在宽松政策环境支撑的前提下，以基金发行、储蓄搬家和外资流入为主的新的流动性推手将在经济复苏预期及通货膨胀预期的主导下继续推动市场震荡盘升，但指数快速大幅上涨所形成的获利盘增多以及扩容压力加大，指数运行中的震荡可能将逐步加剧

　　■渤海证券宏观策略小组

　　 上周市场在资源品股价大幅上涨的推动下继续走高，截至周五收盘上证综指和深圳成指分别收于３３７２．６０点和１３５３１．７２点，较前一交易周分别上涨５．７３％和３．０４％，当周两市共成交１６５７２．９１亿元，日均成交量回升至３３１４亿元，较前一交易周放大近一成。

　　 延续宽松环境，呵护基础不牢的经济增长

　　 进入６月下旬后，贷款激增的势头终于令央行无法坐视不管，公开市场流动性回笼力度提升的同时为了更长期限地锁定资金，其先后重启了９１日正回购和１年期央票，而为了抑制部分银行过热的放款冲动，央行则通过发放千亿元定向央票予以结构调整。但我们看到，在央行政策微调以收紧流动性的同时，国务院总理温家宝则连续强调保持既定宽松政策的必要性，另外上周四在中共中央总书记胡锦涛主持的中共中央政治局会议上研究了当前经济形势和经济工作。会议认为“经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。我们必须增强忧患意识和风险意识，把困难和挑战估计得更充分一些，宏观政策取向不能改变，调控工作不能放松，调控重点更加突出”，同时指出“要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施，巩固经济企稳回升势头，努力实现今年经济社会发展预期目标。”

　　 对于未来而言，如果资本品特别是房价上涨过快或信贷增速继续高歌猛进，那么出于缓和社会两极分化以保持社会和谐及抑制投机风险的考虑，管理层可能会收紧政策，但就目前而言，央行货币政策的微调并未改变中央继续保持政策总体宽松的主基调。

　　 通胀预期下储蓄资金的重新配置

　　 对于通胀预期下储蓄资金重新配置的问题，我们在此前发布的０９年中期策略报告中即已详细加以论述。就理论而言，以逐利为本性的资金依靠对不同投资途径下风险收益的综合分析，选择最为恰当的配置比例，而在产能依然过剩、实体投资前景尚不明朗之时，作为经济晴雨表的资本市场必将首先受到资金的青睐。而下半年不断加强的通胀预期将促使储蓄资金重新配置，此时股票资产抵御通胀的突出特性则会使其获得更大的配置比例，就近期数据而言，居民存款定价化趋势有所转变，在新增存款中活期存款占比逐步提升，其从一个方面表明居民投资风险偏好的提升。

　　本周市场判断及投资策略

　　 通过回顾上周市场主要走势，我们发现尽管市场时有震荡，但是总体向上的趋势并未改变。中国建筑的发行也仅仅在周二造成了市场的动荡，但是周三市场即以阳包阴的方式显示了做多力量的强劲，随后上证综指在回补０８年６月１０日向下的跳空缺口后完成了翻番行情。

　　 对于目前的行情而言，我们认为管理层继续坚持宽松政策的坚决表态稳定了市场的信心，在上周四召开的中共中央政治局会议认为“经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多”，要“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，而周五央行召开的分支行行长座谈会上尽管表示“注重运用市场化手段、灵活运用多种货币政策工具”，但同时强调其首要的任务是“认真执行适度宽松的货币政策，引导金融机构在控制风险的前提下，加大对经济发展的支持力度”，由此看来支撑行情的政策环境依然向好；其次，随着国内政策效果的进一步显现以及国际主要发达国家经济逐步走出底部，我国经济宏观热微观冷的现状有所转变，更多的行业度过最为困难的时期，增强了对行业盈利能力改善的预期；最后基金发行的提速、市场热情提升和通胀预期所主导的储蓄搬家以及因中国经济一枝独秀而吸引的外资流入共同组成新的流动性推手，进而为市场上涨提供所需的资金弹药。就本周市场而言，我们认为在宽松政策环境支撑的前提下，以基金发行、储蓄搬家和外资流入为主的新的流动性推手将在经济复苏预期及通货膨胀预期的主导下继续推动市场震荡盘升，但指数快速大幅上涨所形成获利盘的增多以及扩容压力的加大，指数运行中的震荡可能将逐步加剧。

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