记者 谢利

　　5月11日，国家统计局公布4月份物价数据，引发了人们对未来宏观政策走向的猜想。目前对未来经济走势和可能采取的政策措施，出现两种截然不同的声音。一种观点认为，物价持续回落显示生产与消费需求均不旺盛，说明国内经济虽有复苏迹象，但回暖态势仍不稳定，政府还应继续运用货币政策和财政政策加以调控，包括进一步降息。而另一种观点则认为，虽然短期面临通货紧缩压力，但随着国内需求逐步回升，加之国际原油价格上涨等多种因素共同作用，未来通货膨胀有可能会再次抬头，因此“不宜再将利率水平调得太低，以免将来通胀预期再起之时加息步伐难以及时跟上”。

　　实际上，对短期内物价仍会保持下降趋势，持上述两种观点者都并没有太多疑义。目前公布的CPI、PPI各项指标显示，近期食品和非食品价格仍处下降通道，另一方面，非食品价格短期也难有起色。虽然PPI每月的环比降幅在逐渐缩小，但由于实体需求的恢复仍需要时间，因此，短期内非食品价格仍将处于负增长阶段。

　　从物价走势以及消费和投资的可持续性出发，并结合当前我国信贷结构和国际市场等情况综合考察，也支持“中国经济依然面临较大通缩压力”这一说法。从今年前几个月的消费、投资增长来看，在收入增长没有得到有效改善的情况下，消费能否持续增长值得怀疑；而投资增长由于主要表现在财政项目上，民间投资尚未启动，因此这驾马车对经济的拉动效果也有待观察。另一方面，今年以来银行新增贷款虽然大幅增加，但主要投向为政府主导的投资项目和大型企业，相比之下，中小企业和民营企业资金短缺状况并未得到缓解。因此，有必要维持流动性的充裕。此外，全球经济都处于通缩的阴影下，主要经济体央行纷纷将基准利率降至历史低点，我国恐难以维持较高的利率水平。综合以上因素，有专家认为，为了降低失业率，提高需求水平，货币当局采用扩张政策，维持减息步调，将是一种较为现实的选择。对此，央行一位官员不久前也公开表示，中国降息仍有空间，但不是很大。

　　不过，也有一些分析人士从当前面临的通缩压力中，嗅出了未来或将出现通胀的味道。交行研究报告分析认为，随着CPI翘尾因素逐步减弱以及国内需求的逐步回升，下半年物价降幅将趋缓。另外，受近期国际原油价格上涨，以及国内投资增长推动部分生产资料及原材料价格上涨因素影响，物价有可能重回正增长。报告认为，全球量化宽松的货币政策使未来通货膨胀的预期上升，而我国货币供应量的高增长对物价的推动作用有一年左右的时滞，从今年以来信贷加速转化为货币供应量的上升看，明年通胀重新抬头的可能性在增加。

　　究竟是应对通缩还是防止通胀，这就涉及到货币政策调整的时点问题。对此，银河证券首席经济学家左小蕾认为，如果潜在增长率保持两个季度以上，相应的价格水平呈上涨态势，同时就业率改善，工业增加值上涨，消费增长率提升，PMI以及发电量之类领先指标持续在50%以上的较高水平，就表明货币政策应该开始适度紧缩。她认为紧缩可有多种选择，包括提高利率，加强窗口指导，减少对过剩产能行业的资金投入，同时辅之以将M2增长率保持在些许超过经济增长和价格水平上涨之和的水平上，或者减少银行新增贷款规模，降低乘数效应。

　　虽然CPI、PPI等数据的公布，再度引发人们对下一步宏观政策走势的猜测，但央行日前已表态，要坚持适度宽松的货币政策，保持货币政策的稳定性和持续性。这意味着，刺激经济增长仍是政府当前最为关注的问题。而对于未来可能出现的通胀现象，则要加强政策的前瞻性，以确保宽松政策能及时有序地退出。对此，专家也普遍认同，只要善用利率以及其他数量工具，准确把握时点，货币政策防止通胀的效应非常显著，“因为相比较于通缩，通胀更易于应对”。

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