每经记者 卢肖红

　　 短短一个月内，广州国光（002045，收盘价10.88元）仅用1.36亿元已搅动起国内4大音响品牌的整合，业内人士直言，仅是爱浪一个品牌前期投入的广告宣传费也不止1亿元，而且收购资金将用于购买股票，广州国光真是捡了个大便宜！

　　 但从目前音响行业残酷的现状来看，此前专注于国际市场OEM的广州国光试探内销之路难以一帆风顺，低买未必就能稳赚，能否成功扮演国内音响行业的整合者将是关键。

　　4大品牌揽入怀

　　 7月9日，广州国光的一纸公告拉开了整合国内音响品牌的序幕。公告称，公司拟以不超过1.08亿元的价格收购中山美加音响发展有限公司100%的股权。重组美加音响后，广州国光将独自享有 “爱浪”、“AVLIGHT”注册商标所有权、销售渠道、专利以及山水、威发的品牌的使用权。7月31日，广州国光宣布该收购成功。

　　 8月5日，广州国光宣布以2800万元的价格收购“爱威”音响。

　　 不足一个月，广州国光在国内音响品牌的整合上动作频频，目前广州国光以OEM/ODM为主，95%的销售收入来自于出口。公司开拓内销市场的目的显而易见，而收购已有的品牌和渠道有利于公司迅速占领市场。

　　 广州国光证券事务代表向《每日经济新闻》表示，目前国内消费水平提高，公司在扩大出口的同时开拓内销市场。“目前国内音响品牌分散，即使国光收购了这个品牌，在2～3年时间内，内销不会超过外销。”

　　 上述证券事务代表称，各大品牌的整合不会出现内部竞争的局面。“爱浪主要是家用消费音响，爱威是专业音响，双方的定位不同，我们收购前已经考虑过了。”由此可见，广州国光不但要开拓国内市场，而且在收购品牌时已覆盖家庭音响和专业音响，意图通过收购迅速占领市场份额。

　　 国金证券分析师指出，拥有美加品牌，使得广州国光的经营模式转变为“品牌经营+代工”，可以在短期内直接增加内销市场份额。从目前的情况分析，山水、爱浪与威发在中国内地售价2万元以下的音响市场具有较好的知名度与市占率，具有一定的品牌升级基础。

　　资产换股权的交易

　　 无论是收购美加音响还是“爱威”音响，广州国光不但要求所收购品牌的原股东对品牌未来三年的业绩作出承诺，同时收购款都用于持有广州国光的股票。

　　 公开资料显示，完成重组后的美加音响实收注册资本须不少于人民币1亿元。同时，美加音响原股东承诺2009年度、2010年度、2011年度经审计的净利润分别达到500万元、1500万元、2500万元，若达不到将由美加音响原股东以现金方式向公司支付等额的补偿款。

　　 为满足美加音响原股东成为公司战略者的意愿，公司控股股东广东国光投资有限公司向美加音响原股东仇锡洪和中山市联成投资有限公司转让广州国光1080万股股权。

　　 对“爱威”的收购，广州国光要求全部固定资产、无形资产、现金、存货不低于2800万元，并且现金、存货及固定资产不低于800万元；同时，中山爱威原股东承诺目标公司2009年度、2010年度、2011年度经审计净利润应不少于200万元、600万元、1000万元，若未实现业绩承诺原股东则以现金方式向公司支付等额的补偿款。

　　 与收购“爱浪”不同的是，中山爱威原股东取得广州国光支付的收购款后，将通过二级市场全部购入广州国光股票，并于取得日起锁定至2012年4月30日。同时，原股东取得的公司股份将全部质押给广东国光投资有限公司（以下简称国光投资），质押期限3年，作为对业绩承诺等事项的担保。

　　“收购价格确实低得离谱”

　　 “这个价格对于广州国光而言太划算了。”日前有音响行业人士称，广州国光1.08亿元收购美加音响是捡了个大便宜。据称，爱浪在前期对品牌的投入上，广告宣传费也不止1个亿。

　　 公开资料显示，美加音响拥有较强的市场运作能力，顶峰时期，美加集团的销售额接近10亿元，中高端音响市场占有率超过30%，公司旗下的“爱浪”品牌在2004年获得中国音响行业首个驰名商标。

　　 前任爱浪执行总裁赵仲成（现为美加集团威莱音响负责人）尽管没有对媒体就收购价格表态，不过对爱浪在品牌投入的说法表示认同。有电子业人士认为，爱浪作为音响业驰名商标品牌，商标价格已不止1亿元。

　　 对于1.08亿元的收购价格，国泰君安分析师认为，美加音响2008年收购业务销售收入为1.44亿元，净利润为416万元。以1.08亿元的收购价格衡量，对应2008年市盈率为26倍，似乎资产盈利能力太低？

　　 不过，收购业务的盈利能力在2008年并没有真实反映，主要是因为2008年音响和橱柜事业分离，股东关注分家事宜，对于业务管控比较疏忽，导致销售和业绩都受到影响。国泰君安分析，实际上，在2004年爱浪准备上市之时，音响销售收入就已经超过2亿元，相信业务恢复正常后公司的销售收入有望逐步恢复。预计实际的收购PE倍数在6～7倍左右，属于合理收购价格。

　　 长江证券指出，国光获得使用权的山水品牌和完全拥有的爱浪品牌同列2008年中国十大音响品牌之列；公司获得了数量达1800家专卖店的渠道资源，从家庭影院分销的情况来看，专卖店占据了近20%的比例。

　　 所以，无论是从资产净值还是市盈率、市销率等指标来看，此次收购的价格的确是非常低廉的。

　　行业无序竞争 低买未必稳赚

　　 公开资料显示，2005年，中国内地家庭影院中高端市场价格整体比较稳定，而低端市场的产品价格却不断探底，众多所谓“杂牌”厂商在激烈的竞争中不得不以降价获取市场份额。据慧聪国际终端监测结果显示，2005年4月某品牌推出的一款5.0声道家庭影院套装价格为768元，创下套装产品最低价格记录。

　　 这种无序竞争的结果造成我国音响行业近几年一直呈下降趋势，2003年组合音响340万台，而三年后下降到300万台，据相关资料表明，音响行业在2006年居然出现了30%的负增长。

　　 长江证券研究报告指出，国内音响行业恰好在2004年经历了一番洗牌，到2007年企业数量已屈指可数，市场竞争进入比较良性的氛围。从市场格局来看，目前还未形成稳定的市场分割，2008年2月收入前十家企业除一家独大外，其余各家市场份额相差并不大。

　　 同时认为，国内城市家庭组合音响保有量的提升将主要源于消费习惯养成，而非收入水平的提升。随着厂商市场教育加强，消费的示范效应形成，当前收入水平下保有量依然有可能大幅提升。

　　 目前国内音响行业10大品牌中外资品牌与内资品牌的比例为7：3，爱威主要做国内卡拉OK，目前外资与内资的市场份额比例为6：4。从目前的行业情况来看，广州国光收购的几大品牌的主要国内竞争对手集中在CAV、威格等企业，相比以前，情况大为改观。不过，音响行业畸形竞争留下的诟病，很难在短时间内消除。

　　 由此，即使广州国光的收购价格超低，内销之路却未必平坦，将不得不面对行业的无序竞争和残酷的价格战，能否成功扮演音响行业的整合者，才是决定成败的关键。

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