本报记者 杨卓卿 北京报道

　　 经济刺激计划的效果正逐步显现，多国经济数据频频报喜，国内市场，股市房市也是红火一片。而流动性助推下的经济回暖也同样令人忧心，在通胀预期之下如何保卫自身资产成为我们共同关注的问题。

　　 7月19日，中国光大银行财富中心（北京）力邀两位重量级的财经专家——国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松和著名财经评论家、《华夏时报》总编辑水皮共同探讨当下的经济形势，以及在通胀预期下如何打好资产保卫战。

　　进入政策效果整固期

　　 从去年11月9日到今年上半年，应属于超常规的危机应对期，而现在属于政策效果的整固期。

　　 政策效果已经显应，情况已经基本得到稳定，主要表现在房地产市场的回暖、一些大型基础行业的恢复等等。从短期来看，积极的财政政策加适度宽松的货币政策这个基调应该还会得到坚持，但是将会局部微调来整固之前的政策效果。

　　 出乎很多预测者的意料，6月份新增信贷投放规模达到1.53万亿，整个上半年的信贷规模总额是7.37万亿，占2008年全年GDP的26%。实际上，上半年投放的信贷规模已经足够支持8%的经济增长目标了。有些领域复苏相对比较慢，政策从投入到产出需要时间，所以出台新的经济刺激计划的可能性和必要性不是很大。

　　 下一步的重点应当是把握好适度宽松货币政策的“度”。如果继续保持上半年相当宽松的信贷投放，则不仅2009年全年的信贷投放增长会十分迅猛，由于惯性，2010年乃至2011年的信贷也将是宽松的。由于2009年高速的信贷投放所形成的中长期投资项目，必然促使2010年和2011年的信贷增长继续被动保持快速增长，否则就可能大量形成“半拉子工程”。

　　资产泡沫形成条件具备

　　 资产泡沫形成的条件已经具备，而且很有可能这一次的泡沫比2007年那次泡沫还要大。

　　 从国内的情况来看，现在的宏观经济状况与2003、2004年类似，比如说，信贷投放增长很快、物价短期内没有上涨的压力、因为贸易顺差的存在有一定程度的人民币升值预期等。

　　 从国际情况来看，国际资本流动的状况与“1997年金融风暴”之前也有所类似，如欧美国家正面临经济调整、利率非常低、资产成本十分便宜，以及由此导致了大量的资金开始流向中国及其他亚洲地区。

　　 在中国特定的经济结构下，如此大的信贷投放，往往不会被贸易部门吸收，可能会被道路、桥梁、设施、电力、房地产和股票等非贸易品所吸收，所以更容易形成资产泡沫。

　　 今年以来中国股市沪综指已上涨逾70%，但不能因为物价的负增长，而忽视高速信贷投放可能带来的市场影响，因为CPI往往是滞后反应的。

　　 对此，可以从以下几个方面应对。第一，应放松管制，把大量的流动性引入实体产业；第二，要扩大直接融资比例，发展本体的资本市场；第三，要进一步开放对外投资；第四，跟踪新产业进展，要重视新能源的发展。

　　建议实施积极的股市政策

　　 现在实施的是宽松的货币政策加积极的财政政策，建议在此之外，实施相对积极的股市政策。这不是吹大泡沫，而是扩大优质上市公司的资源，加大IPO的速度。不是制造泡沫，而是消解泡沫，延长泡沫制造的时间段。

　　 建立积极的股市政策，是很好的补充和选择，用好IPO，用好融资和再融资，把资金真正投入到企业当中。积极地股市政策能很好地调控供求关系，这种调控表现在两个方面，一是对上市公司的选择要体现出宏观经济的晴雨表作用；二是对资金和股票的双向扩容的速度把握上。积极的财政政策就是扩张政策，扩张什么呢？在需求不足的情况下人为制造需求，从而改变供过于求的局面，改变通缩的局面，等待自然经济规律的循环。同样的道理，股市的涨跌本质上是由供求关系决定的，积极的股市政策就应是扩张需求的政策，一方面可通过扩大合规入市资金的渠道放水养鱼，一方面可通过减少新股供应来保持存量资金的活跃。

