《投资者报》记者 赖智慧

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　　2009-8-10

　　“污水项目一下子多了起来，这几周我们正在忙着和河北省几个地方政府洽谈城市污水项目，与以往不同，这次是各地方政府主动找我们。”从事市政污水处理厂项目运营的北京维奥思环境工程公司总经理李春枚接受《投资者报》采访时略带欣喜。

　　李春枚介绍，今年以来，占据国家环保行业“十一五”规划最大投资预算比重的污水处理空间正在扩大，政策也有所松动，不但各地方政府分得了污水专项基金，而且发改委正在寻找民营资本进入市政污水领域。

　　目前，A股上市并有污水处理业务的公司主要有合加资源、首创股份、中原环保、武汉控股、南海发展、洪城水业、城投控股、创业环保等八家公司。

　　按发改委与相关部门此前制定的《节能减排综合性工作方案》，截至明年，我国单位工业增加值用水量降低30%，全国市级城市污水处理率不低于70%。而全国工商联环境服务业商会去年底发布的一份报告显示，目前全国城市生活污水处理费开征面仅60%，还有上百座城市未开征。

　　《投资者报》认为，随着水价上涨和下半年经济回暖，以及未来污水处理费约有150%的增长空间，以上8家污水处理公司将长期受益。

　　2万亿商机及150%涨价空间

　　作为新中国成立以来环境领域最大的科研项目，“水体污染控制与治理”科技重大专项在年初正式启动。尽管该项目的政府概算经费仅300多亿元，但以此为基础，水利、水务将有超过1万亿元的投资空间待释放。

　　清华大学水业政策研究中心主任傅涛认为，“1万亿元投资仅是政府预算，不等于市场需求。”他认为，未来几年随着中国城市化加速和水专项的推进，中国水务市场的投资高峰值将达2万亿元左右。

　　这与官方统计大体相当。住房和城乡建设部副部长仇保兴不久前表示，按中央要求，从今年开始的3年内，全国90%以上县城都必须建成污水处理设施，对污水处理及配套管网的投资约需1万亿人民币。如果再加上供水、中水回用、排水、水污染防治、南水北调工程、节水用具的研发推广等，总数将不会少于2万亿元。

　　对污水处理业务而言，处理率提升是行业增长的主要驱动因素，1991~2007 年我国污水处理量的复合增长率约为10%，同期污水处理率从15%提高到63%，但与美国、荷兰等发达国家90%的水平相比，仍有很大差距。

　　今年我国水价改革有望加速，水价改革的目标将是全成本水价，由水资源费、自来水费、排污费三部分构成，污水处理费约占水价三成比例。收取污水处理费的目的，是让用户为其对环境造成的污染负担成本，费用由政府收取，再与污水处理企业做相应结算。

　　污水处理费上涨动力源于政府补偿污水处理设施建设投资和运行成本的要求。每吨污水直接处理成本约0.6 元，固定资产折旧和财务费用与直接处理成本差不多，管网投资摊薄后也在0.5 元/吨左右。因此，合理的处理费应在1.7 元/吨，与目前价格相比，约有150%的上涨空间。

　　4家公司最具投资价值

　　《投资者报》分析认为，未来影响污水处理公司业绩的因素主要是水价上涨、经济回暖和污水项目盈利空间三个要素。因此对污水处理公司而言，污水处理产能、业务占比、项目分布情况及污水处理费上调可能性，以及公司盈利能力是决定其投资价值的四个关键指标。以此为标准，我们认为，首创股份、创业环保、城投控股和合加资源4家公司最具投资价值。

　　从产能看，8家公司中，首创股份、创业环保、城投控股和合加资源四家公司的日处理产能较强，分别是399万吨、288万吨、154万吨和90万吨。另外，中原环保的日处理产能为40万吨、洪城水业为19万吨、南海发展为14万吨、武汉控股为5万吨。

　　污水业务占比方面，创业环保的污水业务占比最高，为85%；其次是中原环保，约占55%，接下来是首创股份与合加资源，污水处理业务占比分别为40%和20%，其他四家污水处理业务占比较小，均在15%以下。由于中原环保是地方公司，业务主要在郑州，尽管污水业务占比最高但业务规模比较小。因此，我们更看好创业环保、首创股份和合加资源三家。

　　从公司项目分布情况来看，目前在全国各地项目多的公司主要有合加资源、首创股份和创业环保三家。合加资源有9个污水厂项目，分别在荆门、宜昌、包头、南昌、荆州、枝江、大冶、咸宁、宜昌等地；首创股份有5个污水项目，分别位于北京、临沂、安阳、安庆、东营等地；创业环保约有10个污水项目，分别位于天津、曲靖、阜阳、贵阳、洪湖、杭州、西安等地。

　　综合各地水涨上价及污水处理费上调情况，江浙和安徽以及福建地区上涨空间较大。在当地有污水项目的公司受益较多，8家公司目前也只有以上4家在这些地区有污水业务。首创股份14%的业务在安徽，10%的业务在江苏和浙江；创业环保10%的业务在杭州，3%的业务在安徽阜阳；合加资源4%的业务在江浙；城投控股在江苏和浙江业务各占1%。

　　另外，这四家公司外延扩张能力也明显优于其他企业。首创股份是行业龙头，占北京市污水处理市场份额高达80%以上，一旦北京水价上调，公司将直接受益。公司参股控股的水务项目遍及国内8个省区和13个城市。

　　合加资源污水处理业绩增长最快，公司近两年积累的十余家污水业务子公司相继开业并进入投资回收期，为公司产生一定利润增量。另外，公司控股股东北京桑德环保集团主要以污水处理为主，旗下还有环保设备公司，多业务搭配将使其获益更多。

　　创业环保在天津污水处理市场占有44%的份额，垄断优势及高达65%以上的毛利率，使其污水处理业绩突出。

　　另外，水务公司的优势是能提供稳定的现金流，目前A股水务公司中有一部分同时经营高增长或周期性业务以形成“攻守兼备”的业务结构，在目前经济回暖的背景下，这类业务搭配良好的公司受益更加明显。这类公司包括合加资源和城投控股。

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