王小广

　　投资者报 最近，中国的宏观经济出现了一些积极变化，主要是政策刺激效应显现，表现在两个方面。

　　经济增长止落

　　一是政府扩大内需政策全面落实，创造了极为宽松的宏观资金面，从而促进了投资增长的明显反弹。

　　短短一个季度，新增信贷规模高达4.58亿元，完成全年计划的90%，这有力地支撑了相关领域的投资高增长。前两个月城镇规模以上固定资产投资增幅高达26.5%，比去年四季度23.1%的增长加快3.4个百分点，比去年同期加快2.2个百分点。估计这一效应将在今年二季度进一步显现，二季度的投资增长可能超过30%。

　　二是极为宽松的资金面，正在促使股市和房市向好。

　　流入经济中的巨量资金，一部分进入实体经济，主要是促进铁路等基础设施、能源电力及部分高耗能行业(主要是钢铁、水泥和有色金属的采掘和加工业)，导致这些部分的投资大幅增长；另一部分则通过各种渠道进入虚拟经济，即活跃股市与房市，资金推动型的股市与房市增长又开始呈现。

　　我们预计，这些效应将使整体经济止落。

　　4月16日，国家统计局公布的数据显示，一季度中国经济同比增长6.1%，增速比上年同期回落4.5个百分点，比去年四季度回落0.7个百分点。不管今年一季度GDP的增长是否比去年四季度高，二、三季度将会继续回升，应不成问题。

　　市场远未触底

　　但我们需要提醒，这一底部完全是政策的反周期效应，而不是真正的市场回升、市场触底，我们认为市场底部远未到来。

　　从相关资料看，见底回升的是与政策关联度高的产业部门，如铁路交通运输业投资、煤炭与电力投资、有色金属与黑色金属投资等，国有及国有控股企业的投资高增长也反映了这一特点。相反，与市场需求关联度高，但与政策关联度小的行业投资仍然低迷。

　　首先，市场需求仍未全面而实质的回暖。一方面，外需增长仍在继续恶化，今年全年都难有起色。

　　前两个月外贸出口下降21.1%，比上年同期回落40个百分点以上，比四季度再回落近20个百分点。虽然3月出口降幅有所减缓，相关的出口订单也有所增加，但出口增长仍未根本好转，上半年出口继续大幅回落的态势难以改变，下半年出口也难以实现正增长。

　　另一方面，在就业形势恶化及收入增长下降的作用下，内需增长中的消费需求增长将会继续放慢。

　　前两个月社会消费品零售总额同比增长15.2%，比去年四季度月平均增幅回落5.4个百分点。其中城市消费增长回落更为猛烈，前两个月城市消费增长仅为14.1%，比去年四季度回落6.4个百分点。这主要是由于城市失业率明显上升及收入增长的预测明显下降。

　　在外需增长继续大幅下降、中小企业景气未根本好转的情况下，就业形势依然严峻，居民收入增长也将继续放慢，将使得今年全年消费增长都会持续回落。

　　其次，此次中国经济增长调整幅度较大，但调整时间不充分，因此，调整期远未结束。此轮增长调整无疑是中期性调整，仅靠半年多的调整不足以解决中国经济面临的各种问题。

　　此轮增长调整的中期性是由两方面决定的。一方面，百年一遇的金融危机将使世界经济处于较长时间的大调整之中。从2007年算起，估计调整将持续5年左右，现在世界经济调整不过仅处于中期，估计要持续3年才能结束。在未来几年，我国出口增长都将面临严峻的外部环境影响。

　　另一方面，我国经济自身也面临中期性的调整压力。当前中国经济正处于三大调整周期的交汇点，即30年的长周期、10年的中周期和3~5年的短周期，调整压力集中在最近几年。

　　降低对增长的预期

　　近期，一些中国宏观经济数据的止落，并不意味着我国经济将出现反转，强力的宏观调控措施不过是起到避免经济增长调整过大、过猛的作用，而不可能改变经济的内在增长走势。

　　回过头看，为应对1997年亚洲金融危机的冲击，我国采取了积极的财政政策，从开始启动经济到全面显见成效花了3~4年的时间。更何况，此次受到的外部冲击明显强于上次，而且国内经济失衡的问题也比之前严重。因此，期望中国经济短期内重回高增长的轨道，并不现实。

　　国家、企业和个人都要适当降低对经济增长的预期，准备过几年相对偏紧的日子。政府在政策上要避免过度刺激，对最近信贷扩张过猛的问题应有所遏制，过度的信贷泛滥可能导致资产泡沫的膨胀。

　　同时，延缓经济的正常调整，这样做会起到短期的强刺激效应，可能增加未来增长调整的风险。过多的信贷无疑将大量流入生产过剩的部门，增加生产过剩部门的投资，在需求仍然低迷的情况下，会加大供过于求的矛盾，从而导致产能过剩，加剧或导致更深的通货紧缩。

　　比如，目前过多的资金供给，将会维持过高的房价及提高社会对房地产不适当的高增长预期，从而延缓房地产市场的合理调整。如果房地产调整不充分(房价调整不到位、库存不能有效释放)，那么经济的真正复苏期会被延长，相关的风险也会加大。

　　当前，“止落回稳”是我国宏观经济调控的主要目标，在求得“止落回稳”的目标下，政策要着眼于长期，主要是在刺激消费需求增长和加大产业结构调整力度、提高产业的国际竞争力上下功夫；在加速改革、促进增长的公平上下功夫。

　　对企业来讲，在当前形势下要避免盲目乐观，不顾市场需求的变化而继续大幅度增加投资，继续按照前期高增长阶段的思维来增加投资，将会受出口增长的中期性放慢及消费需求不足的约束，不仅会导致新的供给失衡，而且会浪费宝贵的资金流动性，在可能出现的长的调整期中处于十分被动的局面。

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