记者 袁蓉君

　　虽然政府的基建投资仍占主导地位，但民间投资特别是房地产投资正在显示出积极迹象，这将为今明年中国的经济增长提供强劲支撑。同时，固定资产投资大增以及强劲的居民消费将继续支撑内需的强劲增长，从而完全抵消出口疲软的影响。

　　随着出口对经济的拖累作用逐渐减弱，而内需的反弹势头走强，GDP会继续加速增长。进口环比强劲增长的原因是内需加速增长，预计未来数月这一趋势还将持续。高于预期的强劲内需增长会提高中国进口的数量和价格，因此未来几个季度的贸易顺差将收窄。

　　11日5月份城镇固定资产投资（FAI）数据和贸易数据出炉，前者出人意料的高和后者的意外低迷形成了鲜明对比。但当天与记者连线的多家外资银行专家对此进行了合理的解释。他们强调，虽然政府的基建投资仍占主导地位，但民间投资特别是房地产投资正在显示出积极迹象，这将为今明年中国的经济增长提供强劲支撑。同时，固定资产投资大增以及强劲的居民消费将继续支撑内需的强劲增长，从而完全抵消出口疲软的影响。

　　固定资产投资继续骤增 房地产投资成为亮点

　　今年1月至5月，我国城镇固定资产投资总额为同比大增32.9%，高于市场普遍预期的30.5%，也高于1月至4月份增幅30.5%。如果用工业品出厂价格指数(PPI)对该数据进行平减处理，按可比价计算的实际FAI增速已经创下了1997年数据有史以来的最高水平。

　　特别值得注意的是，民间投资正在显示出积极的迹象。尤其是今年1月至5月房地产相关FAI增速从1月至4月的4.9%进一步加速至6.8%，这充分反映出房地产需求的反弹，这可以从近期房市成交量的强劲反弹中窥见一斑。西班牙对外银行经济研究部最新发布的首期《中国房地产观察》报告认为，考虑到高储蓄率、良好的增长前景、低利率环境和积极的政府政策，城市房地产需求未来增长空间仍然很大。只要房价足够灵活且能根据经济状况进行调整，需求将随之产生。据悉，1月至5月房地产销售同比增幅已从1月至4月的35.4%跃升至45.3%。

　　由于前5月份房地产销售持续强劲，开发商最近已开始购置土地。高盛经济学家宋宇、乔虹认为，这是未来房地产投资增长将会加速的明显信号。“占固定资产投资总额近一半的基建和房地产行业的强劲增长将会对很多相关行业提供有力支撑。再加上政府放开原先严格控制的市场如医疗服务领域，最终将推动整体经济在明年出现更广泛的复苏。”

　　野村证券中国区首席经济学家孙明春也表达了类似的看法。他说，“今年迄今房地产投资增长强于预期，再加上近期房地产销售的骤增，这为我们和许多其他观察人士最初认为2009年房地产投资增长将为负值的预期增添了上行风险。房地产投资增长可能会在2009年下半年以及2010年成为投资增长的一股重要动力。”

　　FAI数据中的另一个亮点是新开工项目。数据显示，1月至5月新开工项目数量的同比增幅从1月至4月的44.8%提高至46.8%，且这些新开工项目计划的投资金额，即未来的投资同比骤增96%。孙明春认为，鉴于FAI项目通常需要很长时间才能完成，这意味着今年晚些时候以及2010年FAI增长率将会进一步上升，从而为野村证券关于2009年以及2010年中国的实际GDP呈现“V”形增长的预期提供了支持。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，房地产开发投资持续复苏，抵消了出口导向领域资本支出的疲软。在外需依旧疲软的情况下，短期内中国可能继续依赖于内部投资来推动增长。财政刺激计划正在极大地推高资本支出，特别是房地产投资。他相信这种局面是可以持续的，将在美欧日三大经济体衰退延长的情况下，通过支撑内需来帮助缓解经济下滑。

　　出口环比增长企稳 进口环比增长强劲

　　中国海关总署当天宣布，5月份出口同比增幅从4月份的-22.6%降至-26.4%，低于市场平均预测的-23.1%，季节调整后月环比折年增幅则从4月份的-23.2%微升至-19.3%；进口同比增幅为-25.2%，低于4月份的-23.0%和市场平均预测的-22.0%，经季节调整后月环比增幅为32.2%，虽然低于4月份的82.0%，但仍保持了高增长。结果导致5月份贸易顺差达到134亿美元，与4月份的131亿美元接近。

　　宋宇、乔虹表示，出口数据与高盛的预期一致，即出口增长势头仍然疲软但已经企稳。随着出口对经济的拖累作用逐渐减弱，而内需的反弹势头走强，GDP会继续加速增长。“我们认为进口环比强劲增长的原因是内需加速增长，预计未来数月这一趋势还将持续。高于预期的强劲内需增长会提高中国进口的数量和价格，因此未来几个季度的贸易顺差将收窄。”

　　尽管从环比数据来看出口正在企稳，通常以同比数据来评估的中国经济增长仍受到了去年第四季度金融危机爆发以来贸易空前下滑的严重牵制。王庆相信，发达市场的消费者需求将暂时承受某种结构性疲软，因此中国在贸易重新回到强劲增长轨道之前还需要耐性，这是一个逐步的过程。“幸运的是，激进的财政刺激已经显示出缓冲本轮经济周期下行风险的效果，房地产成交量出现强劲反弹，生产和投资呈现稳定反弹迹象。我们继续相信本轮经济周期最坏时期已经过去，在今年剩下时间，经济数据无疑将会变得更加正面。”他说。

　　事实上，自今年年初以来，中国对各大主要市场的出口就已经普遍大幅萎缩。在解释出口急跌的原因时，孙明春认为不仅是全球最终需求下滑所致，持续的全球去库存化也夸大了出口跌幅。他预计，一旦去库存化过程完成之后，今年下半年出口跌速将会收窄至个位数。据悉，野村证券依然维持2009年出口将下滑15%的预期。

　　至于进口，因中国的出口中约45%为加工贸易，进口含量较高，孙明春预计进口的下跌走势将会与出口类似。考虑到政府一揽子刺激计划所创造的进口需求，他预期下半年进口的下滑速度将会大幅放慢。然而，由于今年迄今进口跌幅大于预期，野村证券正在将2009年的进口增长预期从-6.7%下调至-9.5%。

　　“这一修正结果意味着我们对2009年的贸易顺差预期实际上将会从1570亿美元增加至1880亿美元。这可能会对人民币造成更大的升值压力，预计今年年底人民币对美元汇率将会从目前6.83比1上升至6.70比1。另外，这也为我们2009年8.0%的GDP增长率预期带来了上行风险，因为作为贸易顺差替代指标的净出口是GDP的一个重要构成部分。”孙明春说。

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