每经记者 朱小雯 刘琳 发自北京

　　 从经济一季报的各项重要指标来看，的确支持“整体表现好于预期”这一说法。

　　 其中，一季度工业品出厂价格（PPI）环比降幅缩小，1月至3月规模以上工业增加值稳步上升、月环比降幅逐步缩小，以及一季度社会消费品零售总额稳中有升、固定资产投资加快、投资结构有所改善等核心数据，均为乐观派提供了有力的数据支持。外贸及就业形势，则仍然不容乐观。

　　数据·CPI、PPI

　　3月：CPI为-1.2%、PPI为-6.0%

　　 工业品出厂价格（PPI）同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。国家统计局新闻发言人李晓超表示：“食品的供应较为充裕，这对稳定价格发挥着极其重要的作用。”

　　 3月份单月，CPI、PPI分别为-1.2%、-6.0%。CPI较上月跌幅缩小0.4个百分点，PPI同比跌幅则较上月有所扩大，其走势上又出现“剪刀叉”。

　　 “短期通缩风险未除。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。实际上，同比跌幅的缩小和环比首次出现高于历史正常水平，都显示通缩压力在3月份略有缓解。但鲁政委指出，根据历史经验，二季度一般都是全年环比水平较低的时期，因此，未来还将出现CPI同比和环比跌幅再度放大的可能性。基于全球范围内企业都仍将面临继续消化剩余产能的压力，因此，短期内要看到物价状况改善并不容易。

　　 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张斌预计，未来CPI环比上升幅度不大，PPI环比数将逐步上升，两者环比下行的可能性很低。CPI主要受食品价格影响，劳动力成本是主要传导因素。张斌认为，从目前就业状况来看，CPI涨不起来。

　　数据·固投

　　流动性或将推动楼市复苏

　　 固定资产投资增长加快，投资结构有所改善。一季度，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2个百分点。

　　 鲁政委表示，1～3月份房地产投资超过4.1%，扭转了从去年年底开始连续数月投资下跌的局面。1～2月份，在固定资产投资增长率达到26.5%的情况下，房地产投资同比增速仅有1%。

　　 鲁政委指出，政策层面加强保障性住房的建设，对3月份房地产投资开始反弹起到了关键作用。

　　 农业银行高级经济师何志成表示，3月份银行对房地产贷款出现了大幅增加。“政策转向比较明显，商行增强对房地产业资金支持力度，房地产商资金链条紧张的窘境开始缓解。这是推动3月份房地产投资增加的重要原因。”

　　 另一方面，目前不少宏观数据都呈现环比上升的态势。对外贸易出口降幅缩小，3月份进出口总值环比大幅增长23.8%；其中出口增长32.8%，进口增长14%。海关总署表示，这些指标均表明3月份我国对外贸易开始出现明显的好转迹象。此外，劳动密集型产品出口同比和环比均有不同程度的增长。

　　 财政收入降幅缩小，3月份全国财政收入同比下降0.3%，比1～2月份降幅缩小11.1个百分点。

　　 一季度全国全社会用电量同比下降4.02%，尽管仍维持在负增长区域，但同比降幅已经大幅收窄。

　　 同时，金融机构新增贷款创单季新高；全国乘用车销量创历史新高，3月份，全国乘用车销售77.2万辆，同比增长22.4%，环比增长26.7%。

　　 与此相对应，社会信心在提高，官方PMI指数已连续四个月提升，更重要的是超过了收缩和扩张的分界点，一季度企业家信心指数和全国企业景气指数都出现了好转的苗头。

　　数据·工业

　　增加值增速环比下降 经济尚未复苏？

　　统计局数据显示，一季度，规模以上工业增加值同比增长5.1%，增幅比上年同期回落11.3个百分点。其中1～2月份增长3.8%，3月份增长8.3%。

　　 可以发现，3月份工业增加值在同比增速相对2月份 （同比增11%）出现环比下降的局面。企业实现利润总体下降。1～2月份，全国规模以上工业利润同比降幅达37.3%。对此，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委表示，这主要是去年的春节因素造成的。“由于去年春节出现在2月份，因此导致2月份工业增加值同比基数较低，所以今年增速较快。进入3月份后，同比基数回升，因此增速受到影响。”鲁政委说。

