。

　　 中金公司分析员毛军华和罗景认为，由于在10 配2 的情况下，配股价将低于每股净资产，因此可能性较小。而如果10 配1 或1.5，融资额在150亿-180亿的情况之下，配股价将介于5.23-9.41 元，较A 股价格折让将高达47%-70%，较H 股价格折让也将达到40%-66%。

　　 对于上述折让空间，大多分析师认为还算合理，主要是参考市场的5-6折配股定价方式。

　　 招商证券李珊珊认为，考虑到市价的波动，以及可能有小部分股东不参与，初步判断，10 配1 左右的可能性较大。

　　 实际上，今年年初，上海浦发、民生银行和招行等均有募集资本计划，方式可能包括次级债、定向增发和配股等形式。

　　 李珊珊认为，由于配股涉及折扣较大，特别是A股，可能募集的资金比增发要少，从而降低核心资本补充力度，不过，从经营面来说，配股也为公司未来2-3 年的扩张扫除了资本金的制约，且对参与配股的股东也是利好，可以摊薄平均持股成本。

　　 此外，她相信大股东将不会缺席配股，因此，配股之后，招行主要股东的持股比例将会维持稳定。

　　 虽然招行并没有明确配股时间表，不过预计可能在年底之前完成。

　　 突破资本瓶颈

　　 招行在去年亦发行过300 亿次级债，不过，至2008年底，招行的资本充足率只有10.49%，且发行次级债补充附属资本的空间有限。

　　 实际上，资本充足率偏低已经成为股份银行共性问题，尤其在上半年天量放贷的背景下，资本消耗速度远远快于补充的速度。

　　 今年1-7月，招商银行新增本币贷款2513亿，增速超过30%，成为首家贷款余额突破万亿大关的股份银行，资本充足率也同步下降。

　　 至今年一季度末，招行的核心资本充足率为6.54%，其余上市银行中南京银行核心资本充足率最高，为20.68%，此外依次为北京银行16.42%、宁波银行13.44%、建设银行12.37%、工商银行12.11%、中信银行11.47%、中国银行9.88%、兴业银行8.94%、交通银行8.88%、华夏银行7.46%、民生银行6.6%、深发展5.27%。

　　 在此环境下，招行资本充足率偏低制约了业务扩张已相当明显，且作为首批试点新资本协议的银行之一，招行补充核心资本金势在必行。

　　 李珊珊认为，由于2009 年盈利能力下降削弱银行的资本内生能力，招行如果不进行融资，初步测算2009 年末资本充足率可能降到10%以下。而如果募资150亿-180 亿的话，初步预计2009 年底资本充足率将增至13.1%-13.4%，最大将支撑1875 亿-2250 亿元的信贷投放，足够支撑未来2-3 年的规模扩张。

　　 虽然，配股短期内可能会对股价有一定压力，不过，北京一分析师认为，此次配股实质上是比较正面的，因为可以补充核心资本金率，提高招行在下半年乃至明年的竞争力。

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