本报记者 王晓薇 北京报道

　　金融堤坝初步扎牢 防胀主调符合中国利益

　　 7月22日，当世界将目光聚焦于中国长江流域出现的500年一见的“日全食”时，中国乃至全球的金融市场却将更多的注意力放在了那个足以决定自己未来经济政策的外部环境中——美国华盛顿，美联储主席伯南克的国会半年工作报告。与“日全食”似乎有相似之处的是，此次伯南克的国会质询主要使命是要解答全球关注的——美联储如何“观察”流动性的问题。

　　中美出现同保复苏的

　　政策默契期

　　 自从3月19日美联储决定购买3000亿美元美国国债全面启动“非常规量化宽松”的货币政策以来，美联储的资产负债表已经膨胀到了2万亿美元的规模，仅向市场和各大金融机构注入的流动性就已经超过了1万亿美元。据统计资料显示，截止到2009年6月底，美联储的流动资金较去年同期增长了11%，基础货币增长110%，而流向银行的资本储备增幅更是达到了令人咋舌的903%，天量的流动性成为了引发恶性通货膨胀的一枚定时炸弹，也是投向中国和其他主要经济体的一枚炸弹。从6月16日的G8财长峰会，到6月24日的美联储利率会议，再到7月8日的G8+5首脑峰会，面对一轮又有一轮的诘问，对本国经济复苏仍不确定的美国人对此问题只能报以“缄默”。伯南克曾多次在不同场合安抚公众和国际伙伴，美联储牢牢掌握着退出的工具，他只是在等待一个合适的时机。

　　 7月13日，美国各大企第二季度财报的“闪亮”登场为伯南克公开退出机制制造了机会。7月14日，美联储宣布将针对金融机构注入流动性的定期拍卖工具（TAF）由两周一次的拍卖1500亿美元的规模削减至1250亿美元。同时，定期证券借贷工具（TSLF）的期权拍卖也将会暂停一段时间，退出似乎已经提到了美联储的日程上来。7月20日，伯南克首次对退出机制做了详细阐述：“总的来说，在经济形势要求我们收紧货币时，美联储具有很多有效的工具可以来实现这一点。随着经济复苏企稳，美联储将需要控制适应性政策，来阻止通货膨胀。”但伯南克也同时强调，退出将与复苏紧密联系在一起。他判断目前美国的经济形势在很长一段时间内仍不支持采取紧缩的货币政策。7月22日，在向国会议员陈述美国半年货币政策时，在2722字的发言稿中，伯南克又用了超过1/5的篇幅明确给出了美联储计划中的退出路线和退出工具。与当初降息、注入流动性、回购债券过程逆向的是，美联储计划通过先解除部分危机期间推出的紧急措施（例如，TAF和TSLF）再通过其他工具变相提高利率，然后直接将利率提高到正常范围，最终达成收回流动性的目的。

　　 在强调退出的同时，伯南克也表示了目前对通胀是一种“过度恐慌”的观点。伯南克关于未来两年美国通涨率都会在低位运行的明确说法，等于是一种委婉的政策透底——保证通胀不会成为敌人，要求美国继续执行稳定的货币政策，这一做法大约就是两年。显然，这意味着中国的宏观政策可能在未来两年无需因为2007年发生的输入型通胀而劳神费力。这样，中国可能将政策资源专注地用在保证经济复苏上。这正好与美国目前的政策倾向一致。对于中美和世界经济来说，在过去因为金融危机发生的争吵、指责和博弈后，目前难得地出现了一个政策默契期。中美的政策默契期越长，经济复苏和振兴的前景就越敞亮。

　　 有了路线和工具做保证，在退出时机上，伯南克也做了“安抚”。有末日博士之称的鲁比尼对伯南克“安排”的解读是：“过快过慢退出都会有问题，伯南克的前任格林斯潘以每6周升息25个基点的频率用了两年半才将利率恢复至正常值，但这也成为了我们此次金融危机的来源。面对即将到来的10%的失业率，迅速退出似乎更不符合美国复苏经济的需要。”

　　金融监管轻重也在

　　把握火候

　　 美国对金融体系的监管改革是会对中国经济造成影响的另一个值得关注的因素。6月17日由美国财长盖特纳和白宫首席经济顾问萨默斯亲自操刀的一份长达88页的金融监管改革白皮书被美国总统奥巴马公之于众。金融衍生品的场外交易（OTC），以及信用违约掉期市场（CDS）等存在严重监管漏洞为代表的金融衍生品成为了此次金融改革的重点“照顾”对象。

　　 美国政府初步计划对所有的标准化场外衍生品交易都进行清算处理，以消除其中的信用风险，从而帮助缓冲衍生品违约给金融市场带来的冲击。而对于有可能构成更大风险的非中央清算衍生品合约，政府将对相关的金融公司提出更高的、更保守的资本与保证金要求。在政府监管之下，证券经纪和交易商的责任标准；持有仓位信息以及金融企业的相关资产和其自身价值等都将更详细、更透明。

　　 比对OTC立法监管更为严厉的是，7月16日美国司法部证实已经向多家华尔街金融巨头发出了通知，以调查CDS可能存在的违背自由竞争行为。美国司法部要求CDS衍生品的大宗交易提供详细的交易信息。调查焦点将集中在CDS交易者是否有利用自身条件来获取对客户的不公平优势。CDS这个被视为此轮经济危机“元凶”的金融衍生品将恐有“一劫”。

　　 然而无论是OTC还是CDS都只不过是美国规模庞大且风险巨大的金融衍生品市场中的一小部分，2008年，衍生品交易的规模竟然高达700万亿。而就是在对这一小部分的市场实施严厉监管时，美国政府还是给自己留下了回旋的余地。盖特纳一方面在对OTC市场表示严加管教，却在另一方面透露财政部目前还没有给场外衍生品交易制定出准确的定义，他们将有可能只是颁布一些“普遍原则”来界定适用于新的监管计划的衍生品合约类别。同时，盖特纳多次强调不会禁止场外衍生品交易中的特殊化合约。而对于哪些类型合约属于特殊化合约，盖特纳也没有给出具体的说明。

　　 “此轮喊声如此响亮的加强金融监管其最直接的作用就是将油价震慑到了60美元下方，暂时打消掉了通胀预期的抬头。然而细节的缺少和内容的空洞最终都会使得监管的落实出现偏差。”中国国际经济关系学会理事谭雅玲表示，“同时市场也不会被动接受监管。”

　　 据最新消息，控制着超过90%衍生品市场的摩根大通、美国银行、花旗银行和高盛集团在2009年上半年用于游说国会放弃加强金融监管的资金分别为310万美元、146万美元、300万美元和130万美元。如此巨大的投入必然期待着预想的回报。

　　 当前，经济复苏已经成为奥巴马政府最大的政治，经济政策出现的政治化倾向尽管与美国传统的经济思维相违背，而且显然不会长久施行下去，但至少在目前是一种最明确的选择。稳定的政策才能保证稳定的市场心态，并使处于底部形态的经济迅速找到回升之路。奥巴马政府的这种思维转变，为中国经济的复苏也赢得了喘息时间。反过来，中国经济的复苏能够确立，将为美国经济的复苏赢得新的喘息时间。现在以美国为代表的外部环境，正在趋于友好。

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