马光远 经济学博士

　　在沉寂了一年之后，关于中投重启海外投资计划的消息又在坊间热议起来。最新的传闻是，中投公司正计划数项海外收购交易，包括收购德意志银行在新加坡的不良资产等，投资规模接近86亿美元。巧合的是，这个数额恰好等于此前中投投资于黑石和摩根士丹利的总额。

　　中投此次出海，显属无奈之举。想当年中投成立之时，意气风发，踌躇满志，以2000亿美金的注册资本一跃成为中国最大的公司。然而，成立以来，仅有的三笔交易堪称“惨败”：一是用30亿美金“打新股”投资黑石10%的无投票权的IPO股票；二是斥资56亿美金投资摩根士丹利9.9%的股权；三是被媒体曝光用50亿美金投资美国老牌私募基金Primary fund。前两笔投资亏损高达60亿美金，而后一笔投资因该基金持有破产的雷曼的巨额债券而被暂停赎回，能否全身而退很没把握。

　　对中投的失败，业界人士将之主要归结于“天时”之不幸，颇含惋惜之意，但不可否认的是，对于一个专业的投资公司而言，对“天时”的判断也是基本的职业素养。如果说投资黑石之时，金融风暴尚处于初级阶段的话，而后来的两笔投资，基本属于冒险和赌博了，这和中国很多机构抱有的不自量力的海外“抄底”的心态不无关系。

　　笔者研究发现，在2008年次贷危机演化成全球金融危机的过程中，全球跨国并购的规模大降60%，而中国企业海外并购的规模却“暴涨”了40%，而这些急吼吼的所谓海外抄底行为，无一不败北：据笔者统计，中铝收购力拓，亏损750多亿人民币，创下了中国企业海外收购亏损的纪录；国开行收购巴克莱，亏损200多亿人民币；平安收购富通，238亿人民币的投资仅剩10亿人民币，投资基本被清零。这些惨败的案例说明，中国企业对于投资时机的把握上，需要做的功课还很多。正如楼继伟在博鳌论坛上所庆幸的：要不是欧洲市场给中投公司的投资行为制造了很多障碍，亏损何止区区60亿美元。

　　一方面是海外投资的完败，另一方面却是舆论的压力和每天近3亿元的资金成本。而公司目前资产配置高达90%以上的现金或现金等价物，更让人对成立中投公司的必要性打上问号。正是在这种“生存”的压力下，中投已经不堪重负，急需找到投资机会给自己正名，加上国内机构新一轮的海外抄底的冲动，中投就在这种悲壮而危险的情绪下决定再次出手了。很显然，中投已经逐渐丧失了成立之初的骄傲和自信，这是一个专业投资机构最危险的时候。更致命的是，在投资惨败的阴影下，开始迷失了自己，不知道自己是什么，应该做什么，可以做什么，不能做什么。

　　首先，中投和外管局的边界开始模糊。中投公司成立之初，制度设计似乎非常理想，将其定位为主权财富基金，并以淡马锡为模板，通过商业化的运作，为“多余”的外汇储备搭建一个高收益的平台，以此与讲求安全第一的外管局形成合理的投资边界。但随着中投的屡投屡败，中投与外管局的界限越来越含混不清。外管局不仅投资海外的政府债券，也开始涉足股权投资，二者甚至形成了竞争关系。

　　其次，中投的职能开始杂乱。中投名为依照《公司法》成立的纯商业化运作机构，但无论是公司的高层，还是基本治理模式，都和一个政府机关没有任何两样，高层不是来自央行，就是来自财政部。而这样的一个架构，一开始就给欧美市场对其投资行为设置种种障碍提供了十足的借口。而且，公司在成立的时候，将主要承担政策性功能的汇金公司揽入麾下，这样，名为商业机构，实际却要承担很多政策性的使命。比如，中投通过汇金公司注资农业银行和国开行200亿美金，究竟是政策性投资还是商业性投资？如果是政策性投资，显然违背了其成立的初衷；如果是商业性投资，谁又为这些投资的风险承担责任？因此，就中投的基本运作架构和职能而言，成了一个非牛非马的东西。

　　第三，中投开始不敢出海，想到国内觅食。中投成立之初，用意极为明显，就是把当初泛滥的流动性“引出”国门，投资海外市场，按照其章程，主要投资于商业化的金融产品，比如债券、股票、基金、衍生金融工具等。尽管章程没有说不能投资国内，但如果投资国内，事实上在技术上就必须进行二次结汇，外汇储备又回到了央行。但海外投资的挫败，很明显已经让中投对海外市场没有了信心，竟然开始投资于中铁这样的项目。但如果其投资国内，无论是股市还是实业，和一般的投资机构又有何异？

　　笔者认为，鉴于中投目前的心态已经完全“走坏”，为“正名”而盲目出手，再次受挫的可能极大，况且金融危机是否到底，的确不敢轻易下此赌注。与其冒险“出海”，不如静下心来，好好思考自己的定位和投资策略。

　　首先，中投应该坚持商业化的定位，笔者建议将汇金公司从中投独立出来，让中投成为一个真正的商业化运作的机构。不要轻易涉足所谓战略性资产，也不要轻易给中投赋予到海外为中国收购资产或者技术的重任，欧美市场对此防范很重，而是让中投老老实实去赚钱；其次，中投应该好好设计其资产配置，不要眼睛就盯着股权投资，也不要就盯着不良资产，更不要没出息到想回国内炒股；第三，中投的眼睛不要只盯着欧美市场。事实证明，对于海外投资而言，新兴市场的收益远远大于成熟市场，中投应该将一部分资产配置到新兴市场；第四，中投自己的水平肯定不行，所以在投资上还应该以选择投资管理人委托投资为主，而且，在高管都是官员的情况下，在中层配置一流的人才就成了中投生死的关键；最后，当然是中投的运作模式，官僚化的运作决策机制，可能永远成为中投最大的竞争短板，在现有的体制下，如何弥补，恐怕还需要中投好好去探索。

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