21世纪经济报道记者 孙雷

　　4月10日，中国股市几近“山河一片红”。上证指数以2.7%的涨幅，迎接一季度中国宏观经济数据的出炉。

　　向上走？向下走？反弹？反转？人们兴奋、痛苦、困惑，总在试图从任何蛛丝马迹里提前寻找到中国经济的方向。

　　“这应该是个反转，而不是反弹。”10日当天，野村证券中国区首席经济学家孙明春接受本报记者专访时，对中国经济走势给出了自己的判断。

　　4万亿经济刺激方案等一系列宏观政策效果逐步显现，大部分行业存货调整已近尾声，国内终端需求持续强劲，出口降幅将有所收窄——在孙明春看来，上述几大因素决定了，从二季度开始中国经济将重拾升势，转向“V”形曲线的上升轨迹，尽管现在“只是个开始”。

　　2007年10月，当中国经济一路高歌猛进之时，时为雷曼兄弟公司中国区首席经济学家的孙明春却悲观地提出，中国经济正在步入下行通道；2008年12月，当人们非常悲观地看待中国经济前景之时，孙明春反而乐观地认为，积极因素将很快显现。

　　事实证明，这两次都让孙明春说对了。而今，在春意盎然的四月，孙明春再度拿出了自己的“魔法水晶瓶”。这一次，结果会怎样？

　　是反转，不是反弹

　　《21世纪》：近两个月，中国经济的一些先行指标开始出现回暖迹象，比如发电量、房地产与汽车销售量、新开工项目计划投资等。针对中国一季度乃至年内经济走势，市场也逐步出现比较明显的乐观情绪。你怎么看待当下的形势？这些指标的回暖预示的是中国经济的反弹还是反转？

　　孙：我持相对乐观的看法，这应该是个反转，而不是反弹。

　　《21世纪》：依据何在？

　　孙：我的依据主要来自三个方面，包括4万亿经济刺激方案在内一系列宏观政策效果的逐步显现；大部分行业存货调整已近尾声；国内终端需求持续强劲。

　　《21世纪》：你怎么判断经济刺激政策对推动经济反转的效果影响？

　　孙：从2月中旬开始，我们已经开始看到经济刺激政策效果在逐渐显现。PMI数据的持续上升已经对此有所反映。

　　PMI是一种扩散指数，它反映的不是订单绝对量，而是拿到订单企业范围的扩散程度，在经济中的渗透度。这个数据的向好，相当有代表性。

　　中国的经济刺激政策从去年11月份推出，但中间经过一个冬季，很多北方的项目都没有正式开工，要等到3月中下旬、4月初才逐步开始，而珠港澳大桥项目，甚至要到今年11月份开工。这样看来，目前不过是最初的效应而已。

　　企业现阶段一般是订单先行，3月份订单已经显出效果，传导效应将会一环环传递下去的。比如铁路建设，需要列车订单的提前告知，并不是一两个月的事情，而列车制造企业将会再给上游配件之类企业下订单，配件企业向再上游直至原材料企业下订单，不断向上游传递。

　　所以，随着经济刺激政策的逐步落实，接下来刺激效果也会越来越明显。

　　《21世纪》：你又怎样看企业“去库存化”进程对宏观经济的影响？

　　孙：我们需要注意的是，这次发生在中国的存货调整，主要发生在原材料方面，而不是产成品方面。中国经济2008年四季度的继续下行，一个很重要的因素就是企业大量被动囤积原材料后的急速存货调整。

　　2007年下半年到2008年上半年，全球商品价格猛涨，导致国内原材料价格猛涨，企业不得不提前囤积很多原料，正常库存两三个月，有些企业甚至达到七八个月的库存。这导致上游原材料企业生产相当强劲，但生产出来的东西都停留在仓库里。

