21世纪经济报道记者 李伊琳

　　 一种财政资金参与的集合债从杭州西湖区率先推出后，正快速在全国范围内被复制。并且，这种模式已引起了国家财政部的关注。

　　 “通过参与发行企业债帮助小企业渡过资金难关，既是财政扶持企业的一大创新，也是金融领域的一大创新。”5月中旬，由财政部财科所、中科院、中国财经大学等组成的专家调研团一行9人，对西湖模式进行为期三天的实地把脉后，得出一致结论。

　　 专家团成员包括财政部科研所所长贾康、国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任吴庆、中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军、中国社科院研究生院投资系教授宋立和中央财经大学副校长史建平等。

　　 调研人员认为，在金融危机背景下，解决中小企业融资难题，提振实体经济，西湖区推出的首个中小企业集合信托债权基金的实践带有全局意义。

　　 “PPP模式”解构

　　 小企业集合信托债权基金始创地在浙江省杭州市西湖区，所以，外界又将这种创新模式称为“西湖模式”。

　　 6月上旬，最先在杭州西湖区推行的中国首个小企业集合信托债权基金又将推出升级版本。这一命名为“三潭映月”的集合性集合信托债权基金，由政府、担保、信托、银行、风投机构联袂力推。

　　 西湖区政府相关人士透露，“三潭映月”发行额度将达到1.4亿元，并且还将打破行业界限，所有行业的小企业都可申请贷款。初步估计，直接受益企业将接近100家。

　　 之前，通过小企业集合信托债权基金平台，亦有两款集合债被顺利发行，共计1.1亿元，债期2年，当地共有近50家企业获贷。

　　 简单地说，这就是一个集结了信托资金、银行资金、财政资金，为一些经营良好却无法从银行获贷的小企业提供的融资渠道。在这一基础上，财政资金放大了扶持地方经济的力度，信托与银行以发售理财产品筹集社会资金。

　　 “这是在2007年和2008年上半年银根紧缩的宏观背景下形成的创意。”5月27日，该计划的参与方之一——浙江中新力合担保有限公司(下称“中新力合”)总裁周冀介绍，目前的经济状况下，企业通过担保公司所获得的资金若单一来自银行，则业务将举步维艰。

　　 具体的运作方式是，西湖区政府从中小企业产业引导专项资金中出资200万元与中新力合共同出资成立“杭州点石引导投资管理有限公司”，负责债权型基金的组织运营，注册资金为1000万元，中新力合全额担保。西湖区将政府扶持资金、银行、担保公司、社会资金相互捆绑，以“小企业集合信托债权基金项目”的方式启动“西湖区企业成长引导基金”，总规模逾2亿元。

　　 2008年9月12日，该项目的首个小企业集合信托债权基金“平湖秋月”，由杭州银行正式发行，首期规模5000万元，债期2年。

　　 解构集合债5000万的资金额度，政府资金和担保资金作用在于托底——西湖区财政率先投资1000万元，后带动社会资金4000万元。

　　 “这就是中国正在成长的PPP(公私合作伙伴关系)的一种方式。”贾康在考察财政资金对中小企业的扶持上，给这种模式做出的评价。

　　 他认为，从财政角度考察，该模式的一大特色，是以财政政策性资金介入，银行、担保公司、企业、政府管理部门和中介组织等多方支持、参与，降低与分散风险，从而降低门槛并择优支持，实现增信，并保持规范运作和发展。

　　 “西湖区一年的科技扶持资金有2000多万元，拿出1000多万元做企业债，资金利用率提高了。”西湖区科技局的孔村光认为，小企业集合信托债权基金实现了扶持资金、金融机构、专业担保公司三力合一。

　　 六方共赢

　　 银行、担保、企业原本构成了担保融资的铁三角。在这个框架上，银行是担保资金的唯一渠道。“桥隧模式”的出现，引入了第四方——风投，大大增加了担保资金源。而“西湖模式”中，引入了第五、六方，使担保资金源拓广到信托机构和地方财政。

　　 “这是中国直接融资市场债券型基金的雏形，复制性强，尤其在当前严峻的经济环境下很有社会意义。”中新力合董事长陈杭生说。

　　 小企业集合信托债权基金，把担保机构的资金源拓广到财政资金、信托机构募集的资金。财政资金的介入，使信托产品市场欢迎度大幅增长。中投信托人士介绍，“前两期产品推出，都是当天售罄。”

　　 更重要的是，这成为了政信业务飙升的一个推手。据中国信托业协会统计，今年一季度，信托行业政信合作类的信托业务飙升了50%以上。

　　 银行的信托资金属于这个模式中的劣后资金，风险不在担保公司担保之列。从风投角度看，获得融资的企业，融资风险由担保公司共担。而且，多了政府部门和担保公司的层层筛选，企业资信上的可信度增强。

　　 银行和信托在这一模式中，通过发行理财产品充当了向社会募集资金的通道，多了一个理财产品，银行也增加了中间业务收入。

　　 中小企业由于自身条件缺失，资金需求一直被排除在银行信贷系统外。而在这一平台下，融资瓶颈被疏通。“平湖秋月”为西湖区20家科技型小企业提供从20万元至750万元不等的融资额。杭州市29家文化创意小企业入选，一年信托贷款利率为8.39%(略高于银行一年期基准贷款利率7.47%)，其中有一半以上之前从未获得过银行贷款。

　　 贷后调查

　　 西湖模式正在全国范围内不断被复制。

　　 6月1日，武汉市经贸委透露，该市拟发2亿元中小企业集合信托，期限拟定2年，在财政资金适当贴息情况下，信托贷款年利率7%左右。该信托基金拟集合30家左右融资企业，单个企业融资规模起点100万，最高1000万。企业如果没有土地、厂房可抵押，也可采用股权、专利权、仓单等质押。

　　 做为模式的先行者，西湖区的贷后资金的扶持力度和可持续性也是本次调研团考察的重点所在。调研团深入当地财政、企业、银行、担保等参与的机构，通过提问、资金动态追踪等方式进行调查。

　　 中新力合通过贷后跟踪调查显示，首期入选20家企业总体经营状况稳定，2008年与2007年同期相比，平均净资产增加了10.9%、平均销售额增长了33.17%，平均负债率基本持平。

　　 在肯定创新的同时，调研组成员也提出了一些建议。

　　 史建平指出，首先是风险控制问题。基金要长期运作，必须控制风险损失，而现有的基金合作机构在风险控制方面并没有明显的优势。

　　 其次，基金的可扩充性问题。如果基金规模扩大，需要有更多的财政资金投入，政府是否能够有足够的投入将成为基金扩充的关键。

　　 再次，如果政府的财政投入有限，那么在基金规模扩大的情况下，势必会不断提高企业筹资的成本，这样，基金低利率的可持续性也将产生问题。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。