　　 但是，中国农业银行高级经济师何志成则表达了相对更加悲观的看法。他认为虽然基数因素是导致工业增加值增速环比下降的原因，但更重要的原因是我国经济尚未复苏。

　　 “经济虽然已经见底，但并不能说复苏。筑底的过程可能较长。”何志成说。

　　 他指出，工业增加值增速的下降在很大程度上说明高速增长的信贷投放用于实体经济的部分少之又少。“按照目前的统计，第一季度只有20%的信贷投放与实体经济直接相关。其他资金可能都转化为存款，或进入了股市与楼市。”何志成表示，“现在中央层面已经开始注意到了这一问题，未来降息和降低准备金率的可能性都较低。”

　　 此外，97.07%的一季度工业产品销售率说明我国工业企业去库存化可能还要经历一个比较漫长的阶段。“如果库存消化比较顺利，那么产销率应该超过100%。”

　　数据·外贸

　　进出口下降24.9%外需成“主要困难”

　　对外贸易大幅下降，实际使用外商直接投资减少。一季度，对外贸易进出口总额4287亿美元，同比下降24.9%。其中，出口2455亿美元，下降19.7%；进口1832亿美元，下降30.9%。顺差623亿美元，同比增加209亿美元。一季度，实际使用外商直接投资218亿美元，同比减少56亿美元。

　　 在统计局公布的三大需求对一季度GDP的拉动中，外需呈现负拉动作用，拉动-0.2个百分点。李晓超表示，外需疲软是当前国民经济运行中“主要困难”，“受国际金融危机的影响，出口需求下降幅度较大，造成企业效益下降，财政收入减少，就业困难增多，经济存在着较大的下行压力。”

　　数据·零售

　　国内消费稳中有升

　　国内市场销售平稳较快增长，县及县以下市场销售快于城市。一季度，社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%（3月份增长14.7%），扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6个百分点，比上年全年加快1.1个百分点。县及县以下消费品零售额9564亿元，增长17.0%。

　　 李晓超表示，消费仍会保持一个稳定较快的增长，因为居民收入的较快增长将支撑着消费的增长。

　　 一季度，城镇居民人均可支配收入4834元，扣除价格因素，实际同比增长11.2%。农村居民人均现金收入1622元，扣除价格因素，实际同比增长8.6%。收入是决定未来消费的重要因素。

　　 同时储蓄又成为促进消费增长的一个重要因素。一季度末，城乡居民金融机构储蓄存款余额达到24.3万亿人民币，人均达到2万多。

　　投行解读

　　摩根大通：或出更多政策支持股市楼市

　　　　对于经济数据的解读，向来是多头看多空头看空，但对于新鲜出炉的中国经济“一季报”特别是一季度GDP数据，几大知名外资投行的智囊们，却极罕见地唱起了“合声”：乐观！摩根大通认为，虽然数据乐观，但随后可能出台更多的政策支持股市楼市。

　　美林：

　　二季度GDP增速或7.0%以上

　　 美林证券驻香港经济学家陆挺表示，此次GDP数据高于市场预期，而投资者情绪、市场的期望和信心也在发生反转。料GDP增速或在二季度达同比7.0%以上，并将在下半年进一步加快增长。在政策层面，他料中国可能会就刺激计划出台进一步的细节方案，但不会很快就有更大的刺激计划出台。在货币政策上预计今年或降息54个基点。

　　花旗：

　　经济复苏有了更强证明

　　 花旗经济学家KenPeng则表示，新公布的数据为经济复苏提供了更强有力的证明。经济刺激方案已发挥作用，生产、投资、消费需求都在复苏。居民在3月份仍继续投入到楼市中，显示出市场对于长期购买有足够的信心。他估计，失业率将来可能出现微升，使收入依然保持压力。

　　大摩：

　　现行政策足以促恢复

　　 摩根士丹利把好于预期的经济表现归功于积极的反周期的财政和货币政策。在他们看来，此次中国政府应对危机的方式，有效支撑了私人投资者的信心并有助于资产价格融冰。

　　 其进一步认为，近期货币政策发生实质转变的可能不大；同时，中国经济目前不需要更多的财政政策刺激，因现行政策已可以使经济进一步走上恢复的通道。但考虑到通缩因素的持续影响，预计二季度有一次27个基点的降息，存准率也有可能进一步下调。

　　摩根大通：

　　短期内将推新政

　　 摩根大通认为，虽然一季度的数据好于预期，但可能还是让管理层有些失望，因此央行才强调将继续保持宽松的货币政策立场。

　　 摩根大通就此表示，政府可能将在短期内进一步推出刺激经济的政策，包括出台进一步措施来刺激短期内的消费市场、为低收入个人和居民减税，此外还会有更多政策支持股票市场，支持楼市交易。

　　 至于利率方面，他们仍然预计今年将在二季度和三季度继续降息27个基点。 每经记者 马骏骎 肖艳

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