本报记者 魏珍妮报道

　　追逐热钱行径

　　早在上世纪90年代初，热钱现象就开始出现，历次金融危机都与热钱的大量快速流出流入有关。所谓的“热钱”，其实是国际游资或投机性短期资本，通过多种渠道在国际上快进快出，以追逐短期高额利润，进出之间往往容易诱发市场乃至金融动荡。这种投机资金，进出之间投机者获利，但对一个国家或地区的经济所造成的破坏，很长时间内都难以恢复。

　　2003年以来，热钱加速流入成为影响中国经济的重要变量。去年下半年，当中国经济身陷危机之时，嗅觉灵敏的短期国际资本大规模撤离。据中国社会科学院国际金融研究室副主任张明博士测算，2008年下半年流出的国际资本在2008年11月至2009年1月达到最高峰，这3个月合计流出1226亿美元。从2009年2月开始，短期国际资本流出规模迅速减缓。

　　重回中国？

　　伴随中国经济的迅速复苏，去年曾一度撤离的短期国际资本，似乎有再度卷土重来之势。香港，作为中国经济的桥头堡，最先感受到一股资金暗流的冲击。自从2009年3月中旬以来，香港恒生指数从11300点一路震荡攀升，从4月份日均成交620亿港元升至5月份日均成交900亿港元，甚至5月底，香港恒生指数一举突破18000点整数关口。

　　花旗银行的研究报告指出，近期流入香港的资金，已经达到2007年牛市高峰每周流入的资金量水平，致使香港银行间同业市场隔夜拆解利率调低至0.05%，为2004年11月以来最低水平。

　　香港金融管理局明确表示：7月27日先后两次入市，分别注资23.25亿港元及38.75亿港元。与此同时，金管局还宣布将于8月4日、8月11日、8月18日及8月25日举行的投标中，增发总值407亿港元的外汇基金票据，以回收市场流动性。

　　中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任江涌对《中国产经新闻》记者表示，中国内地资本处于管制状态，而香港作为自由港口，是资金进入中国内地的跳板，这是非常便捷的选择。

　　A股市场也是屡创调整以来新高，沪指从1600点的底部强劲攀升，已经轻松站上3400点。野金证券发布的研究也显示，在13周内，中国内地证券市场流入的资金约有67亿美元，金额是全亚洲之冠。

　　再看看备受短期国际资本喜爱的楼市，从年初的“小阳春”开始，从价跌量涨到量跌价涨，再到量价齐涨，短短数月，全国楼市已呈现出“艳阳高照”之势。

　　中国人民银行发布的数据显示，2009年6月末，国家外汇储备余额为2.1316万亿美元，首次突破2万亿美元，同比增长17.84%，其中二季度外汇储备增加额度为1779亿美元，贸易顺差为347亿美元，外商直接投资（FDI）增量为212亿美元。

　　业内对热钱的估算方法，通常是外汇储备总额减去外贸顺差，再扣除外商直接投资及汇率等因素后的差额。

　　“虽然人民币汇率显示出相对的稳定，但是，从扣除汇率因素以后，超过1000亿美元的资金差额，这股难以解释的资金，不得不令人怀疑是国际短期资本流入国内。”中央财经大学金融学院教授李建军对《中国产经新闻》记者解释。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授在接受《中国产经新闻》记者采访时也表示，外汇储备的增量中有大量来源不可解释的资金，结合当前中国资产价格的上涨，可以认为是国际短期资本流入所致。

　　“由于国际游资具有高敏感性的特点，对一国或世界经济金融现状和趋势把握精准，会迅速进入有钱可赚的地方，也会迅速逃离风险加大的地方。”郭田勇表示，“国际游资流入中国，从另一个角度看，可以视作中国经济复苏的风向标。正因为中国经济前景更好，才吸引了国际游资的回流。”

