□兴业银行 鲁政委 肖丽

　　

　　猪肉价格的暴涨，直接成为2007-08年通胀最主要推动因素之一。而我们的分析显示，当前再度出现剧烈波动的猪肉，不会在明年导致CPI的再度失控。至少在明年前三个季度，猪肉价格仍可能处于低位震荡状态，假定其他商品价格不出现剧烈波动，则明年上半年CPI的平均水平应当不会超过2.0%。

　　为尽快增加供给、遏制猪肉价格暴涨引发的通胀，国家自2007年年初陆续出台了一系列刺激生猪生产、增加猪肉供给的政策措施，从而使母猪存栏数和生猪供给开始恢复，猪肉价格也自2008年3月开始从高峰步入下降通道。甲型H1N1流感的爆发，更是令生猪市场价格雪上加霜。

　　对1995～2006年月度数据的考察显示，生猪及猪肉价格的周期在35～40个月之间。当前正在经历的显著周期波动是从2006年5月开始至今，已经持续了37个月,如果简单地利用大致40个月的猪肉价格周期推断，似乎肉价下跌在第三季度即可见底回升。

　　但是，从以下几个方面看，很可能本轮猪肉价格的调整周期要长于以往：

　　首先，从能繁殖母猪存栏情况看，虽然自年初以来，能繁殖母猪存栏量已连续5个月下降，但月均变动幅度均不到1%。5月份能繁殖母猪存栏量为4.53亿头，大大高于均衡水平4.10亿头。如果后续按照月环比下降1%的速度调整，也还需要10个月（即到明年第二季度）才能调整到均衡水平。这就意味着，很可能最快也要到2010年第四季度2011年第一季度，才可望看到猪肉价格的趋势性回升。

　　其次，从猪粮比价看，根据经验，如果猪粮比价持续低于6.0：1特别是达到5.5：1时，则可能令养殖户亏损，从而减少生猪存栏量。

　　最近4次猪肉价格上涨中,除2007年在很大程度上是受到了猪病疫情的影响，其他三次是仅由于猪价低迷导致养殖积极性下降的上涨，上涨之前猪粮比价至少连续19个月在6以下。而目前猪粮比仅刚刚突破6.0：1的临界点不到2个月，如果按照猪粮比持续低于19个月的标准看，则应该还有16个月的调整时间，即要到明年第四季度才能看到猪粮比回升。如果假定猪粮比的回升主要由猪肉价格推动，那么要到2010年第四季度才能看到肉价见底回升。另外，在当前猪肉价格持续下跌，粮食价格同比仍为正增长。这意味着未来粮价可能存在下行空间，如果这样，也将减缓猪粮比价下滑的速度，从而可能使养殖户能够耐受的时间延长。

　　第三，从预期来看，正如目前已经产生了所谓明年是否会再见“疯狂的猪肉”一样，刚刚尝过2007-08年肉价大幅上涨甜头的养殖户，也必然在当前不会贸然杀猪去库存，这也会令肉价显著上涨的时间大大延迟，并可能在未来3年左右的时间里，猪肉价格会出现一段难得的相对平稳的运行期。观察图表8提供的数据，很可能正是因为1997-1998年间的猪粮比暴涨，从而使得2000-2004年那一段相对平稳的猪粮比价时期能够出现。

　　另外，国家在6月下旬启动了国产冻猪肉的收储，大致为12万吨。从单月来看，收储规模尚可，可在短期内对肉价下跌起到一定抑制作用；但未来肉价仍将继续面临下滑压力，因为未来继续收储的总体空间有限。即使按全国121.2万吨的扩大规模完成收储，生猪存栏量仍将高达4.27亿头，大大高于4.10亿头的调控目标水平。这意味着，除非未来出口和深加工需求大幅增加，否则，单靠国家收储难以遏制近期猪肉价格下滑趋势。

　　综上所述，我们认为，本轮猪肉价格在相对低位的震荡徘徊，很可能要持续到2010年第四季度和2011年第一季度，在整个2010年，“疯狂的猪肉”的情形不会再度出现。

　　基于上述预期，我们对明年上半年CPI进行了初步试算。结果发现，假定其他商品价格不出现剧烈波动，在不出现极端形势的情况下，明年上半年同比CPI平均水平应当不会高于2.0%；在极端情况下，明年春节猪肉价格回升至今年春节期间的高位，明年上半年CPI的平均水平也不会高于2.5%。

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