□ 包兴安

　　 自从2000亿地方债发行方案公布，地方债就成为公众的关注焦点。但是在市场“热望”之后，近期地方债却在二级市场上“遇冷”，不但交易清淡，有的甚至跌破发行价。笔者认为，市场的这种转变背后有三点深层次的原因。

　　 首先，地方债规模偏小，流动性偏低，从而影响了机构对地方债的需求。对于机构来说，持有地方债的目的主要还是基于配置需求。基金公司会倾向于选择享受税收优惠的政策性金融债；保险公司出于资金成本的考虑，会对长期协议存款和长期国债更加青睐。如果地方债每期发行几百亿，或者财政部代理集中发行、集中上市交易，才会得到机构投资者的青睐。

　　 据统计，截至4月底，已发行和即将发行的地方债共计16期，其中发行额最小的为青岛市地方债，发行额11亿元；发行量最大的为四川债，发行额为90亿元。因此，尽管目前资金面、地方债信用、市场供需等因素都对地方债有利，但交易型机构不能不考虑地方债规模偏小带来的流动性风险。这种对地方债流动性的担忧必然会体现在二级市场上。

　　 其次，从目前的收益水平来看，地方债票面利率太低，收益率空间不大，对投资者不具备吸引力。此前财政部就近期地方债上市交易的“偏冷”曾公开表示，已发行的地方政府债券大部分托管在银行间债券市场，主要是机构之间的询价交易，所以社会公众关注比较少。

　　 数据显示，地方债中标利率在1.60%到1.82%之间，而一年期定期存款利率为2.25%，三年期定期存款利率为3.33%；目前，大部分国债到期收益率都在3%左右。因此比较来看，尽管地方债风险较低几乎为零，但由于收益率过低，普通投资者只好放弃地方债转投国债等品种。

　　 因此，目前地方债的参与只能是商业银行投资户，而银行基本上把地方债作为了国债的替代品，以资产配置、持有到期为主要目的。这意味着地方债的市流动性也难以改善。

　　 第三，受债券市场投资品种多的影响，特别是国债、企业债的收益普遍好于地方债。债券市场供给增加同时，需求却可能面临下滑。地方债密集发行渐成趋势，自4月3日以来，短短半个多月的时间里，共有9只地方债发行上市或即将上市。与此同时，财政部日前公布第二季度国债发行计划称，二季度将发行16期记账式国债，期数也较一季度明显增加。此外，随着近期市场对宏观经济预期有所好转，令资金对低风险债市的投资需求有所减弱，投资热情急剧降温。

　　 总之，地方债在风险性方面高于国债，利率又相对较低，特别是今年地方债的发行为新事物，同时由于普通投资者对地方债的认知度不够，再加上股市走好，多种综合因素交织在一起，才导致了地方债在上市交易的个人投资者中无人问津。因此，要改变这种情况，必须建立一套完全符合市场规律的运行机制来运作地方债才会真正显现价值，也才会被市场所认可。

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