21世纪经济报道记者 华观发

　　 以自有资金参与旗下管理的集合理财产品，并首先承担出现的亏损，是券商开展集合理财业务初期的最鲜明特色。

　　 不过，目前，这种以自有资金参与旗下集合理财产品的做法正在悄然被各券商所放弃。

　　 统计数据显示，2009年一季度新成立的券商集合理财计划达10款，另有6款处于推广期，产品数量上已经追平了2008年全年的发行数量，但其中仅有3款产品的管理人选择了以自有资金认购，并且只有一款1月份成立的产品表示将由自有资金优先承担风险。

　　 相反，2008年成立的16款券商集合理财产品中，有过半数产品的管理人选择了以自有资金参与，并承诺率先承担亏损。

　　 “这是跟随市场发展所做出的改变。”6月4日，谈及上述变化时，北京一家大型券商资产管理部人士如此表示。

　　 该人士指出，历经多年的发展，券商集合理财产品的本金安全性已经得到投资者的逐步认可，目前，产品的收益率才是投资者最为关心的指标。考虑到券商资本金安全以及市场可能存在的风险等因素，众多券商纷纷选择了放弃自有资金参与认购理财产品。

　　 脱掉“隐形保本”外衣

　　 失控的委托理财业务曾经是中国券商领域的一块大疮疤。

　　 为治愈券商存在的理财业务“疮疤”，中国证监会在“堵邪道”的同时，果断“开正道”，开始批准创新类券商试点集合理财业务。

　　 2005年3月，时为创新类券商的广发证券正式推出首只集合理财产品——广发理财2号。之后光大证券、东方证券、中金公司、中信证券也先后推出自己的集合理财产品。

　　 公开资料显示，2005年最先发行的8只券商集合理财产品中，除广发证券和中金公司没有自有资金参与外，其它6家的集合理财产品都设置了自有资金参与，其中光大证券和东方证券最高，为10％，长江证券、招商证券和国信证券自有资金参与比例为5％，中信证券自有资金参与比例为3％。

　　 为什么会有这么多券商会选择以自有资金参与自行发售的理财产品呢？

　　 “其实很简单，我们认为，当时，投资者购买我们的集合理财产品虽然看中收益率，但更要关注本金的安全。”光大证券资产管理部一位人士指出，由于券商在理财业务上的名声已经被破坏，为了修复投资者的信心，券商选择以自有资金参与集合理财产品就是为打消投资者对于本金安全的顾虑。

　　 该人士指出，不可否认，这种做法实际上就是一种“隐性保本”的做法。但是，为启动这块几乎被砍掉的业务，这也许是最好的选择。

　　 实际上，中国证监会颁布的有关券商集合理财试点管理办法中，也明确指出，券商可以用自有资金参与本公司设立的集合性投资理财计划，如果集合理财出现亏损，可以先由券商的这部分资金来对其他委托人的本金和收益进行补偿。

　　 “由于这是一块新业务，收益率没有历史参照，因此，各家券商运作水平是未知的。”上述人士指出，面对当时的这个情况，很多投资者明显认为，哪只集合理财管理方参与的自有资金越多，哪只的稳妥性就相对越高。

　　 “创新路”漫漫

　　 “除了为打消投资者对本金安全的顾虑外，当然，采取以自有资金参与理财产品的另外一个原因是，避免和其他理财产品同质化。”上述光大证券资产管理部人士指出。

　　 进入2005年以来，面对银行、保险、基金、信托等理财产品的逐步成熟，后来者——券商集合理财的确已没有更多的后发优势。

　　 “实际上，集合理财推出4年来，其他理财产品从未停止过对我们的攻击，认为我们是在走他们的老路，亦步亦趋。”6月4日，深圳一家知名券商资产管理部高层称，孜孜寻求创新，一直是券商集合理财产品发展的主旋律。

　　 2007年3-7月，因为各方争论激烈，中国证监会还一度暂停了券商集合理财产品的审批工作。

　　 “事实上，以目前的市场环境，券商集合理财一直在努力创新，但是创新的空间的确已不是很大。现在，作为理财市场的主力军，基金公司已开发出了适合各种层次投资者、各个不同投资目标市场的产品，券商集合理财要想在这方面创新的确已很难。”上述券商资产管理部高层指出。

　　 2007年年底，监管层开始重新大批量审批券商集合理财产品。与此同时，各方开始逐渐搁置多种理财产品“同质化”的争议，中国证监会机构部开始鼓励券商推出各种各样的券商集合理财产品。

　　 进入2008年年底、2009年年初以来，券商集合理财产品开始出现“井喷”。除创新类券商可以发行外，评级在2个B以上的券商开始允许加入到这块市场中，更多的券商发行了自己的第一只集合理财产品。更为重要的是，管理层明显缩短了一只集合理财产品审批的期限，集合理财产品的发售出现了如基金一样扎推的现象。

　　 “经历08年的单边下行熊市后，券商集合理财产品的本金安全性得到了充分检验。”上述北京一家大型券商资产管理部人士指出，之前这种以自有资金参与理财产品，高度关注投资者本金安全的做法效应明显下降。

　　 更为重要的是，外界对于以自有资金参与理财产品与基金等产品存在同质化的批评开始减弱。

　　 “实际上，以自有资金参与理财产品的这种隐形保本做法，并不是一种严格意义上的创新。”北京一家大型基金管理公司产品设计部人士指出，有些券商的集合理财产品只投资于固定收益产品或者参与新股认购，本金的安全本来就有保证，券商无须使用自有资金认购份额来保证客户的本金安全。

　　 另外，一只理财产品，并非管理人投入了自有资金，投资者就可以高枕无忧，毕竟券商参与的自有资金也有限度，如果该理财产品的业绩实在太差，自有资金无法弥补客户本金的损失时，投资者的本金安全也就难以得到十拿九稳的保证。

　　 “从这种角度上说，尽管券商集合理财产品近年来一直在喊创新，但最终还是没能超越基金等其他理财产品的窠臼。”该人士认为，券商放弃以自有资金参与理财产品的做法就是一个最好的例证。

　　 “创新是一件复杂、困难的事情。现在，集合理财采用目前理财市场上成熟的操作手法运作并不应该单纯的被指‘同质化’。”上述北京一家大型券商资产管理部人士认为，目前，随着老百姓理财意识的逐渐提高，市场上显然需要更多不同管理主体的理财机构，需要更多不同选择的理财产品。

　　 该人士指出，券商集合理财产品与基金等市场上较为成熟的理财产品存在部分同质化的现象是客观的，但更应该得到市场各方的理解。

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