刘雪峰

　　上半年中小券商因规模小、策略灵活，自营业绩优于大券商

　　整体踏空一季度市场行情的券商自营，在二季度显示出较明显加仓迹象，但这一情况看起来并不会在三季度继续。上半年A股市场的大涨，使得券商开始对自营业务持谨慎的操作态度，在上证指数突破3000点以后，部分券商开始选择撤退。

　　申银万国2009年未经审计的半年报显示，其在5月份以后选择了大幅增持央票等固定收益类投资，同时减持权益类投资。此外，渤海证券、第一创业证券等几家已披露半年报的券商也显示出减少自营中的股票投资情况。

　　截至6月30日，53家未上市券商整体自营规模为966亿元，较年初减少了63.8亿元。其中股票资产达350.7亿元，约占自营规模的36.3%。包括光大证券、安信证券、东方证券、南京证券等在内的20家券商，自营规模较年初有不同程度的萎缩。

　　“经历了上半年市场的大涨之后，部分券商开始选择撤退，谨慎的心态更重。目前看，国内券商尚未体现出有意以自营为主要发展方向的迹象。”爱建证券分析师孙亚超表示。

　　“下半年，经济走势的波动和流动性趋缓将使得A股行情日趋复杂，板块轮动也将不断加剧。在此情况下，追求绝对收益的券商自营业务将出现较明显的分化，只有部分券商有望获得较好的自营收益。”海通证券分析师谢盐表示。

　　这种分化或使部分自营风格较为激进、操作灵活的券商更为出色，如东北证券(000686.SZ)等。7月份以来涨幅超过30%的东北证券，虽然自营规模不大但收益率较高，自营成为其区别于其他上市券商的鲜明特色。

　　激进的操作导致东北证券自营业务在2008年受损严重，但东北证券一直没有改变这一风格。今年一季度，东北证券对交易性金融资产加重了配置，权益类金融资产占净资产比重大幅上升。

　　一季报显示，中小券商自营业绩好于大券商，这一情况二季度有望继续。海通证券报告指出，按照一季度各券商的自营持仓情况计算，二季度，上市券商中，国元证券（000728.SZ）和东北证券的自营收益率理论值最高，分别为11.97%和8.98%，而作为国内最大券商的中信证券，仅有1.29%，排在所有上市券商的倒数第二位。

　　来自银行间市场的数据显示，大券商的表现仍不佳。在去年自营业务取得正收益的券商中，12家今年上半年的自营收益超过了去年全年水平。而国泰君安证券、广发证券、中金公司等多家大型券商，上半年自营收益却低于2008年。

　　中小券商较小的自营规模，保证了操作的灵活性，这是大券商无法比拟的。有研究人员表示，券商自营规模超过30亿元以后，其在投资的操作上，尤其是股票投资，很难做到迅速转换。

　　但仅凭自营却并不足以让中小券商进一步发展壮大。“券商行业发展到现在，行业的细化肯定会随之出现，例如形成以投行业务为主或以经纪业务为主的券商等，但以自营业务为主并不可行。”谢盐表示，倚重自营会为券商发展带来很大风险，“一轮熊市很容易就能将这种券商消灭掉。”

　　东北证券自营的规模并不大，一季度经过大幅加仓之后，公司持有权益类金融资产占净资产比重为23.85%，去年末这一比例仅为6.44%。

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