　　2008年8、9月份，原材料价格企稳，又有信贷紧缩，市场供需发生逆转，需求消失，价格下行，企业不但不买，而且要推迟买，因为这样越往后越省钱。

　　新的逆向预期带来的结果便是钢铁煤炭企业的被迫减产，去库存化过程中，企业产能利用率降到三分之一左右，主要发生在上游企业。

　　如今，根据我们掌握的情况，发生在2008年四季度的大规模存货调整已近尾声。存货调整结束后，产能通常会恢复到一个相对正常水平。虽然需求下落，但企业产能利用率要比存货调整期间要好。所以数据好起来应该说是在意料之中的。

　　同时，中国的最终需求这方面虽然有所减弱，但整体看仍然很强劲，强于2003、2004、2005年。消费上，2008年第四季度名义社会品零售总额增长20%，今年1、2月这一数据实际增长16%左右。投资需求也是相当强，26%，实际更高，因为投资品价格在回落。

　　这都为宏观经济实现反转提供了坚实的基础。

　　目前还只是开始

　　《21世纪》：在看到一些先行指标有回暖迹象的同时，我们也注意到了钢价短暂回升后的持续下行，钢铁生产和新订单指数继续大幅度下降。你怎么解释这种现象？如果是反转，现在处在反转的什么阶段？

　　孙：现在还早，目前还只是反转的开始。

　　实际上，企业的订单才刚刚开始链条传递。如果想传递到经济各个行业，尤其是最终的钢铁需求这个环节，是需要点时间的。而且，钢铁行业目前存货过多，包括不久前又一轮新的存货增加，再加上房地产行业的复苏尚待时日，所以这一行业不大可能这么快好起来，真正好转恐怕要等到下半年。

　　《21世纪》：需要追问的是，在国际形势仍然十分严峻的情况下，投资、消费两辆马车是否能拉住逆向行驶的另一辆——出口？

　　孙：的确，国外经济形势不会很快好起来。尽管最坏的时候可能已经过去了，但从2008年四季度开始，全球也面临着巨大的存货调整。全球经济很可能是“L”形增长，现在虽然已到“L”的拐点，经济开始企稳走平，但可能还会延续负增长。

　　我们要问的是，2月份中国出口下降26%，这一大幅下降趋势是否还会延续？我认为，不会的。26%的下滑速度，是在全球经济巨大的存货调整过程中发生的，是暂时的。一旦全球经济企稳，这一局面将会有所改观。

　　全球贸易额与全球GDP增长正相关。一个简单的事实是，假设2009年全球GDP下降3%，那么全球贸易不会下降10%这样的量级。那么中国出口会下降那么多吗？除非中国大量丢掉市场份额，而这显然是不现实的。

　　我的判断是，中国的出口6、7月份会稳定，下降幅度会回到10%以内。

　　《21世纪》：那么另外一个需要探究的问题是，中国外贸依存度这么大，怎么看外需明显疲软对中国就业、收入乃至国内消费的冲击？

　　孙：不要夸大出口行业在中国经济中所占的比重。

　　按照我们的估算，整个出口行业，包括很多与之相关行业全部加起来，占中国就业的比重也就15%，即便出口下降20%，影响到的就业人口不过3%，1700多万人，对全中国8亿人口收入来讲，影响有限。

　　从4月份开始，中国就业形势会有所好转。但中国的人口多、正在推进城镇化，即便经济增长达到10%，就业压力同样会很大。但综合来看，目前的就业压力不一定会带来收入的负增长或者不增长，对消费的影响也是有限的。

　　《21世纪》：基于你的分析，你对未来一段时期中国GDP、CPI、PPI走势作何预判？

　　孙：对于GDP，我们预判将是个V形的走势。今年一季度会比较差，和去年四季度不相上下。二季度会明显上行，这种上升势头可以至少保持到明年一季度。今年全年GDP可以达到8%，年底接近10%。

　　CPI因为去年年初冰冻灾害的基数效应，近几个月还会是负增长，而下半年随着基数效应的消失，CPI将有所回升，全年预期增长0.6%。

　　PPI我们不做太多预测。因为中国目前仍然产能过剩，成本压力很难转嫁出去，PPI的先行效果很难体现。

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