朱李

　　编者按：

　　封闭式基金是一片被散户们忽视的沃土。过去几年，封闭式基金给投资者带来的平均回报要遥遥领先于上证指数以及开放式基金。

　　封闭式基金有何魅力，为何它让机构投资者流连忘返，为何封闭式基金有分红行情，封闭式基金盛宴能否再来，本期财富机会将讲述你所不知道的封闭式基金。

　　

　　从2005年7月8日到2009年3月13日，上证指数上涨109.12%，沪深300指数上涨165.88%，85只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是197.35%。而同期25只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨幅度高达409.17%——是指数涨幅的2.5~3倍、开放式基金净值增长率的2倍多。

　　不过真正享受到封闭式基金这一惊人收益的大多是机构投资者。在过去很长一段时间里，个人投资者由于对封闭式基金缺乏认知而一直止步不前。

　　封闭式基金的盛宴何时再来？而那时，你已经准备好了吗？

　　封基优势：折价率+高分红

　　过去3年多里，封闭式基金的投资收益远远超过市场主要指数及股票方向的开放式基金的平均收益水平。可是未来呢？要知道，从历史数据来看，若论净值增长率的话，封闭式基金整体一直处于市场中游，只是比较稳健的一类投资品种。

　　一旦了解了封闭式基金高投资收益背后的原理，选择就会容易很多了。封闭式基金能够傲视同侪，靠的是它“高折价+高分红”的交易属性。

　　国泰君安资产管理部研究员张振华帮助我们揭开了其中的原理。

　　假设有一只5年到期的封闭式基金目前净值为1.50元，市场一般折价率在30%左右，即该基金的交易价格为1.05元。在会计期末，该基金公布了分红方案：每基金份额分红0.50元。在分红完成后，该基金的净值回归至1元，除权后的交易价格则为0.55元，这样一来，分红后该基金的折价率升高到了45%。

　　由于市场认为五年到期的封闭式基金折价率在30%属合理，那么当基金的折价率高于这一水平时，市场中就会有套利者出现。而需求的相对旺盛则会使该基金的折价率逐渐回落至30%左右。在这一过程中，我们假设指数既没上涨也没有下跌，也就是说基金的净值还保持在1元钱，要使折价率缩窄至30%，则该基金的价格需要从0.55元上涨至0.70元。

　　所以，即使市场完全没动，靠着分红与折价的作用，你也可以有27.27%的额外收益。即使把分得的5毛红利作为成本计入，你的超额收益也达到了14.29%。

　　为什么封闭式基金总会有“分红行情”，道理就在这。而且对于机构投资者来说，由于投资开放式基金的收益需按25%的比例缴税，而封闭式基金的红利则不需缴税，所以后者的税后收益更为可观。

　　通过数据模拟我们发现，对封闭式基金来说，相同折价率的前提下，分红比例越高，收益越高；而在分红相同的前提下，交易价格越低，收益越高。

　　回到前面的问题。未来封基还会继续称霸吗？银河证券基金研究中心的分析师们认为，基于当前封闭式基金的折价率和分红潜力，预计未来三年封闭式基金投资收益将继续优于市场主要指数和股票方向开放式基金，而这也是为什么该中心负责人胡立峰“过去三年基本只推荐封闭式基金”的原因所在。

　　折价率=长线投资的安全边际

　　封闭式基金的交易非常方便，只要你有沪深两市的股票账户，就可以像买卖股票一样交易封基。它的净值每周五公布一次，管理费、托管费与开放式基金相同，不设申购赎回费，交易费用收取和普通股票类似，且不收取印花税。

　　在挑选封闭式基金时，除了要考虑基金业绩外，折价率也是你必须要考虑的一个指标。“折价率相当于一个安全垫。”张振华等多位分析师都这样说。

　　封闭式基金的折价率与其存续期高度相关。张振华介绍说，折价率随到期日的临近而逐渐缩窄。存续期在3年以上的基金，折价率的变化较小，而3年之内到期的封基，折价率随时间缩短而快速回落。一般在基金封转开之前还会有5%左右的折价空间。

　　另一方面，折价率也与市场状况有关。2005年前期市场信心极度低迷，封闭式基金整体平均折价率高达40%左右，而2008年11月份，封基的折价率也超过了30%，并随着之后市场的走暖而降低到25%左右。

　　张振华认为，封闭式基金是长线投资的好品种，但前提是投资者的资金与基金的存续期一定要匹配。他认为5年到期的基金折价率20%左右比较合适。近期封闭式基金的折价率水平较为合理，因此他判断短线参与封基进行套利的空间不大。

　　至于具体基金的推荐，我们发现不同的研究机构给出的结论差异较大。张振华认为基金裕隆、基金安顺等是封基中有超额收益的品种。

　　国信证券分析师杨涛认为，3月底，基金久嘉、基金金泰和基金汉盛价格涨幅居前，这3只基金均是折价率高或到期日临近因此有估值优势的类型。

　　而广州证券的王丽萍认为，封闭式基金的表现较为分化，基金泰和和基金久嘉需要关注，这两只基金净值表现较好但都是折价率偏高的品种。

　　杨涛说这就是“高个儿里头再挑高个儿”。他认为封闭式基金整体的投资价值都比较高，对投资者来说，能在其中挑到更好的品种固然好，就算不能，收益也还是会挺不错的。 CFP图

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