《红周刊》实习记者 郝宁

　　6月份以来，保险股领涨大盘成为明星板块。而在28家券商下半年投资策略中，保险股也位居建议超配行业的前列。但是在今年一季度时，众多机构还对该板块态度冷淡，认为保险公司因为结构性调整等因素今年业绩难有大起色。券商研究员集体变调力推保险股，此番动作背后有何缘由？

　　上半年保费收入分化

　　据中国保监会的数据，今年1～5月份，我国保费收入共计4950亿元，同比增长7.6%。中国人寿称，公司上半年保费收入约为1727亿元。其中6月为271亿元，同比跌幅明显，是连续第4个月负增长；而中国太保保费收入同比微跌，6月份首度出现了20%的增长。与这两家相比，中国平安的业绩骄人。上半年公司保费收入约925.27亿元，但是由于基数低，同比增幅达到了33.93%，超出了市场预期。

　　出现这种分化原因在于产品结构的调整。今年上半年中国太保和中国人寿调整了产品结构，投连险和部分万能险停售，银保收入增速快速下降。由于保单资金成本受3～5年期定期存款利率影响很大，所以随着央行存款利率的下调，保险公司也纷纷调低了其万能险结算利率。然而中国平安却选择了逆市扩张，其万能险在行业内始终保持较高的结算利率水平，这确保了公司银保收入的扩张。上半年中国平安总保费增速在40%左右，远超同业。

　　权益类投资带来估值溢价

　　随着上半年股市持续回暖，曾经谨慎的保险资金开始在二季度主动增加股票仓位。据保监会的数据，4～5月，保险业资产配置中银行存款规模增加525亿元，较一季度1917亿的净增量明显收窄，而二季度保险公司债券投资规模则出现负增长。由此推算，保险公司二季度股票投资规模可能在投资浮盈持续增加和主动加仓的双重驱动下明显增加，中金公司预计季末各上市寿险公司股权投资比重可望由一季度末的低于10%提升至13%~15%的水平（见附图)。

　　保险行业的负债成本类似于制造行业的财务杠杆，公司较高的负债成本虽然在熊市下使公司业绩负向变动很大，但在牛市背景下也会使公司业绩有很大提升。所以在本轮反弹中，保险公司权益类投资的高回报不言而喻。多数券商分析报告预测，三季度保险资金还会继续增仓，保险股是下半年的牛市品种。“我们看好股市三季度走势，但对于四季度持相对谨慎的态度。由于保险公司浮盈主要由权益类投资带来，如果四季度股市回调，对保险公司的影响显而易见。”广发证券分析师对《红周刊》分析说。

　　此外，在通胀预期驱动下中长期债券收益率逐渐上行的趋势已经确立，保险公司所持有的债券类资产也将因为合理的利差水平而实现投资收益率的提升。“中国陷入长期低利率的情形基本上可以排除，中长期债券收益率反弹的幅度和速度，将明显快于保单资金成本的变化，寿险公司利差水平将更大幅度提高，但是中短期内推动作用不如股市明显。”中金公司的报告称。

　　多家券商力推中国平安

　　净资产上涨带来了保险板块的双重溢价，但是纵览6月份以来的研究报告，众多机构只力推中国平安，为何？“中国平安业绩是3家公司中弹性最大的，主要在于公司交易类金融资产占比最大。而交易类金融资产变动直接计入利润表，因此对利润表贡献很大。”国信证券的报告一语中的。

　　推荐理由还包括通过收购深发展A将优化公司的网点分布，提升其分销能力，以及中国平安与新加坡大华银行合资的基金公司如果获批，将成为首家拥有全牌照的金融综合性公司等等。现在中国平安的股价已经攀上了60元，与券商分析师普遍给出的50~60元的合理估值水平非常接近

　　 　“目前正明显处于价值中枢的寻找初期到合理估值上限区域寻找的转化当中，这个阶段估值提升最大的将是中国平安”。长江证券分析师刘俊说。中信证券预计中国平安下半年保费增长维持在30%~35%，中国人寿和中国太保保费则将由负转正，所以在利差有望继续扩大的下半年，其分析师黄华民首推中国平安。■

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