“如果私人投资没有跟上，如果银行信贷的风险没有得到很好的控制，中国有可能就会出现二次探底。”

　　文|本刊记者 宋清华 出处|《英才》杂志6月刊

　　 全世界经济的增长还在踯躅不前，这个时候最怕的是什么？

　　 学界的一致答案是通胀。如果通胀到来，政府必然遏制——最直接的方法就是加息，似乎也没有什么更好的方法。这样的结果是缓慢增长的步伐再次终止，这才是全世界经济最糟糕的情况。

　　 而目前为了走出经济泥沼，全世界央行都在增发货币，通货膨胀的到来似乎成为必然，很多经济学家也在表达着这样的担忧。

　　但何帆担心的不是通胀。

　　 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融问题专家何帆，对于学术思想，他自称只是个小学生，做好自己的分内工作就行。但是对于当前的经济热点话题，他毫不忌讳表达自己的观点。

　　 “现在看来并没有通胀风险，因为现在各国的央行发出的是基础货币，如果物价水平上升必须是广义货币的增长。”

　　 目前的情况是基础货币在增加，但是广义货币并没有增加，甚至是减少。

　　 广义货币是整个金融体系包括银行体系创造出的钱。何帆介绍，基础货币成为广义货币，需要一个乘数。“但是目前货币乘数在减少。为什么呢？因为过去的时候银行要贷款，可以创造这个乘数，但是现在大家都不贷款，这种情况之下我们没有看到广义货币的增加。”因此何帆判断，暂时还没有通胀风险。

　　何帆担心的是通胀预期带来的风险。这主要来自美国而非中国。由于中国很多农民工都在失业，劳动力成本短期不会上升，引起中国通胀的可能性就不是很大。因为中国的通胀基本上都是粮食价格的上涨引起的。

　　 而美国不同。现在大家都已经看到，石油、初级产品的价格又开始在上升。如果它们的上升速度很快，“放在美国国债市场的钱就很可能到市场的其他地方，到了哪儿，哪儿的资产价格就会上涨。”何帆的担忧是这会带来通胀预期。

　　 对于走出危机，何帆的分析是，“病来如山倒，病去如抽丝”，因此不能指望经济马上恢复。但是如果奥巴马刚上台就急于要一些成果，急于要刺激美国的经济，那么后果必然是带来通货膨胀的压力；继而美联储又必须做出调整的行为，这就有可能使得美国的经济复苏突然终止。

　　 这样的结果是何帆更不希望看到的：“这将会对世界经济、中国经济带来非常不利的影响，所以通胀的风险虽然目前没有，但是如果它来就会非常猛烈，而且危害会越大。”

　　人民币国际化速度在加快

　　无论是国际货币基金组织的改革还是改变美元霸权货币的地位，都不可能在短期内有实质的结果。

　　 《英才》：反思金融危机蔓延成为全球危机，除了所谓的全球化，还有什么因素存在？

　　 何帆：大家在反思金融危机的时候提到过很多因素，包括美联储极其宽松的货币政策、监管不力、金融衍生品的创新过度。但是不要忘了还有一个非常根本的原因就是国际货币体系，它存在着一个巨大的制度性缺陷。简单的说是一个主权国家的货币——美元充当国际货币，它有一个霸权的位置。就像现在奥巴马的经济顾问萨默斯说的，“美元是我们的钱，但问题是你们的问题”，等于现在它把承担经济危机的压力转嫁给别的国家。

　　 《英才》：对中国来讲呢，有怎样的挑战和机遇？

　　 何帆：对中国来说我们在过去10年发展出口、引进外资，最后的结果是我们到现在积累了大概有2万亿美元的外汇储备。这些外汇储备中我们绝大部分持有的是美元资产，这样给中国带来很大的压力。

　　 金融危机之后会对国际货币体系改革带来新的契机，应该从制度上能够对现有的国际货币体系进行改造。中国在里面能起什么作用呢？大概三个方面。一个是人民币逐渐的国际化，另外一个中国参加区域化货币合作，还有一个就是中国参加多边国际货币体系合作。