　　目标3500点

　　 股市，3500点是一个价值中枢，3000-3500点都是合理的。《华夏时报》年初做的预测是，今年股市目标是3500点，现在仍维持这个判断，点位3500上下浮动不大，最多百八十点。在业绩增长拐点未出现之前，3500点之上是一个泡沫化的过程。

　　 2007年我曾说过，围绕3500点上下震荡，只要指数偏离度不是太大，都是可以接受的。比如冲到5000点是一种可能，跌到3000点也是一种可能，关系都不大，它是一个区间。因为经济的拐点和上市公司业绩增长的拐点没有出现，在业绩增长拐点没有出现之前，3500点之上是需要讲故事的。3500点之上是一个泡沫化的过程，当然，任何市场都是有泡沫的。泡沫化也是有前提的，有足够的故事可以讲，泡沫才有理由吹大，如果没有故事可讲，硬把泡沫吹大，就非常勉强。当时敢做这个判断是因为最影响股市的政策——货币政策发生变化，直接由“从紧”，跳过“稳健”，变成“宽松的货币政策”，这使得流动性过剩成为必然。而流动性一旦过剩，股市就会涨，即便没有业绩也会上涨。

　　3000点是拉锯战市场

　　 总的来讲，进入3000点的市场实际上是一个拉锯战的市场，各个板块轮流涨。

　　 2400点到2800点实际上是指标股拉起来的。2800点到3200点实际上是其他个股补涨的过程。先是金融股中的保险股，之后是石油、地产股，前段时间是酒类个股，马上又回到原点，还是银行板块。

　　 涨幅低于大盘涨幅的个股，只要大盘相对稳定，都会有补涨的要求。其中能源股特别是中石油有强烈的“补涨”要求，因为中石油从9.5元涨到现在的15元，大概是50%的涨幅，而大盘差不多是翻倍涨。此外，到目前为止，由于有破发概念的存在，股市远谈不上疯狂，很多股票根本没有达到发行价，中石油也是其中之一。中石油的补涨行情是很保险的。

　　 黄金股和地产股是本轮反弹反复走强的板块，现在看，金融股尤其是银行股还处于行情启动阶段，特别是从市盈率来看。

　　对话

　　●问题一：今年9月份美国经济可能要回暖，在中国有通胀压力的情况下，是否可以考虑QDII？

　　 水皮：克鲁格曼认为，9月份美国官方的数据可能表明美国经济结束衰退。经过过去两年的分化，QDII情况关键在于看是谁发的，我认为行情是会有的，道琼斯指数已经调整一段时间，接下来的行情可能来自银行股，或者是汽车股。

　　 巴曙松：根据我个人研究，有3只QDII很有特点，在中国香港仓位最重的是海富通基金；在美国仓位最重的是华夏全球精选；而南方基金是在新兴商业市场，如巴西、俄罗斯、印度这些市场。投资者自己判断，是看好美国市场，还是看好受中国内地经济带动的香港市场。

　　●问题二：银行股还是很有空间的，有没有具体的建议？

　　 水皮：对冲业务比较多的银行今年比较亏一点，因为利差的因素，招商银行的业绩下滑幅度比较大，下半年如果信贷政策发生改变，招商银行则有逢低介入的机会。其实下半年我们可以看银行股，越是上半年业绩下滑多一点的，因为预期较差，越可能在下半年表现得更好，民生银行也是一样。还有，在形势很明朗的情况下，不要买基金。而在动荡形势下，比如3000点拉锯战的时段，买基金还是很好的选择，不要全投资在股票。

　　●问题三：现在是该买房子呢，还是该卖房子？

　　 巴曙松：做资产配置，即不同资产之间做比较的话，如果一个是房地产股票，一个是现房，我的建议是卖出房地产的股票来买现房，因为股票走势是提前反映其上涨预期的。

　　 水皮：这个观点我赞同，本轮反弹地产股上涨幅度非常大。好地段好品质的房子始终是供不应求的，市中心的好房子可以放在手里，如果是郊区的房子，趁着这次房价反弹可以在一个比较好的时段出手。因为如果保障房大规模入市，会拉低一般房子的价格。可以肯定的是，以后的房价一定是两极分化的，好地段的好房子价格趋向走高，而一般的房子价格是震荡的，甚至贬值降价。

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