　　江涌也表示，发达国家整体的经济增速都放缓，发达国家推出的扩张性财政和货币政策等措施，向市场注入了大量流动性，这些扩张的资金很有可能流向新兴市场国家。中国在新兴市场中表现尤为亮丽，有可能率先复苏，这成为国际热钱流入的重要原因。二季度经济数据公布之后，中国上半年GDP增长7.1%，远高于其他国家。

　　“2007年热钱流入主要是为了套取汇差和利差，此次热钱目标主要集中在资产这里。在经济向好的情况下，国内资产包括股市、楼市均具有升值趋势，同时资产升值也会带动汇率升值。”李建军分析称。

　　郭田勇认为，“美国巨额的财政赤字、数量化放松、印钞买债等措施给美元带来贬值压力。热钱流入的根源正是在于国际短期资本对美元贬值的预期。”

　　热钱布局

　　国际短期资本犹如鬼魅般蛰伏在某个角落，伺机而动。郭田勇表示：“热钱极具隐蔽性，进入内地的渠道有很多种。个人层面上，主要通过私人换汇；企业层面，主要通过资本项目下FDI或地下钱庄等渠道进入中国。”

　　我国个人换汇额度制度规定，内地每人每年5万美元的换汇额度，而香港每天两万元（港元至人民币）兑换额度及每天可向内地汇款8万元人民币。江涌表示，不能小觑个人换汇方式。罗湖海关每天进出几十万人，由亲朋好友、专业换汇团以“蚂蚁搬家”的方式，能够将巨量热钱带入内地。

　　此外，与2007年相比，热钱进入的条件可能更为便利和快捷。2008年11月以来，面对外资撤离和外商直接投资下滑的颓势，商务部下放了FDI审批权限，以缓解内地部分地区的资金紧张。然而，随着中国经济的率先复苏，这些为外资提供的便利措施，势必也将为热钱打开方便之门。

　　江涌表示，“国际短期资本热衷于追求短期、高额收益，注重快进快出。股市和楼市无疑是国际短期资本心仪的领域。”郭田勇也表示，热钱作为短期投资资本，注重投资于流动性高的产品，必然会选择股市、楼市以及短线型金融产品。

　　张明研究发现，热钱的流向基本是2003年至2005年较多流入房地产市场，因为那段时间股市低迷；2006年、2007年期间既流入房地产市场也流入股市，但股市更多；2007年10月以后，股市大跌，房地产市场不景气，热钱一部分流向银行系统作为银行存款，赚取人民币升值利差；另一部分流向沿海一带中小民营企业的民间借贷。

　　热钱的魅影似乎已经在楼市崭露头角。中原地产研究中心长期抽样检测结果显示，自今年4月以来，在沪籍购房者、外省购房者、港澳台同胞及海外人士三大类购房人群中，沪籍购房者比例下降，四五月份累计下降5%左右，与此同时，港澳台人士成为上海楼市高端物业的中坚力量，自3月份起，港澳台购房人数连续3个月分别有25%、40%、43%的环比增幅，直追往年的历史高点。

　　合福辉煌市场研究部监测，2009年高端市场份额连续3个月保持10%左右的增长后，5月份跃升至18%。对广州中心区域46个主流楼盘的调查结果表明，75%的楼盘价格已经回到2007年水平，这些项目的投资客中港澳台及境外买家保持约3成比例，且有增加势头。

　　不过，楼市的异动是否源于大规模热钱的推动，尚存争议。广东省社科院热钱研究监测专家黎友焕及其研究小组观察热钱流动时发现，这一拨新进来的热钱，是回避房地产的。他表示，实际上热钱这两个月是抛弃了房地产。新进来的热钱主要流进了股市，已经对股市表示出非常高度的重视，那么意味着股市要是这样疯下去，没多久将成为热钱再度抛弃的对象。它的特征就是流动快，秘密流动，追逐高利润。

