王蔚祺

　　瑞银在近日发布的《债券市场周刊》中提出，中国内需主导的经济复苏迹象和CPI在四季度转为正值的预期，奠定了央行不太会继续降息的基调，下半年债市流动性也将趋于收紧。

　　瑞银对于曲线的基本判断是变平，并建议投资者应当缩短投资组合久期，以避免利率上升的风险；放慢债券投资步伐，等待机会在下半年投资于收益更高的债券；尽管短期利率将趋于上升，3年或更短期限的短期产品却具有更高的风险调整后回报率。

　　瑞银认为，考虑到当前陡峭的收益率曲线，和通胀调整后实际利率水平，10年期国债可以提供对利率上升的较合理的保护，对投资者而言应当是一项理想的投资。“定存浮息债应也不失为一项理想的防御性投资，特别对于商业银行而言。”

　　瑞银预计，三季度晚些时候和四季度初，对投资者而言可能是一个不错的买入时点。届时流动性状况将会收紧，一级债券市场将充斥着新发行债券，因此债券收益率有可能冲高，。这将有可能向投资者提供以更低价格买入债券的机会。

　　瑞银估计，今年下半年到期的央行票据和公开市场回购总额，将约为2万亿元，几乎是2009年上半年的一半。回购和央行票据到期额的下降，可能令通过公开市场注入的基础货币增长放缓，再加上外汇流入的放缓，下半年的基础货币增长将保持在较低水平；在存款准备金率不调低的情况下，货币乘数进一步扩展的空间也有限。

　　根据瑞银粗略估算，一次募资100亿元的股票IPO将很可能致使7天回购利率在认购期间上升约30个基点。

　　作为今年上半年债券市场上主要空头的共同基金，将会在下半年继续削减债券头寸。瑞银认为，如果债券资产在基金总资产中所占的比例，下降到2008年二季度的水平，即在2008年三季度债券市场牛市到来之前的水平，且股票基金进一步增加，债券基金规模继续下滑，则在年底之前，共同基金将会减持500亿~1000亿元的债券资产。

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