王蔚祺

　　中铝、中钢、中冶等中字头企业的海外并购为国内企业带了个好头，2008年中国公司在境外收购的项目达42个。金融危机令采矿和冶金业企业的“贫富”两极分化现象愈发明显。在安永中国能源、化工及公用事业主管合伙人吴国强看来，未来12~18个月将是有实力的中国采矿和金属企业海外并购难得的“黄金”时机。

　　18个月后时不再来

　　安永认为，受全球经济衰退的影响，国际煤炭和金属产品价格将继续在较低的水平，有利于收购时的价格评估；大宗商品价格的剧烈波动，也令那些拥有优质资源、曾经采取积极的扩张策略，并拥有较高财务杠杆的大型企业的现金流出现问题。金融危机制约了国际资本市场的流动性，阻碍了这些海外企业其他的融资选择。因而此时那些现金流充足并且需要获取优质资源的企业，才能够以较为合理的价格去收购理想的矿产资源。但是，“如果过了18个月，那些海外收购目标企业仍然能够生存，那么它们也不需要以这么便宜的价格出售资产了。”吴国强表示。

　　在谈到如何规避海外收购风险时，安永中国财务交易咨询合伙人蔡琳给中资企业支了两招：首先企业在提出并购申请之前，应该考虑自身形象和品牌能否获得目标国的接受。另外，即便自身有非常充足的资金储备，也可考虑借助银行力量完成收购。通常海外收购通常以外币计价，因此在人民币升值的预期下，通过外币贷款可以针对汇率风险进行天然对冲。

　　由于众多欧美大型金融机构都在全球金融危机中遇到重挫，而矿产资源的并购项目交易金额往往非常巨大，因此这些外资银行今后在市场活动中可能“心有余而力不足”，相反资金充足的中资银行，将成为这一并购贷款市场的活跃分子。

　　去年12月银监会发布了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务。但是由于海外并购的过程非常复杂，存在较大风险，因此目前业界呼吁，中资商业银行在批准并购贷款之前，也需要对目标企业做尽职调查。

　　蔡琳还指出，低价不能成为成功收购的唯一标准，对交易资产整合也至关重要。除了会计师事务所和律师事务所完成的尽职调查，企业还应该自发地从商务方面对目标企业进行调查和研究，了解目标企业整体运营的情况，发现未来整合的风险点，及时重新评估收购条件，或者将这些风险事项纳入到交易合同中予以规避。

　　行业遭遇融资难

　　目前除了出售资产，许多海外矿产与金属企业的融资道路举步维艰，多种融资渠道都因信贷危机而收窄。去年8月份以来，全球资本市场的流动资金持续不足。根据安永的统计，2008年上述行业IPO融资总额为124亿美元，其中前十大项目占据了总金额的93%，并且全部是在去年上半年完成的。

　　而中国市场的情况也同样不乐观。尽管去年中国矿业和金属行业IPO的融资总额达到14亿美元，列全球第四，但是剔除去年4月份上市的金堆城钼业价值12.71亿美元的项目，其余三个项目只有1.41亿美元。

　　而另一个融资渠道债券市场的情况也同样严峻。去年国际债券市场的可用资金同比持平，但每个债券项目的平均发行额却明显降低，并显示出流动性较差的状况。

　　2008年全球矿产与金属企业共从140次债券发行中筹资381亿美元，中国企业在发行市场中占据主导地位，共发行了54份债券，总额达到67亿美元。57个债券发行企业中有16个总部位于中国。

　　去年全球采矿与金属行业获取的银团贷款数量急升至2007年的3倍，接近270个。但是在1720亿美元的贷款总额中，如果剔除必和必拓（BHP Billiton）为收购力拓所准备的550亿美元，2008年银团贷款的总额与2007年1110亿美元相差无几。这反映了去年银团贷款的平均额度明显降低，从13亿美元降低到6410万美元。

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