⊙国信证券 彭波

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　　业绩受制价格暴跌存货高企

　　截至4月27日，有色金属行业绝大部分公司的2008年年报与2009年一季报已公布完毕。我们以33家重点有色上市公司为代表统计分析了行业2008年的综合营运情况。2008年，行业营业收入同比增长11%，营业利润同比下降62.37%，净利润同比下降60.47%，净资产收益率同比下降18.35个百分点至11.12%。

　　有色金属价格的暴跌直接导致了行业毛利率的下跌。2008年行业全年平均销售毛利率同比下滑3.76个百分点至18.04%，第四季度销售毛利率更是下滑至6.55%。而在行业毛利率持续下降的情况下，企业没有任何理由继续扩大生产，企业这时要做的就是出清存货并消减产能。价格暴跌加上产能利用率下降，双重因素导致行业营业收入的下降。从行业第四季度业绩环比情况来看，营业收入环比下降30.84%。

　　与此同时，有色金属价格短期内的暴跌还导致了行业高价库存的资产减值准备和损失的发生。2008年仅存货跌价准备计提就增加了64.24亿元，资产减值准备的上升也使得企业管理费用同比大幅度攀升132.59%。我们统计的33家重点有色上市公司2008年全年资产减值损失共计近70亿元，同比增加近58亿元，其中第四季度发生的资产减值损失就达62.33亿元。

　　另外，部分在期货市场操作较为激进的公司也因金属价格的短期暴跌发生了大额的投资收益损失，以江西铜业为例，公司在2008年10月以前持有的铜期货头寸多空相抵后表现为净多头，而铜价在2008年10月一个月内暴跌43%以上，致使公司不符合套期会计的商品期货合约平仓与未平仓期货合约共产生了10.68亿元的损失。两方面原因导致行业营业利润环比大幅下降。从行业第四季度业绩环比情况来看，营业利润环比下降564.75%，净利润环比下降642.21%，净资产收益率环比下降10.05个百分点至-7.46%。

　　上述分析显示，2008年10月以来，全球金融危机之下的金属价格短期内暴跌，企业的减产以及高价存货引致的资产减值准备计提，可以说是导致上市公司2008年第四季度业绩环比出现巨幅下降，从而拖累行业全年业绩同比出现大幅度下滑的三大因素。

　　

　　今年一季度业绩一定程度上靠资产减值准备冲回支撑

　　金属价格的周期性涨跌是影响有色金属行业最大的外部因素。2009年一季度，由于金属价格（黄金除外）仍在周期底部区间震荡，行业效益不振在所难免，但已经进入止跌回稳通道。从2009年一季度的行业综合运营状况来看，全行业营业收入环比下降5.93%，同比下降28.53%，价格已止跌，但收入仍下降，说明一季度行业产能利用率仍没有恢复正常。但行业销售毛利率回升至9.47%，环比上涨了2.92个百分点，销售毛利率的回升是行业周期见底的一个重要标志。

　　一季度营业利润同比虽然仍下降129%，但环比已出现120.18%的增长，这主要是由于一季度价格出现一定幅度反弹导致部分资产减值准备的冲回，一季度行业资产减值准备冲回4.48亿元，相比基数相当之低的08年第四季度业绩，环比出现增长就不足为奇了。

　　不过去除资产减值准备冲回这个因素的影响，部分公司的业绩仍不乐观，如宏达股份营业利润仅为100万，其中资产减值准备冲回5800万，西部矿业营业利润4867万元，其中资产减值准备冲回约1.5亿元。2009年一季度行业净利润环比上涨了88.74%，净资产收益率环比增长7.38个百分点至-0.08%。

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