郭茹

　　尽管地方债利率已经爬升了近20个基点，但并未激发投资者更多的认购热情

　　“现在基本上对地方债不怎么关注了。” 在一家证券公司固定收益部工作的傅先生曾经满怀期待地等待第一期地方债的发行，但是随着30亿元的新疆债作为国内首只地方债的发行，他对于地方债的“投机”念头就此打消。

　　而在一级市场上，一家股份制银行负责该行在债券一级市场招投标工作的交易员柳小姐对CBN反映，每次地方债的投标气氛都不怎么热烈。

　　尽管地方债利率已经爬升了近20个基点，但并未激发投资者更多的认购热情。

　　没有“投机”空间

　　作为自有资金有限的券商，在债券市场上积极地进行交易而不是买入持有，是傅先生所在证券公司的投资风格。在新产品中积极地寻找投资机会也是这类机构的投资策略之一。傅先生认为，作为一个新的券种，地方债在面世初期也肯定会存在较大的溢价空间，这就会给他们带来很大的投资机会。

　　一般来说，一个新的债券品种在面世初期，市场的不熟悉和谨慎心理可能会给出一个较高的利率定价，而随着市场的逐渐认可，其利率则可能会逐渐走低，这就给初期参与的投资者带来一定的溢价空间。虽然傅先生的公司不能直接参与地方债一级市场的投标，但他们可以从所谓的“一级半”市场即承销商手中拿债，然后找机会在二级市场上卖出，仍可以有钱可赚。

　　但3月27日，3年期的新疆债在经过招投标后确定的票面利率为1.61%，这与当时3年期国债的利率水平基本持平。地方债所具有的准国债信用显然使得它的利率直接落在了国债利率的下限上。

　　“它的发行利率太低了，基本上没什么投资空间。”傅先生表示，虽然财政部代理发行的地方债具有与国债相似的信用等级，但流动性不足等问题会需要一定的溢价补偿，而这些因素在利率上都没有体现。

　　二级市场交易冷清

　　随后债市在宏观数据向好的预期下，开始了一轮调整，包括国债在内的各券种收益率水平都有所抬升。受此影响，地方债的发行利率此后也节节攀升，从最初的新疆债发行利率仅1.61%，到昨天山东债发行利率达到1.8%，地方债利率已经爬升了近20个基点，并高出了国债利率几个基点。

　　财政部有关负责人昨天在回答记者提问时表示，地方政府债券发行利率随债券市场波动而波动，是市场规律的正常表现。由于地方政府债券单期发行数额小的特点，其利率略高于同期3年期记账式国债二级市场收益率是正常的。

　　目前已有新疆、安徽、河南、四川和山东5只地方债开始在交易所和银行间市场上市流通。但除首日有所成交外，之后交投就非常清淡，问津者寥寥，几乎没有任何交易。而且由于债市整体的下跌，这几只地方债在上市后的成交价格均跌破了百元面值。

　　“现在利率产品本来就在高位，收益率已经很低，继续加大利率产品的头寸风险蛮大的。”一家基金公司的基金经理助理对CBN记者表示。

　　财政部上述有关负责人表示，地方政府债券大部分托管在银行间债券市场，证券交易所市场托管量极小。二级市场交易也主要集中在银行间债券市场。

　　二级市场交易冷清，许多头寸便留在承销商手中。

　　“都是有承销任务的银行在拿一点，基本都是拿来做资产配置的。”柳小姐对CBN记者说。

　　后续1646亿元之忧

　　对于地方债所受的冷遇，柳小姐认为，这与目前财政部的特殊安排也有关。

　　为了避免地方政府筹资成本过高，财政部在《代理发行2009年地方政府债券招投标和考核规则》中规定，机构的投标区间要限定在3年国债收益率5个工作日算术平均值的上下各15%的区间内浮动，并且将连续投标标位的变动幅度设定为0.01%，这限制了最终中标利率的走高。

　　而从投资主体来看，目前对于地方债的参与以商业银行投资户为主，而银行基本上把地方债作为了国债的替代品，以资产配置、持有到期为主要目的，这意味着地方债的市场流动性也难以改善。

　　从近几期的投标来看，商业银行的投资热情也在下降。首期新疆债的认购倍数在2.07倍左右，而新近发行的辽宁、天津、山东等地方债的认购倍数维持在1.5倍左右，并没有因利率的上升而有所提高。

　　“以后还有大量地方债要发行，而且最近利率在上行，所以并不急于现在多拿债。”柳小姐说。

　　以2000亿的地方债额度来看，目前已发行了8期地方债总额共计354亿元，在接下来的时间里还将有1646亿元的地方债发行。

　　不过，对于地方债的这一新品种，市场也并没有完全忽视，随着利率的攀升，机构也在等待投资机会的出现。

　　傅先生即表示，目前地方债已较国债显现出一定的利差，未来也可能跟随债券市场的调整显现出一定的投资机会。

　　此外，他认为，未来地方债会逐渐回归其本来面目，由目前的财政部代发恢复为由各省市地方政府来发行，从而将体现出不同地方政府的信用差异，到那时地方债的投资空间会更大。

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