记者 陶冶

　　之所以说疑似触底，是因为最近几天美国方面公布的一系列经济数据要比其陷入本轮衰退以来的任何时候都更能证明美国经济的触底信号。但是，在从官方到主流经济学家都基本认可了这种触底判断的同时，人们也并不讳言复苏过程中美国经济需要攻克的难题。

　　奥巴马：可能已开始进入衰退末期

　　美国总统奥巴马说这句话的时间是在上周三，而美国商务部上周五出炉的第二季度GDP数据给了他强有力的支持。尽管与大多数人预期相符，美国经济经历了又一个季度的下滑，但是按年率计算的1%环比降幅不仅大大好于此前经济学家预期，更较第一季度下降6.4%的情形大为好转。与此同时，追踪美国20个最大城市房价的标普/Case-Shiller房价指数5月份出现自2006年7月以来的首次上扬，涨幅为0.5%，当月美国新房销售也上扬了11%，表明住房市场的情况正在好转。此外，上周五公布的美国新申领失业救济人数四周平均数也意外下降1.5%。综合此前出炉的其他指标，越来越多的人预期7月份美国经济会继续转好，触底已经完成。

　　美国官方也是不遗余力地借上述信息为国民打气，但口径上却高度一致，即在强调经济可能触底的同时不忘提示复苏之路将艰难而漫长。比如，美联储最新发布的褐皮书明确指出，经济活动已经开始企稳，但仍处于较低水平；美国白宫经济顾问萨默斯周日接受CBS采访时表示，美国经济复苏马上就要开始，但回到正常水平还需要很长时间；同日美财长盖特纳在接受ABC采访时也表示，衰退正在减缓，但仍有很长的路要走。8月2日，美联储前主席格林斯潘在接受美国广播公司采访时也称，整体经济已经触底，虽然经济危机还不能说已经完全结束，但已经“非常接近（结束）”。

　　这样一种谨慎的口径其实是对美国经济潜在隐忧的客观表述。包括高额财赤、通胀预期、投资消费不振等在内的各种问题决定了美国经济复苏的曲折性。但在所有问题中间，美国政府最大的心病可能存在于两方面：一个是商业地产贷款违约率的上升，这已经在某种程度成为美国经济的最新风险点；另外一个就是未来美国家庭消费开支的走势，对于消费占比70%的美国经济来说，储蓄率上升不能不说是一大挑战。

　　心病一：商业地产，尚未落下的另一只靴子？

　　前面提到的数据显示，经过两年多的痛苦调整，美国房价终于开始企稳，住房市场的情况正在改观。但是，正如美联储主席伯南克在最近一次半年度作证中专门提到的，商业地产的风险已经成为新的关注点。格林斯潘也对房地产市场表示了信心不足，认为房价目前仅仅是暂时企稳，依然有第二轮回调风险。

　　与住房抵押贷款一样，商业地产抵押贷款也被打包成了各种各样的证券化产品，而如今这部分贷款的违约率正在快速上升。一旦此前住房抵押贷款支持证券(MBS)的悲剧在商业地产抵押贷款支持证券(CMBS)的身上重演且得不到妥善处理，则危机进程出现反复的几率将大大增加。

　　与住房市场一样，商业地产投资者大多利用前几年廉价信贷的政策环境以租养房，寄希望于房产升值而从中获利。然而现在的情况是，房价下跌大大压缩了投资者的获利空间甚至带来亏损；与此同时，写字楼的空置率却快速上升，以租金支付利息的算盘已经不像以前那么好打了，有分析人士甚至预言像投行等行业对于写字楼空间的需求可能永远也回不到此前的高峰水平。这些都是推高商业地产抵押贷款违约率的原因。

　　毫无疑问，商业地产市场的下行将给银行带来更进一步伤害，而到目前为止这种伤害还没有反映到银行的资产负债表上。尽管许多银行已经因为CMBS等证券交易遭受损失，但它们通常在减记房地产相关贷款时节奏要更慢一些。英国《经济学家》杂志上周五援引德意志银行分析师的预计称，美国各银行最终或将面临因房地产相关贷款造成的2000亿美元到2300亿美元损失。

　　值得关注的是，因商业地产市场下行而遭遇损失的通常是规模较小的地区银行。如果这些银行的损失被证明具有潜在的致命性，则美国当局将不得不面临两难境地：一个选择是允许这些“太小而不必营救”的银行倒闭，后果可能是会威胁到这些银行所在地区的经济；另一个选择是像拯救大银行一样对这些小银行施以援手，但问题是监管机构是否有足够资源来应付。《经济学家》的文章认为，目前最大的风险就是拒绝承认这个问题的严重程度。

　　心病二：储蓄还是消费，这是一个问题

　　如果说来自商业地产市场的风险已经有些迫在眉睫的味道，那么美国消费者开支的问题则将成为伴随美国经济复苏的一个慢性病。

　　相比于前面提到的一系列鼓舞人心的数据，与居民消费相关的数据却是一片萧索。美国7月份消费者信心指数从6月份的49.3降至46.6，第二季度消费者支出则继第一季度轻微上扬后再度掉头向下，跌幅为1.2%。

　　失业率攀升和家庭财富贬损是阻止美国消费者开支反弹的两个最主要原因。目前美国的失业率为9.5%，美国《纽约时报》8月1日援引有关数据称，6月份美国372个大城市地区中有144个地区已经报告至少10%的失业率，表明美国劳动力市场仍在“流血”。相比于有确切数字的就业市场，家庭财富贬损给消费开支带来的拖后效应是美国经济不得不面对的一个更大未知。

　　数据显示，美国家庭去年一年的财富损失达到14万亿美元，超出其过去一年从各种渠道获得的收入总量。这在美国历史上几乎是从来没有过的，而且这种财富贬损恰恰是发生在美国人已经多年停止储蓄之后以及婴儿潮一代退休来临之前。目前经济学家普遍预期美国消费者未来几年都会省钱度日，而美国商务部的数据显示，自衰退以来美国储蓄率已经从零大幅上升到目前的5.2%，为1998年以来最高的水平。

　　一个很大的不确定性就是，这个储蓄率是会上升到上世纪90年代中期的低储蓄率水平还是会上升七、八十年代的高得多的储蓄率水平？这种节俭度日的行为是暂时的还是会像大萧条一样改变一代人的消费观念？据测算，美国消费者每出现1美元的财富损失，就会减少3到5美分的支出，而消费者支出又占到美国经济总量的70%。因此，回答了上述两个问题，关于美国经济复苏的走势人们就可以猜出一大半了。不过，白宫经济顾问委员会主任罗默上周五表示，她从来没有指望消费者会回到以前那种过度消费的水平，“人们确实会更多储蓄，但是贸易赤字缩水和企业投资增加会弥补消费开支减少的损失”。

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