沪市新股申购收益率或高于深市

　　张志斌

　　

　　随着IPO重启首单的尘埃落定，新股恢复发行也已如箭在弦。那么，在经历了新股发行规则的调整之后，申购新股是否还会像以前一样拥有较高的低风险收益率呢？

　　中签率可能“前高后低”

　　2006年以来的新股中签率随IPO的推行时段呈现“前高后低”趋势，且网上申购中签率普遍低于网下配售中签率。国都证券分析，IPO重启后新股申购中签率也可能呈现“前高后低”趋势，这是因为制度变革，以往申购新股的无风险套利空间很有可能在此次IPO重启之后大幅压缩，并引致申购资金在初期选择暂时退而观望，从而使得IPO初期的中签率显得相对较高；而在IPO推行一段时间后，如果申购新股的收益能够满足申购者的预期，则随着申购资金从二级市场逐步流入，中签率可能逐步走低。

　　此外，在新的IPO制度引导下，新股网上申购将向中小散户倾斜，这很可能会使得网上有效申购户数适度增加，而户均申购数量减少。加上有“单一账户网上申购股数不得超过千分之一”的原则托底，网上申购的中签率应较原先上升，且以“1/（网上有效申购户数×0.001）”为下限值。假定在IPO重启初期，网上有效申购户数范围在40万户～160万户之间，则中签率下限范围在0.06%～0.25%间。

　　首日涨幅将有所下降

　　从新股上市首日涨幅来看，由于新股发行制度的变革，其首日涨幅也可能会较以往有所下降。平安证券认为，新股发行制度进一步完善了询价和申购的报价约束机制，这一变化利于市场化定价，缩小一、二级市场定价差距。发行市场化定价后，发行价格和市场同类公司估值水平会接近，从而使得发行价与询价偏离度将大幅缩小，新股申购收益率将收窄，甚至可能因新股上市跌破发行价而带来的申购套牢风险。

　　一位“打新”颇多的私募人士对CBN记者表示，新股首日涨幅受大盘走势影响较大，特别是2006年以来，在大盘涨幅较高的月份发行的新股，上市后首日涨幅也越高；而在大盘低迷月份发行的新股，上市后的首日涨幅相对低一些。国都证券的一项研究显示，以2006年以来各上市的新股为参考对象，这些新股上市首日涨幅的月均值与上市当月沪深300指数的点位相关度为79%。

　　沪市收益率或高于深市

　　新的新股申购规则规定了“网下网上申购方式只能择其一”以及“网上单个账户申购上限为千分之一”。上述私募人士对此评价，这将改变原有的申购资金配售格局，进而影响到新股申购收益水平。

　　新股申购收益率是新股上市首日涨幅和新股申购中签率之乘积，因此其收益率水平直接决定于上述两大因素。与此同时，上述两大参数又受新股发行量、发行价、发行市盈率、大盘指数、发行公司行业属性以及公司自身等因素影响。

　　平安证券通过采用简单策略模拟新股收益率发现，假设资金量足够大，按照中签率获配新股得出的历年新股收益率显示，随着新股发行制度的多次市场化变革，新股申购的收益率总体处于持续的下降态势之中。不过，由于全流通后A股市场的融资能力大幅增强，因此虽然新股申购收益率在降低，但其申购收益总额却大幅增加。

　　如果“打新”者均在新股上市首日即卖出，国都证券分析认为，假定沪市新股上市首日涨幅在15%～90%区间，三个月后回落到10%～60%区间；深市新股上市首日涨幅在20%～100%区间，三个月后回落到10%～60%区间。中签率方面，假定沪市新股网上申购中签率在0.4%～2.0%区间，网下配售中签率在0.5%～2.5%区间，深市新股网上申购中签率在0.1%～0.5%区间，网下配售中签率在0.25%～1.25%区间。根据上述中签率的估计值，沪市新股申购收益率将普遍高于深市。

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