中原证券 谢佩洁

　　据汽车工业协会公布的数据，2009年一季度，我国汽车业产销出现恢复性增长，分别同比增长1.91%和3.88%。这种受国家稳定和扶持汽车产业发展的相关政策所带动的增长态势能否持续？是否还有新的刺激政策？投资机会如何？

　　首季复苏 结构分化明显

　　2009年一季度，汽车销量同比增长3.88%，扭转了2008年3季度以来的季度下滑趋势。中金公司认为，行业整体复苏趋势基本确立，政策刺激和市场信心恢复是推动行业整体复苏的主因。

　　从子行业看，一季度汽车市场结构性特征明显，除交叉型乘用车与货车整车超出汽车行业增长均值外，MPV、客车及底盘、半挂车依然处于低迷态势。平安证券认为，交叉型乘用车主要受益于购置税下调及汽车下乡补贴，而货车整车增长又主要是微型货车的贡献。

　　重卡销量表现最差，国信证券认为主因是外需减弱、铁路运输替代带来的公路货运需求下滑，占比较大的物流用牵引车需求持续大幅下降；国Ⅲ标准的实施使重卡2008年上半年“透支”式增长，致使去年同期基数较高。

　　大中客车销量下降，兴业证券认为主要是受铁路运输影响，企业盈利能力变差影响了车辆换代步伐；加上金融危机影响，出口需求锐减。平安证券认为，短期客车业受累于出口萎缩、铁路动车组冲击；长期看，铁路网的扩张将进一步挤压客车空间。本月在上海举行的2009年客车展相较于往年较为冷清，客车业低迷态势可见一斑。

　　汽车业拐点已现

　　申银万国和中金公司均认为，2009年1-2月行业盈利能力将是全年低点。2009年元旦后，汽车需求快速复苏，致使部分车型短期供不应求局面。受需求复苏刺激，国产乘用车价格自2009年初开始已缓慢上升，商用车价格虽因成本下降略有回调，但仍在高位。成本上，部分厂商仍在消化库存，部分厂商用的仍是2008年四季度相对高价的零部件库存，1-2月整车厂商并未享受到采购成本下降带来的利好。受政策刺激，小排量车比重提升较多。综上，预计汽车行业的经营情况2009年将逐渐改善，盈利能力在2009年1-2月见底的可能性较大。中金公司认为，利润率再次走低的可能性较小。

　　长城证券认为，汽车厂商、经销商两者的库存都已得到有效消化和压缩，厂商和经销商“去库存化”已接近尾声，未来行业增长在国家振兴政策及“补库存”双重推动下将较乐观，汽车业或将作为经济增长先导行业率先走出低谷。

　　各子行业未来增长不一

　　中原证券认为，中小排量乘用车将受惠购置税减半和汽车下乡政策有较好表现，但政策拉动幅度将逐渐减小。随着宏观经济回升，中高级轿车销量将逐步提升，实现正增长。同样投资拉动和经济好转将推动商用车，特别是重卡和大客销量回升，因此二季度汽车销售结构将逐步还原。预计2009年二季度同比增速将与一季度相当，甚至稍高。

　　乘用车方面：招商证券认为，未来内陆地区汽车拥有量将不断上升，缩短与沿海地区差距；居民储蓄率自2000年以来一直呈上升趋势，意味着居民汽车购买力不断积聚。我国乘用车市场空间依然较大，未来几年，内陆地区及二三线城市乘用车销量增速将远高于沿海地区和一线城市。招商证券认为，乘用车的下一个消费高点将来自于信贷购车比例的提升和居民储蓄率的减少，届时，乘用车的普及率将有更大提升。

　　国信证券预计小排量轿车热销态势仍将延续一段时间，微客年销量有望增长30%以上。中金公司认为，目前热销的小排量轿车、微客等车型的售价和毛利率均较低，产品结构向中低端倾斜，可能导致“增量不增收、增收不增利”的出现，行业盈利能力或将不断下滑。

　　重卡方面：招商证券认为，重卡销量增速从2008年10月开始一直保持负增长，重卡产品的主要出口国宏观经济仍不景气，而其他货币大幅贬值降低了中国重卡产品的性价比优势，且一些国家的贸易保护措施加强，预计2009年重卡出口销量仍将保持负增长。重卡行业整体仍难言恢复，未来增长仍可能来自基础设施建设中的自卸车采购。

　　较乐观的有：中信证券预计重卡市场销量和结构有望逐步回归常态，全年销量有望持平或微幅负增长。中投证券预计2季度重卡月需求可望回升至5万辆水平，超出预期。

　　大中客车方面：中金公司认为，三季度，随着经济活动进一步恢复拉动市场复苏，行业有望现转机。国信证券则预计2009年全年行业仍会负增长。

　　投资机会

　　长城证券：行业未来增长较乐观，2009年增速预计将达到9%-10%左右。维持“谨慎推荐”，可重点关注一汽轿车、上海汽车、中国重汽、潍柴动力和宇通客车。

　　国泰君安：未来前景仍存不确定性。总量虽望保持稳定，行业及企业盈利恐难如人意，宜“淡化行业，精选个股”，关注细分行业龙头。载货汽车和客车评级为“增持”、乘用车和汽车零部件“中性”，可关注潍柴动力、江铃汽车、一汽轿车、中国重汽、宇通客车、上海汽车、福田汽车和金龙汽车等。

　　申银万国：应关注后续政策及政策惠及公司，业绩能季度环比增长公司，所处行业从底部复苏及出口比重较大四类公司。看好上海汽车、宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、一汽轿车和福田汽车。

　　平安证券：看好重卡行业，认为斯太尔平台产业链上下游在投资拉动型经济复苏过程中率先回暖，如整车制造企业中国重汽、发动机制造企业潍柴动力。可关注高送配投资机会，如宇通客车、威孚高科和福耀玻璃。

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