李彬

　　2009年上半年最后一个交易日，A股市场上演开门红，年内首次站上3000点关口，以逾六成的涨幅成为“全球最牛股市”之一。而在这一天，股债“跷跷板”效应再次显现，交易所国债和企债指数双双走低。对经济回暖的信心拉开了股市债市各自的“悲喜下半生”。

　　昨日，上证国债指数开盘报121.35点，最低探至121.29点，收报121.30点，跌0.02%；上证企债指数开盘报134.06点，最高探至134.07点，最低探至133.95点，收报134.02点，跌0.01%。

　　“6月PMI指数为53.2%，这已经是第四个月位于临界点之上，经济复苏的迹象已无悬念，尽管股市的表现鼓舞人心，但这对债市来说并不是一个正面的信号。”广发证券一位固定收益研究员表示。

　　根据中国物流与采购联合会发布的消息，2009年6月，全国制造业采购经理指数（PMI）为53.2%，高于上月0.1个百分点，这一指数连续四个月超过50%，表明刺激经济计划已见成效，制造业经济总体呈现稳步回升态势。

　　广发证券上述研究员认为，宏观经济反弹的速度超出大部分人的预期。“工业生产增速环比连续3个月保持30%左右的增速，货币供应量的季度环比已经上升至40%的水平。随着宏观经济的反弹，利率环境正在走向恶化。”

　　而中投证券债券分析师何欣则用“暑往寒来”形容下半年的货币市场利率走势。她指出，一方面IPO的开闸将使得债券市场资金面受到一定程度的冲击，另一方面，在经济企稳前，央行将会保持货币市场的相对宽松，因此，三季度收益率短端上行概率较大，但幅度较小。另外，随着经济转暖的趋势较为确定，央行将会更多关注随之而来的通胀风险，从而有可能通过公开市场操作对流动性进行回收，造成利率上行幅度加大。

　　“下半年债券市场的环境将越来越不乐观，在 3季度末和 4季度形势可能会更为严峻。”何欣表示。

　　信达证券债券分析师李建朋在一份报告中指出，只有当 CPI 发生趋势性改变阶段，上证国债指数才会出现大幅趋势性上涨或者下行；其他阶段，上证国债指数震荡横盘。目前宏观经济依然处于通缩状态，CPI年内难以发生趋势性改变，下半年债券市场很可能维持高位震荡的态势。

　　在这种震荡行情下，不少分析人士把目光投向了信用债。“我们的信用策略是持有中等或更低评级的信用债，尤以交易所信用债价值更高。”何欣表示。

　　目前交易所债券的利差水平明显高于银行间市场。Wind显示，交易所 AAA 级五年期有担保企业债、分离债以及公司债与交易所同期限国债的利差分布在 120~170BP之间；而银行间 5年期有担保的 AAA 级企业债与银行间国债收益率目前在 120BP左右，表现出较高的相对价值。

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