　　热钱之威

　　热钱的危害在于其诡秘的进入，在获得盈利之后，迅速诡异地离场。而留下的是套牢的普通投资者，是动荡的金融市场。

　　目前的局面与90年代初有着诸多相似，将人们的记忆拉回到了亚洲金融危机之时。

　　1990年初，以韩国、马来西亚、印尼、泰国等为代表的亚洲新兴市场经济增速较快，利率较高，与发达国家利差扩大。

　　到1997年的亚洲金融危机之时，中国在金融封闭的情况下，安然度过。然而，面对美国金融危机对世界经济的打击，更加强大的热钱再度来袭，中国是否依然能够全身而退呢？

　　江涌表示，考虑到上半年天量的信贷规模，一旦短期国际资本大量流入，则中国资产市场将处在流动性过剩的夹击下，金融泡沫、股市泡沫、房地产泡沫就会出现，经济低速增长、通货膨胀的形势会日益明显。

　　“短期来看，国际资本流入过多，对金融的稳定不利。”李建军分析表示，“首先，资本流入会加剧人民币升值压力，因为外资进入国内，必须通过外汇市场兑换成人民币投资，流入的外资越多，对于人民币的升值压力就越大。”李建军表示。

　　李建军还称，“游资过多，央行被迫投放更多的基础货币，在生产领域增长速度无法跟进的情况下，必然带来通胀压力。这将使宏观政策的灵活性和可操作性下降，货币政策过松恐怕会加重通胀形成，而政策收缩又会抑制经济增长。”

　　不过，郭田勇表示，热钱也不能笼统地认为是百害而无一利。在国内市场低迷的时候，国际短期资本的流入初期，有助于提振信心，引导其他资金的投资。李建军也表示，在出口没有大幅增长的情况下，对于外汇短缺的国家，热钱的流入有助于国际收支平衡。

　　“另一方面，国际短期资本推高股市和楼市后，可以增加投资者的财富，从而刺激消费，拉动经济增长。国际短期资本的流入间接对实体经济有一个正面效应。”李建军还表示。

　　狙击热钱

　　从历史看，热钱的撤退主要有两次。一次是亚洲金融危机爆发时的主动撤退；另一次就是2008年下半年，游资的被迫撤退。

　　李建军分析认为，进入第三季度，国际短期资本的流入仍然将继续，并且增长幅度还将快于第二季度。至于进入股市和楼市的热钱何时流出，要看中国的金融业是否会出问题，如果股市出现暴跌或者反转，它们将会快速撤退。如果宏观经济平稳发展，投资中国在全世界范围内仍然是比较明智的投资选择。

　　为了控制短期资本的流入，许多国家采取了控制措施。巴西1993年7月对部分外汇交易和外汇贷款征收直接税，并辅之以其他管理措施，如禁止某种形式的资本流入，对待定的资本流入确定最低期限要求等；马来西亚1994年通过禁止非居民购买马来西亚国内货币市场证券和禁止向非居民提供与贸易无关的套期交易等措施，控制资本流入；泰国1995年7月对非居民银行账户、泰铢借款，金融公司本票和银行短期借款提出准备金要求，并要求其提供详细资料。

　　江涌表示，“热钱来袭，只有筑好自己的‘篱笆‘才是关键。值得注意的是，香港这一块‘篱笆’要筑好，加强监测内地和香港资本跨境流动的情况，严厉打击资金非法跨境，这会起到威慑的作用，并增加跨境资本流动的成本。如果内地与香港的‘篱笆’筑不好，想扭转国际资本对中国冲击的态势是非常困难的。”

　　“游资进出都是非常隐蔽，对于国家监管部门而言，对于游资的监控还是比较困难。”李建军表示。“监管部门可以做的是对投资市场的规范，对过度投机做一定限制。另外，流动性过剩将导致资产泡沫，可以考虑货币政策的转型，松紧要适度，提前调控抑制泡沫。”

　　江涌也表示，宏观调控要审时度势，要有预见性，要防止金融市场的大起大落，避免对实体经济造成巨大冲击。不能因为金融市场而忽视实体经济的发展，货币政策与财政政策的重心应该从实体经济的发展上考虑。

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