栾雪剑

　　美国财政部月中定期发布的TIC报告（财政部国际资本流动报告）显示，2009年4月中国持有的美国国债数额较上月减少了44亿美元。报告发布后的一段时间，市场对此议论纷纷，许多人认为此数据标志了中国开始减持美国国债，并且开始了热烈的讨论，支持中国减持美国国债的有之，对此表示担忧的也有之。在此，我们将展示一系列的数据和现象，探寻数据背后的东西。

　　第一，中国4月末所持有的美国国债数额减少了44亿美元，仅占总持有量的0.58%，占比上看并不大。而宣布减持美国国债的俄罗斯4月减持达1.02%，减持力度远远高于中国。因此中国即便是有意减持，减持力度也不大。

　　第二，从4月美国长期债券的分国别持有量变化报告看，中国当月增持美国长期国债（Treasury Bonds）达103亿美元，由此可见，中国所谓“减持”的主要是中短期美国国债（Treasury Bills & Notes）。

　　第三，TIC报告显示，4月外国官方机构净增加中长期美国国债171亿美元，同时净减少短期美国国债121亿美元，因此进一步我们可以推断，中国作为其中重要的数据贡献者，在减少持有的中短期美国国债中，短期国债可能占比较大的比例。

　　第四，有各方面的信息显示，中国在危机比较严重的2008年购入大量的美国短期国债，今年4月或是短期国债到期高峰。事实上已有的数据可以支持这个观点。我们统计了2008年5~12月的美国短期国债月度发行数据，发现半年期（26周）国债发行最为活跃，在发行次数和发行量上均超过了1年期、三个月和一个月期的国债，再看中国5~12月的月度增持美国国债量，2008年10月有明显的增加，因此可以推断中国在当月通过参加标售增持不少美国短期国债，而其中半年期国债占较大的份额。经过6个月正好为2009年4月，这些半年期国债集中到期，因此中国4月减少持有美国短期国债，可谓是因为到期而被动减持。

　　第五，从美国国债主要持有国家和地区的数据变化看，4月份中国、日本、加勒比海地区银行、石油输出国、俄罗斯和巴西是减持美国国债的主力，共减持186亿美元国债，再看这些国家和地区持有的美国长期国债数据，只有中国显示增持103亿美元，其他国家和地区都无一例外是减持。因此，与前面的判断相结合，与其说中国与其他主要美国国债持有国一起减持美国国债，还不如说中国正在利用持有国债到期，在进行一次美国国债久期结构的调整。

　　第六，4月份，无论是在美国国债还是美国长期国债的持有数据中，英国都在增持者名单中，而且增持非常明显，超过了200亿美元，而在过去的几个月都没有如此明显的数据变化。在一些专家的研究中指出，近年来的数据显示，中国有可能借道英国市场进行购买美国国债，因此如果4月中国借道英国市场购买美国国债，可能暂时没有显示在中国购买账目上。

　　以上的事实和数据告诉我们，仅仅看4月中国持有美国国债数量减少了44亿美元，还不能轻言中国有意减持美国国债。很有可能这只是中国利用持有短期美国国债到期的机会，对美国国债投资组合久期进行的一次调整，毕竟美国长期国债当前的收益率对于投资者来说重新变得有吸引力了。中国的外汇投资想要明显从美国债市分流，恐怕还不是短期内容易达到的目标。

　　（作者单位：交行金融市场部）

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