21世纪经济报道记者 荆宝洁

　　引发危机的原因也许总会不同，但危机的表现却惊人相似。每一轮经济危机似乎都会经历这样的过程：在实体经济恢复前，大量的资金首先进入虚拟经济，推高资产价格，引发泡沫。然而泡沫是否会破裂？

　　 过去一个多月，美国国债及两年期国债利息都大幅度上升。“这也显示出有资金从美国向外流出，流动的目的地很可能是中国以及周边的东南亚国家。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟在接受本报记者采访时表示。一个共识是，大量的避险资金从国债撤出，追求更高收益率，最好的目的地就是进入股市和房地产市场。

　　 钟伟分析说，在避险时期过去后，大量投资恢复之前，投机盛行时期也会到来。这一阶段的特点是流动性足够，各个国家货币政策定量宽松。对于私人部门来说，资金很容易获得。 而通货紧缩时期恰恰是投机最好的阶段。虽然未来有通货膨胀的预期，但不可否认的是现在正处于通货紧缩时期。实物资产价格正处于相对较低的阶段，这也是投机者更偏爱的。

　　 实体经济还没有明确复苏之前，投机带来的结果是资产价格猛烈上升。钟伟指出，房地产回暖图如同在过去5个月钢材、铜、汽车等的销量一样匪夷所思，回暖的势头看起来太过强烈而不太真实。他认为，在这一阶段，实体经济虽然也有所增长，但是没有资产价格上涨那么强烈。资产价格上升有可能对实体经济有利，也可能有弊。他举例说，股价上升后，房地产企业再融资热情也会增加，IPO会逐渐复苏。现阶段进行投机的都是机构投资者，也包括手里持有大量现金的企业。这些企业通过股票市场投机获利以后，有可能将资金转入到实体经济中，因此虚拟经济的复苏可能会带来实体经济的复苏。

　　 由于政府强调危机救助，本来泡沫会在危机之后撇清，但为了解决经济增长问题，政府会容忍一定的泡沫产生。如果股票和地产就这么狂涨，而实体经济并没有恢复的话，钟伟担心肯定会出现问题，“实体经济的恢复要看有没有新的技术革命。在泡沫破裂之前，实体经济如果能够恢复，也许会解决泡沫问题，否则股市和楼市的回暖将不可能持续。”

　　 尽管如此，钟伟对于未来的判断依旧乐观，他预测实体经济的恢复迟早会赶上资产价格上涨的速度。中期来看，因为不知道政府会出台怎样的调控措施，银根是否会收紧、物业税政策是否会出台、土地出让要求是否更严格，不确定性因素反而增加。

　　 从短期来看，钟伟坚定地认为，房地产行业在未来6个季度之内将持续回暖。2009全年房地产的销售面积有可能追平2007年，房地产销售纪录有可能超过历史最高2007年，且价格基本持平。到年底时70个大中城市以上房价同比也许能够维持在“温和”，既没有显著增长也没有显著跌落的状态。另外从长期的角度看，房地产行业随着中国城市化进程仍然有长足发展空间。

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