□本版撰文

　　 信息时报记者 陈永华

　　在刚过去的5月份，恒指累升2651点或17%，是过去32年来表现最好的5月；同时楼市也价涨量升，但却有专家认为，香港的经济无法支撑这一现象，繁荣的背后是国际热钱的躁动。而目前囤聚在香港的不少热钱最终的目标将会是中国内地。

　　“现在热钱盯着IPO和创业板。”广东省社会科学院金融专家、教授黎友焕预期，中国经济复苏的预期将产生巨大的磁场，把热钱强力吸过来，最近的IPO重启、创业板推出，都是国际热钱流入国内资本市场的契机。

　　热钱在香港伺机行动

　　沉寂一段时间后，最近国际热钱又囤积在香港蠢蠢欲动。据悉，目前有5000亿美元热钱围攻香港。花旗银行研究报告指出，在过去6周内，平均每周流入亚洲、特别是流入香港的资金量，已经达到2007年牛市高峰每周流入的资金量，致使香港银行间同业市场隔夜拆借利率低至0.05%，为2004年11月以来最低水平，显示资金流动性十分宽裕。为应付来势汹汹的热钱，香港金管局被迫持续向货币市场每天注入数十亿港元。

　　热钱的流入，使香港股市、楼市出现回暖迹象。但专家普遍认为，而这笔巨大的热钱最终目的是涌向中国内地，香港仅是中转站。目前，一方面是A股市场气势如虹，月线实现“五连阳”；另一方面则是楼市出现价涨量升，是否是热钱的作祟？中央财经大学教授郭田勇提到：“不排除这种可能。”他认为，最近国内股市上涨速度快、幅度大，但钱从哪里来，“说不清楚”。

　　广东省社会科学院教授黎友焕则表示，目前香港市场确实在国家热钱的推动下不断上涨，但目前还未有迹象说明热钱已经流入国内市场。但他同时承认，目前窝藏在香港的热钱，目标确实是国内资本市场，但由于对国内经济是否已经到底仍未有定论，因此这部分热钱于何时进入国内，仍处于观望状态。

　　创业板成进入契机

　　“IPO重启和创业板推出，对国际热钱吸引力非常大。”黎友焕如此提到。IPO重启、创业板推出，都成了A股投资者对股票市场的担忧因素，每次有相关消息出台，均拖累大盘表现。但IPO重启和创业板推出都成了国际热钱投资者眼中的肥肉。

　　美国加大货币供应量，美元面临贬值命运，但市场需求却未真正恢复，货币流动性泛滥，使国际资本努力钻到新兴市场中，尤其是中国市场。“国际投资者都认为全球经济会从中国率先复苏，国际资本借机流入炒作，使资产价格上涨。”中央财经大学教授郭田勇告诉信息时报记者，对中国经济最早回暖的预测，给热钱的进入提供了借口，股市、楼市的资本价格在资本的炒作中上涨。

　　此外，他认为，美元的贬值、人民币升值的预期，也增加了最近热钱流入国内的动力。年初，美国宣布开动印钞机，新增1.2万亿美元救市。这一救市方案意味着美元面临贬值的局面，相对而言，人民币升值的几率增大。同时，大宗商品价格也将随着美元的贬值而上涨。

　　“美元供应量增加并不能解决需求问题，需求并没有增加。”郭田勇提到，当货币供应增加，但却无法转变成现实需求增多，大宗商品市场的价格上涨也是虚高。此时，国际资本需要寻找能为它们带来更多收益的市场，例如中国国内市场。因此，在热钱的炒作中，大宗商品的价格上涨幅度将超过其预期，国际资本在这价格上涨的过场中，扮演着“火上加油”的角色。

　　IPO重启、创业板推出，均需要吸纳大量市场资金，此时热钱进入则顺理成章地收取“胜利果实”。中国社科院世经所张明博士认为，今年下半年，随着去杠杆化进程的结束，国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，国际资本流入新兴市场国家或将出现更加汹涌的局面。

　　投资项目成流入渠道

　　热钱是外管局防范的重点。但热钱进入的渠道众多，管理部门防不胜防。“一般而言，国际机构的研究能力比国内的市场分析师要提早掌握市场情况，如果国内开始发现热钱流入合计，国际资本很可能已经布局完毕，钱已经赚到手了。”郭田勇认为，国际投资家的嗅觉灵敏，而且在国内市场波澜不惊之时已经开始悄悄潜入，而且渠道和方式众多。

