任亮

　　IPO重启时间表的确定，令两市股指在周一大幅跳空低开。然而，在另一方面，也给了券商板块反弹的理由，正是由于市场认为IPO重启会提升券商未来业绩增长的预期，该板块昨日整体涨幅居前。

　　“由于IPO重启时间早于预期，承销业务对证券公司的业绩贡献也将超过我们早前的预期；但对业绩提升的边际效应将取决于发行节奏，而后者将取决于市场对新股发行的承受力度以及监管层对市场趋势的判断。”国泰君安行业研究员在其研报中指出。

　　国泰君安估计，如果预期发行节奏较慢，年内仅能发完已过会待发行的 33家项目。预计33家公司总发行规模将达700亿元左右，共带来承销收入约14亿～20亿元；如果乐观估计新股发行恢复到正常节奏，按发行规模占GDP总量的1%左右，则下半年股票公开发行规模有望达到1700亿元的规模，带来承销收入约50亿元。考虑到创业板带来的增量收入，以及企业债发行，2009年行业全年有望获得承销收入50亿～70亿元。

　　不过，在大小非解禁仍未完成，而且7月和10月将迎来年内解禁高峰的前提下，江南证券预计年内IPO发行节奏不会太快。

　　国都证券金融行业研究员邓婷也认为，IPO重启初期，发行节奏不会太快，应该以原来过会项目发行为主。这样相对来看，今年券商的投行业务收入较去年不会出现增长，因而实际影响将比较小，具体到上市券商影响会更小。

　　从已过会33家公司的主承销商情况来看，上市券商承销的项目仅有3家，包括海通证券（600837.SH）的2家和国金证券（600109.SH）的1家，且均为中小板项目。

　　实际上，投行业务收入在券商业务收入中所占的比重并不高，因此IPO重启对于券商业绩提升影响也较为有限。据邓婷统计，以承销大项目为主的券商龙头中信证券（600030.SH）在2008年承销收入占比仅为10％左右，而在发行节奏较快的2007年还不足10％。

　　不过，因为IPO重启并不会对市场造成实质性影响，因此对券商经纪及自营业务并无太大负面影响。证券市场融资功能的恢复，反而会避免市场过度依赖间接融资，这也有利于经济回暖。

　　而国泰君安则从IPO制度改革方面认为，发行制度的变革将推动传统业务竞争格局的改变，推动市场格局趋于集中和分化，综合实力强的券商将最大程度地从中受益。新股定价市场化意味着主承销商将拥有更多的定价自主权，但也将承担更大的责任和风险，证券公司的资本实力、研发能力以及品牌和客户资源优势将在竞争中充分显现；而配售方式的市场化，则意味着拥有更多IPO资源的证券公司对机构客户的吸引力将大大增强，这也将改变经纪业务和承销业务的竞争格局。插图/刘飞

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