□本报记者 周文渊

　　

　　尽管货币供给增速连续上扬，但是其增长已出现动力不足迹象；央行结构性下调存款准备金率或可为其“高空加油”。

　　5月11日，央行公布2009年4月份货币供给数据。数据显示，4月份M2同比增速达到25.95%，连续5个月上扬，同时也创出1996年10月份以来的新高。同时，4月份M1同比上涨17.48%，连续3个月上扬，同比增速也是自2008年5月份以来的最高点。央行的数据还显示，4月份M0同比上涨了11.26%，3月份为10.88%。

　　观察狭义货币M1的走势可以发现，从2005年3月份前后起始，M1同比增速开始从10%附近向上攀升，直至2007年1月份上升至20%附近；2007年1月份至2008年1月份则维持在20%上下；2008年1月份开始，M1增速从20.72%逐步下滑，直至2009年1月份创出6.68%的阶段低值。

　　从2005年至2008年1月份，货币供给增速的上升区间非常明显，其得益于人民币升值预期、贸易顺差导致的外汇占款增加以及央行货币政策等多方面因素的共同作用；从2008年1月份开始，最初是因央行紧缩性货币政策，随后则是次贷危机导致出口受挫和人民币贬值预期上升，使得货币供给增速进入下降通道；而从2008年12月份开始，由于4万亿经济刺激计划的推出，银行信贷开始狂飙。根据最新的数据，2009年1至4月份，新增信贷额度达到5.17万亿元，已超出2008年全年的规模。得益于信贷放量，货币供给增速从2008年四季度再次掉头向上。

　　目前，4月份M2同比增速已连续5个月上扬；M1同比增速连续3个月上扬。持续上扬的货币供给增速对经济的反弹十分重要，然而，现在一个值得关注的问题是，货币供给增速上扬的动力是否是强弩之末了？

　　从2009年4月份和3月份之间的数据可以看出一些端倪。4月份M2增速为25.95%，3月份为25.51%,2月份为20.48%,增速之间的环比差已经大幅度缩小；M1的走势同样如此，其在2009年前四个月的增速分别为6.68%、10.87%、17.04和17.48%。4月份和3月份增速环比差也是大幅度下降。

　　货币供给增速环比差收窄也得到4月份信贷数据的呼应。央行11日公布的数据显示，4月份新增人民币贷款5918亿元，虽然同比多增1229亿元，但是环比来看，与3月份1.89万亿的规模不可同日而语。而从央行初步的意向来看，2009年信贷规模可能在8万亿左右，由此来看，2009年剩下8个月的平均信贷规模将不会高于4000亿元；可以预见，虽然2009年新增信贷将较2008年大幅增加，但是信贷数据在一季度的井喷，将使得随后8个月中，月度新增信贷将逐步收缩。从这一角度讲，货币供给增速持续上涨的动力将削弱。

　　既然预期信贷渠道对货币供给增速上扬的边际推升作用是递减的，那么是否可以判断随后几个月份内货币供给增速将走稳，甚至出现一定程度的回落呢？

　　这取决于多个方面，其中最主要的是进出口数据、贸易顺差和外汇占款以及央行的货币政策。进出口方面，尽管美国已经出现复苏迹象，但是其恢复恐怕还需要时间。虽然3月份的进出口数据出现环比反弹，但是多数经济学家将其看作从低位的修复性反弹。最有可能的状况是，进出口数据将在低位维持一段时间。因此，其对货币供给增速的正面作用将难以显现出来。

　　不过，从4月份物价数据、一季度末银行超储率来看，不排除央行有再次结构性下调存款准备金率的可能。倘若果真如此，则可以预期货币供给增速将获得空中加油，进而会继续上扬。

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