■西泽·巴卡尼（Cesar Bacani） 文

　　IS A CHINA STOCK BUBBLE FORMING?

　　全球都在热捧中国公司的股票，这可能会造成金融危机背景下的新泡沫

　　纵览2009年股市的古怪事，香港的中草药洗发水制造商霸王国际的首次公开发行（IPO）要算是一个突出的例子。6月22日新股申购开始后10分钟内，本地中介机构耀才证券就被相当于1.29亿美元的申购单淹没。这家洗发水公司的IPO总共收到来自散户的价值90亿美元的申购单，本次IPO原本只想募集2.15亿美元。

　　投资者过分热衷中国新股的事例不难找到。中国水处理设备供应商多元环球水务在6月24日开始在纽约股票交易所上市交易，当天股价飙升37%。回到香港，中国的无水芒硝生产商旭光资源（无水芒硝是洗衣粉、纺织品、玻璃、化工原料和药品的一种关键配料）6月17日收益率达到19%。6月22日，中国金属再生资源（控股）有限公司IPO收盘时上涨了22%。

　　哄抬股价

　　难道本·伯南克口中经济复苏的“绿芽”一夜之间神奇地长成了“热带雨林”？根本不是。或许有一些理由可以证明美国和香港股市指数是如何从3月份的最低点开始飙升的，3月份的时候，全球经济似乎正掉进深渊。但是，这种IPO狂热症另有隐情。投资者哄抬中国公司股票价格不是因为这些股票遭受不公正的连续打击，而是因为可能实现也可能无法实现的未来增长的预期。

　　捆住投资者的线是中国故事。经合组织最近修正了对中国GDP增长的预测，在政府为弥补出口急速下滑而采取的刺激支出政策支持下，2009年中国GDP增长从6.3%调整到7.7%，2010年的增长由8.5%调整到9.3%。世界银行业调高了2009年的预测，从6.5%调整到7.2%，并预测中国将在两年后取代日本成为世界第二大经济体。

　　鉴于中国是世界上为数不多的几个显示出经济活力的经济体之一，一直闲置的大量资金源源不断进入到中国的几乎任何一家上市公司，推动股票达到很高的估值。比如，霸王的IPO将于7月3日开始交易，预计会按照这家私营企业去年报告的盈利的20多倍定价。

　　绿芽还是杂草

　　这么多倍的市盈率在一场衰退中是不合理的。多元环球水务被看作是中国5850亿美元刺激支出计划的直接受益者，该刺激计划主要集中在像给排水这样的基础设施项目上。但是，要让该公司得到好处（该公司生产废水循环和过滤设备），政府资金必须确实用在基础设施建设上，而不是因为缺乏效率和腐败而浪费。同其他生产个人护理产品的公司中的P&G和联合利华竞争的霸王应该利用中国正在增长的个人消费的机会。在一个长期习惯把近40%的家庭可支配收入存起来的节俭国家，这或许是一个冒险的建议。

　　就像之前的网络和房地产泡沫一样，当前的IPO狂热症正在因巨大的预期和由来已久的贪婪而不断膨胀。散户们正厌倦了把钱存入利率接近于零的银行，越来越担心错过股市持续上涨的良机。

　　随着IPO市场的突然繁荣，中国的公司非常乐于放纵这种压抑的投资者需求。全球市场的崩溃实际上中止了新股发行。去年只有两家中国公司在美国上市，与2007年的29家相比相差很大。现在，新股争相上市。会计公司安永表示，他们正在处理108件IPO；其中大多是由计划在中国、香港或者两地同时上市的中国企业提出的。

　　所有的泡沫最终会破灭，有时候会伴随着灾难性的后果。今天的危险是：对中国新股过分的热情可能会以非常糟糕的结局收场，特别是如果夸大其辞的全球经济复苏绿芽最终被证明了不过是黄色的杂草。

　　中国和印度的企业最差劲

　　目前只有极少数中国和印度企业的管理质量能够接近西方

　　■诺伯特·海林（Norbert H·ring） 文

　　伦敦经济学院的一项最新调查显示，平均说来，中国与印度企业的运营明显要差于欧洲企业。但他们很善于学习，如果欧洲企业不留意，说不定很快就会被他们超越了。

　　 近年来，中国工业的发展速度惊人，这主要归因于其巨大的廉价劳动力供给。印度企业也开始更多地与工业大国们展开角逐。但即使是中国，劳动力的供给也并非永远无限量。在一些地方，具有专业技能的劳动力正越来越稀缺。

　　 据伦敦经济绩效研究中心、麦肯锡和斯坦福大学合作研究的一项研究显示，中国和印度的企业在增加薪酬、保持竞争力上，还具有很大的潜力。

　　 目前只有极少数的中国和印度企业能够接近于西方企业的管理质量。其他的大部分都存在着明显的弱势。这个结论来源于经济分析师对于美国、日本、中国、印度、英国、德国以及另外6个欧洲国家上千名经理的问卷调查。

　　管理的质量是根据优秀企业管理的标准来判断的。举例来说，这关系到安排持仓的效率，工厂领导是否注意一直与时俱进地解决问题，或者工厂与下级单位的业绩如何最有效地进行评估等。

　　希腊与葡萄牙的成效是令人忧虑的：这两国的管理质量至今仍仅仅略好于中国企业的平均水平。其他西方国家的企业有五分之一在管理上差于中国企业的平均水平。

　　中外企业之间的合作受到管理质量的严重影响。这一影响主要来自于其国有制企业。

　　尽管如此，中国较印度最重要的优势在于，基本不存在家族式的企业。这种企业在各个领域都存在着大量管理质量的问题——首先就是长子继承这一制度。

　　研究表明，在印度存在大量这样的企业。这些是管理最差劲的企业，但其中相当一部分企业却与国际顶尖团队同台竞技。

　　据研究，如果中国国企以目前的速度继续私有化，印度的法律体系继续深化改革，其家族企业可以采取更加专业的管理，这两个国家都有机会跻身中低等发达国家行列。

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