⊙本报记者 马婧妤

　　申银万国发布二季度债市投资策略报告　　

　　预计二季度债券发行规模在11600亿元到13400亿元，这低于市场新增资金规模，因此债市资金面仍非常宽裕，银行将充当稳定收益率的核心力量，但由于市场对二、三季度经济反弹的预期十分强烈，短期内可能看不到债市的趋势性机会。这是申银万国最新发布的二季度债券市场投资策略做出的判断。

　　债券供给方面，申银万国数据显示，二季度债券发行以3至10年品种居多。其中，国债发行规模将在5200亿元到5600亿元，关键期限为8期，非关键期限为13期，3年以下品种占50%；地方政府债发行规模在1000亿元左右，金融债发行规模为1400亿元至2000亿元。同时，信用债方面的短融和企业债稳定增长，中期票据扩张较快，预计发行规模在3300亿元到4200亿元之间。

　　在市场资金层面，申银万国表示，险资将“按兵不动”，预计二季度保险新增债券市场投资资金为400亿元；基金在1到2月份大规模卖债近2000亿元之后，随着行情的继续回暖反弹，短期内偏股资金不会再回到债市避险，而将回流股市淘金。

　　与其形成对比的是，今年以来商业银行开始大规模买债。从托管量看，金融债、国债、信用债均稳步增长。

　　“二季度债市资金供给只能看银行”，申银万国判断，二季度信贷会继续扩张，但新增规模将会下降，预计贷款增速大约在23.5%到24.5%，存款增速在22%到23%，以剔除准备金后存贷差衡量的资金面指标增速持续上升，显示银行体系资金宽裕，银行可用资金在9000亿元到12800亿元之间。

　　申银万国表示，在信贷疯狂结束后资金运作压力体现、央行维持宽松货币环境等因素的作用下，未来一段时间银行流动性宽裕，仍有债券配置空间，将成为稳定收益率的核心力量。预计10年国债波动平衡点为3%，对经济预期的修正将影响收益率围绕平衡点上下波动，波动区间为2.7%到3.3%。

　　该策略分析认为，二季度收益率将窄幅波动，债市交易型机构交易空间不大，但可以利用预期变化的修正进行波段操作。一旦收益率达到波动上限就可以买，达到波动区间下限就需要卖。

　　中长期来看，申银万国认为，宏观经济不可能持续反弹，再次回落可能性非常大，因此在窄幅波动后，债券收益率必然作出方向性选择，同时收益率向下突破的概率会更大。

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