“天津股权交易所并没有突破现行法律法规，其现有模式，包括做市商制度，各地不难复制。”5月8日，天津产权交易所(下称“天交所”)原副总裁、天津股权交易所设计者之一的方建国说。

　　此前4天，方建国已由天交所转投北京产权交易所(下称“北交所”)，出任副总裁。他表示，北交所也不排除设立股权交易所的可能性，希望引进一些有实力的PE担当做市商，但是否设立股权交易所，并不妨碍北交所做大、做活股权交易。 今日焦点2009年5月12日内地首例甲型H1N1流感病例调查内地首例甲型H1N1流感确诊病例已在成都得到妥善隔离和救治，卫生部仍在采取措施严防疫情扩大。“5月卖出”魔咒显灵A股？ “专利状元”华为的忧虑逻辑 通胀因素隐抬头考验央行平衡术 基金冀望5月金融地产股崛起 政策推手制造汽车业回暖奇迹

　　各地产权交易所正朝着设立“股权交易所”的方向抢跑。

　　贵州阳光产权交易所已宣布在今年完成股权交易所的挂牌；低调潜行的浙江产权交易所(下称“浙交所”)则已经设立了“浙交所股权交易中心”，目前共有10家企业挂牌交易。该中心相关人士表示，中心正在探索介于证券市场和产权交易所市场间的股权交易模式，但暂时没有引入做市商。

　　方建国认为，做市商制度的引入，使产权交易所进行股权交易“不得拆细，不得连续交易，不得标准化”三条禁令(1998年国务院办公厅转发证监会关于《清理整顿场外非法股票交易方案》的通知)被部分突破，极大地活跃了交易，可成为PE除IPO之外的另一退出渠道。但多位PE界人士认为，由于参与投资者有限，流动性难题仍然待解。

　　谨慎的突破

　　天津股权交易所于2008年12月依托天交所开始运营，这被解读为天津建立OTC市场的前兆。

　　天津市有关部门负责人曾公开表示，天津股权交易所是天津市政府批准设立、唯一准许从事“两高两非”(即高新区内高新技术企业、非上市非公众股份公司)公司股权和私募基金份额交易的场所。

　　但知情人士透露，由于OTC市场的监管权是在证监会还是天津市政府，目前尚存争议，因此OTC市场短期内不会在天津推出。而基于此，天津股权交易所的运作相当小心。

　　首先是坚决不碰公众公司(即股东200人以上的公司)。天交所相关人士介绍，目前在天津股权交易所挂牌的包括3家企业、1只公司制基金，均为非上市非公众公司，而为了使得交易后股东人数始终不会超过200人，一手的交易数量被设定为一万股。

　　而非上市非公众公司股权交易，是产权交易所的传统业务，只是此前一般采用一对一的协议转让，产权交易所在中间起中介和见证作用。

　　方建国认为，天津股权交易所的创新之处是做市商制度的引入。在该制度下，做市商同时报出买价和卖价，投资者的交易对手均是做市商。

　　在以一万股为一手的前提下，交易数量由买家决定，不像一对一协议转让中交易的股权数量是特定的，这部分突破了“不得标准化”和“不得拆细”的规定。

　　天交所相关人士介绍，在天津股权交易所，买家买入股权后第二天即可过户，且可以接着卖出，实际上已是“T+1”的连续交易制度。

　　方建国认为，这种突破是在现行法律法规内的创新，北交所和其他产权交易所都可复制。

　　但是全国人大财经委法案室主任朱少平却对此表示谨慎。他指出，“国务院批准了天津滨海新区试点OTC市场，因此天津能做的事情，其它地区不一定能做。”

　　浙交所股权交易中心显得更谨慎。该中心相关人士表示，天津股权交易所的模式是浙江的目标，但目前没有采用做市商制度，自动撮合交易在浙江并不影响交易的活跃性，并表示坚持“不拆细、非连续”原则。

　　但同时，浙交所股权交易中心成交以整一万股为一单位，实际上复制了天津股权交易所一万股一手的交易规则。

　　流动性难题1

　　天交所人士介绍，在天津股权交易所，PE可以将项目股权转让给别的PE或者公司并购者，从而实现非IPO的方式退出。但记者采访的多位PE界人士对此反应并不热烈。

　　“我们倾向于IPO退出。”软银赛富合伙人吴俊平认为，通过产权市场退出难以获得较高的溢价。目前IPO退出渠道不畅，有实力的PE倾向于储备优质项目，等待资本市场好转。

　　除了将项目整体转让出去，PE也可以将项目在天津股权交易所挂牌，自己担当做市商，让股权流动起来，并逐步减持。

　　但按天津股权交易所的规定，担当某个公司股权交易的做市商，必须自己持有该公司的股权5手(即5万股)以上；而证券市场上的做市商，并不要求一定要持有所做市公司的股票。天交所人士表示，这样做是为了让做市商切实关注企业的风险状况，提高挂牌公司的质量。

　　按天津股权交易所的规定，净资产5000万人民币以上的法人机构均可担当做市商。目前在天津股权交易所担当做市商的是一些投资咨询公司、PE和挂牌公司的大股东。

　　但即便引入做市商制度，天津滨海财富股权投资基金投资总监梁健认为，在市场参与者有限的情况下，股权流动性仍然很差。

　　天交所人士介绍，天津股权交易所的合格投资人门槛并不高。仅规定，“法人企业实缴注册资金不得低于人民币100万元；合伙企业及其它经济组织自有净资产总额不得低于100万元。”

　　但长春工业大学PE研究中心主任王潍东认为，相比证券市场的高流动性，愿意进入的投资者仍然有限，而受制于现行法律法规，个人投资者难以参与其中。

　　在个人投资者参与交易方面，天津股权交易所规定，公司挂牌后，仅原有自然人股东可参与交易，且挂牌前持股量不低于50万股、净值不低于50万元，而外部个人投资者不能参与。

　　除却参与的投资者有限，梁健认为，股权交易所能否吸引到优质的项目进场也是问题。

　　PE倾向于自己找项目。梁健说，如果要通过公开市场找项目，在新三板即将扩容的情况下，其更倾向于去新三板找。更何况，天津股权交易所有成为OTC市场的预期，他认为，如果其他的地区设立股权交易所，参与的PE可能更有限。

　　四川省社会科学院法律研究所副所长郑鋐认为，各地争建股权交易所有更深远的考虑，“中国的改革史启示我们，必须提早半步，如果先把股权交易做起来，以后有可能获得OTC市场的试点权。”

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