　　 《英才》：具体来讲，怎样实现中国在其中的作用？

　　 何帆：从国际货币体系合作来看，中国是通过买国际货币基金债券的方式来做贡献，起到负责任大国的作用。但是我们不能对国际货币体系改革抱有太大的期望，无论是国际货币基金组织的改革还是改变美元霸权货币的地位，都不可能在短期内有实质的结果。

　　 这次金融危机之后中国最大的变化是人民币国际化的速度在加快。人民币在过去是事实上的国际化，我们在周边国家通过边贸等方式已经有很多人民币在境外流通，包括人民币升值、中国国力的强大。尽管人民币还没有完全可兑换，但是你在出国时会发现很多地方甚至加拿大的地摊上都能兑换人民币。现在的 人民币国际化实际上是政府主动的含义更清晰一些了，比如是否增加跨境贸易的人民币结算，这样对中国还有周边国家都有好处。

　　下一轮不应再刺激投资

　　问题是我们不能够仅仅靠公共投资和信贷来刺激经济的增长，这样长期下去会出问题的。

　　 《英才》：看到一季度的数据，很多人说中国经济出现回暖。对于中国的经济形势，你怎么看？

　　 何帆：我总的看法是中国当前的经济形势还是不错的，今年经济的增长是好于预期的。

　　 这里面有两个原因。一是在去年第四季度中国经济下滑的特别厉害，所以在数据上看到从去年12月到今年第一季度出现了回暖，这个时候的回暖其实很大程度上是由于市场自发的调整。现在很多企业看到情况并不像想象的那么悲观，所以又开始增加产量，包括初级产品的价格也在回升。但是这种反弹的力量基本上已经消失了。

　　 接下来的推动主要是政府财政政策、政府信贷政策的刺激。不可否认，这种刺激政策对保持中国的高增长会有帮助，但问题是我们不能够仅仅靠公共投资和信贷来刺激经济的增长，这样长期下去会出问题的。如果私人投资没有跟上，如果银行信贷的风险没有得到很好的控制，中国有可能就会出现二次探底。

　　因此现在的情况就是应该把下一步的刺激政策提上日程。

　　 《英才》：对于下一步的刺激政策，实际上也是饱受争议的，有人呼吁，也有人反对，你认为应该如何操作呢？

　　 何帆：下一步的刺激政策主要不是刺激投资，而是应该从保增长转变成保就业、促结构调整。大家一开始是担心经济下滑，现在看起来经济增长大体在可控制的范围之内，这时候就应该赶紧把结构性改革加快，包括对人力资本的投资、对技术的投资。这些都是“软”的，过去的投资都是“硬”的，像基础设施投资，我们的这些实物投资在全世界都是很高的，但是我们的人力投资、技术投资在全世界是比较低的。而且这个方面已经造成了中国经济的瓶颈，所以现在、未来的投资应该增加到这些方面。

　　 《英才》：全世界都在寻找新的经济增长点，你认为中国应该从哪些方面做？

　　 何帆：从产业结构的角度讲，应该加快对服务业的开发。因为现在的这些制造业已经经历了高速发展阶段，政府的制造业调整振兴规划实际上是防止中国经济下滑的速度太快，但是很难设想还让它们像过去那样维持那么快的增长率。如果说这些产业不可能再保持过高的增长率，那么就要加快寻找到新的支柱产业。

　　 我们也不能像过去一样只是靠房地产来做支柱产业，那么新的支柱产业在什么地方呢？一个很好的方向就是发展服务业，包括交通运输、物流，也包括金融保险、教育、卫生等等。这些新的服务业一方面有市的基础，老百姓需要它，它在过去的供给是不足的。另一方面是它不会像传统制造业有很强的外部依赖性，不会在外部环境变化时受到那么大的冲击。

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