　　黎友焕指出，热钱流入中国国内的渠道有100多种，而通过出口贸易途径是热钱运作的主要渠道。但随着出口贸易的萎缩，贸易通道对热钱的进入产生了越来越明显的壁垒。此时，中国正在掀起的新一轮投资热却恰恰弥补了热钱的进入通道。

　　据悉，在经济危机之下，海外热钱可能会将短期炒作行为稍微收敛一下，参与相对有利可图的项目投资，或者将资金“移花接木”，到房地产还没有升值的中部地区炒房。例如，本来1亿元的投资项目，投入2亿来建设，其中1亿元则顺利成为热钱，进入国内资本市场。此外，也会伪装成内资，收购矿产等资源性资本。 “资金进入香港后，可以在香港随意兑换成人民币，进入国内市场已经没有管制了。”郭田勇认为，目前热钱进入国内并没有什么阻拦。

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　　何为“热钱”

　　“热钱”又称“逃避资本”，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。它是为追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机。正是靠它，上世纪90年代末国际“金融大鳄”索罗斯一手制造了亚洲金融危机，在短短半年间掀翻了整个东南亚国家金融体系。

　　热钱流入的主要渠道

　　我国一直实施严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由进出我国，但这并不妨碍国际资本借道各种途径进入我国。一般认为，短期国际资本主要通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄等渠道进入我国。

　　首先是虚假贸易。短期国际资本通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2005以后，进出口伪报急速上涨，虽不能确切计算出有多大规模的热钱通过虚假贸易进入中国，但通过有关数据可以测算，热钱通过虚假贸易流入的中国的规模是越来越多，增速是越来越快，其中以进口低报为主要形式。

　　其次是外商直接投资（FDI）。经济的高速增长、投资的优惠政策使我国成为外商直接投资的首选目的地之一，与此同时外商直接投资也为热钱的流入提供了方便。

　　另外还有地下钱庄。地下钱庄转移资金的主要途径包括：通过境外投资机构转移资金，通过出入境双牌车私带现金，这种做法主要集中在珠三角。

　　投资建议 A股仍有投资空间

　　B股、H股市场在热钱的追捧下，动力十足，同时也带动A股市场屡次创本轮反弹新高。昨天，沪指在盘中摸至2795.15点，虽然冲击2800点受压，但已经刷新了本轮行情的新高。

　　国内股市、楼市的上扬，背后暗藏着国际资本的影子，这是否意味着国内股市、楼市已经被炒高，不再具有投资价值？对此，黎友焕认为，今年上半年的楼价上涨是“阴差阳错”：“银行放松贷款，目的是刺激集体经济、中小企业，但最终受益的却是房地产行业。”在他看来，房价仍未到底，今年上半年不应该出现房价上涨的局面。“银行也是企业，考虑到贷款的安全性，放松贷款却是推动了房价上涨。”因此，他认为楼市的回暖已经提早进行，后市不会有更大的上涨空间。

　　但对于股市，他却依然看好。“投资股票没有问题，现在股票市场不会高。”黎友焕预期，中国经济今年年底触底，对未来市场持续看好。

　　郭田勇虽然认为股市到3000点已经偏高，但他也承认，目前国内股市、楼市依然有投资的机会。他认为，变化的因素太多，市场瞬间万变，不好对未来市场预测，但他说道：“虽然估值偏高，但也并非没有上涨的空间。”

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　　“热钱”——97亚洲金融风暴的幕后推手

　　1997年，亚洲各国经济在高投资的推动下呈现一片繁荣。泰国的投资率1991～1995年为41.1%；马来西亚的投资率1991～1995年为39.1%；韩国的投资率在同时期为37.4%。

　　泰国在上世纪90年代初期就已开放国内银行部门，泰国的银行和金融机构可以给本地顾客提供美元贷款。到1997年8月，泰国外债共有900亿美元，其中730亿美元是对私人部门的贷款。货币供应量大大增加，出现流动性过剩局面，大量的外债用于房地产投资，使住宅空置率25％～30%，商业空置率14%。与此对应的是，泰国中央银行的外汇储备只有大约360亿美元，无力支撑这一巨大的外债。

　　此时，索罗斯基金做空泰铢，建立了数十亿美元的空仓。索罗斯对泰铢的炒作成了亚洲金融风暴的导火线。在他突然抽走在亚洲的资金后，世界对东亚经济脆弱的信心崩溃了，一场银行危机演变成亚洲金融危机。“亚洲四小龙”也在这场危机中倒下了。

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